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證券時報記者 程丹
近期，北向資金流入流出受到境內投資者廣泛關注，有人將其視為外資看多看空A股的“風向標”。業內人士指出，這種看法是片面的，北向資金難以反映A股市場的總體態勢，不能簡單將北向資金的凈流入流出認為是市場的漲跌風向標。過度渲染和錯誤解讀北向資金信息可能會對投資者的交易判斷造成影響，甚至會破壞市場穩定。北向資金不全面的信息披露容易對投資者產生誤導，引起投資者誤判。現階段，應當著力培育正確的投資決策參考依據，優化北向資金披露機制，降低信息偏誤，從而更好地提升投資者的專業判斷和研究能力。
匯添富基金研究部總監劉偉林認為，北向資金占比不算高，對A股中期走勢影響有限，也并非絕對的“聰明錢”。近3年來，北向資金流向對市場后市表現并沒有明顯的前瞻意義，反而在其大幅凈流出階段，往往對應市場回調的末期。
一問：北向資金真的是“聰明錢”嗎？
答：難以準確反映A股總體態勢。
近年來，北向資金以“聰明錢”著稱，不少境內投資者認為北向資金是“境外機構投資者”代名詞，北向資金的變動是境外資金的操作方向，視其為“風向標”，跟風操作，加劇了外部金融風險的傳導效應和交易波動帶來的市場情緒變化。
業內人士表示，實際上，北向資金難以反映A股市場的總體態勢，不能簡單將北向資金的凈流入流出認為是市場的漲跌風向標。在A股市場上漲時，也存在著凈流出內地市場的情況，北向“聰明錢”不一定那么“聰明”。比如，2023年8月28日，北向資金凈流出82億元，但萬得全A指數上漲1.03%；2023年6月27日，北向資金凈流出25億元，萬得全A指數上漲1.23%。北向資金的前瞻性與準確性不高，如果投資者長期將北向資金作為投資決策的擇時信號，很可能會造成對A股市場態勢的誤判。
劉偉林也指出，北向資金占比不算高，并非絕對的“聰明錢”。北向資金占比為9%左右，公募和私募為A股的第一和第二大機構投資者，險資的持股規模也相對較高，因此北向資金并非唯一影響市場的主體。從中長期維度看，市場走勢更多取決于自身的基本面和政策的預期，資金行為更多是內生于市場表現而非市場表現的決定因素。
總體來看，北向資金的成交金額及持有數量占A股市場的成交金額及總股本比例仍然相對較小，北向資金流動對核心指數的影響有限，因此不能以偏概全將北向資金作為投資“風向標”。
二問：北向資金信息能否代表外資多空情緒？
答：不能全面代表外資多空情緒，準確性不足。
業內人士指出，首先，除滬深港通以外，外資還可以通過合格的外國機構投資者（QFII）、人民幣合格境外機構投資者（RQFII）投資A股，而QFII、RQFII的交易信息披露與陸股通交易信息披露并不一致，因此，北向資金交易信息不能體現外資全貌。
其次，北向信息是大量外資賬戶交易行為的匯總信息，不代表北向資金一致看法。根據統計，近三個月北向資金日均成交金額約1080億元，而其日均資金凈流動僅46億元，占日均成交金額不足5%。假設北向資金各賬戶實力均等，該情況下95%以上北向交易方向并不一致。例如，1000戶外資中，480戶看多賬戶每戶買了1個億，520戶看空賬戶每戶賣了1個億，則最終數據是成交1000億元，凈流出40億元，這并不能說明外資紛紛出逃。更有甚者，也可能是1000戶外資中有600戶在以常規交易量在買，390多戶在以常規交易量在賣，只有極個別賣出方出于自身原因在大量賣。拋開買賣方向上的交易額，單純去看資金流，會以偏概全。
第三，北向資金的構成十分復雜，無法從資金流動數據推斷出具體哪類投資者在買還是賣。北向資金賬戶中既有長線配置型和短線交易型資金，亦有主動管理型及被動跟蹤型資金。從匯總后的資金流動數據中并無法推斷出每一類投資者的交易方向。
業內人士表示，過度渲染和錯誤解讀北向資金信息可能會對投資者的交易判斷造成影響，甚至會破壞市場穩定。北向資金不全面的信息披露容易對投資者產生誤導，引起投資者誤判。現階段，應當著力培育正確的投資決策參考依據，優化北向資金披露機制，降低信息偏誤，從而更好地提升投資者的專業判斷和研究能力。
三問：有人稱北向資金習慣性地“尾盤異動”，這是怎么回事？
答：這是一種誤讀，可能引起市場情緒波動，誤導投資者交易決策。
業內人士解釋，現有北向交易盤中信息披露透明度過高，特別是涉及特定交易時段的交易，極易引起市場誤解。例如在收盤集合競價時段，由于申報時間和成交時間存在3分鐘分離，使得北向已用實時額度單邊快速增加，然后驟然下降，導致錯誤解讀成尾盤發生境外資金“異動”，出現境外資金大舉買入，隨后迅速賣出的情況，這在國際指數納入A股調整的當日更為明顯，引發市場誤解。
四問：個人投資者該如何正確看待北向資金變化？
答：機構與散戶之間的信息不對稱，不利于維護公平公正的市場。
業內人士表示，就北向交易信息披露現狀看，中小投資者與機構投資者之間存在信息不對稱，在一定程度上不利于維護公平公正的市場氛圍。
劉偉林指出，散戶在A股仍占交易主導，比較容易受到北向資金高頻數據的影響而進行非理性交易。考慮到目前境內市場的成熟度還有待提高，2022年個人投資者交易占比雖然已降至60%左右，但相比成熟市場仍處于較高水平。機構投資者由于相對專業，更多基于基本面對市場進行分析，北向資金流向僅僅是其中的部分參考性指標。但是對于廣大的個人投資者而言，由于專業程度有限，其交易行為往往更加關注容易理解的簡單數據指標。他們往往通過行情軟件和媒體報道去跟蹤實時和當日的北上資金凈流向，并以此作為短期交易的參考依據。最終的結果不僅是放大了市場資金和價格的波動，同時個人投資者的盲目跟風可能也會造成自身投資的虧損。
對于北向資金具體交易數據，如盤中實時披露的北向資金買入賣出成交金額，大型機構投資者往往更具有先發優勢，可利用豐富的資源實時掌握和充分消化信息披露的內容，也有專業團隊獲取各種研究分析報告，因此獲得的信息更全面、準確、及時，質量更高。可見兩者在信息獲取范圍、獲取時效性和數據處理能力等方面存在明顯差距，過度披露北向信息不利于維護市場的公平公正。
五問：北向資金信息披露安排是否合理？
答：不同投資者的差異化信息披露安排并非市場慣例，公平性存疑。
A股市場擁有較多的個人投資者和各類機構投資者，后者包括公募、私募、社保、保險、券商自營和外資等不同的資金類型。業內人士表示，目前，僅有北向資金在盤中和盤后實時披露資金流向和持倉明細數據，其他一些投資者類別僅是在上市公司定期報告中略有體現持倉信息，信息披露安排存在不一致。北向資金較高頻率的信息披露和動態變化容易受到市場各方的廣泛關注，甚至形成了跟風交易。
從全球其他主要股票市場的經驗看，普遍沒有要求某類特定投資者盤中實時披露資金動向和盤后披露持股信息，也沒有對境內投資者和境外投資者在信息披露上做出高度差異化的制度安排。
“這種具有高度針對性的信息披露顯失公平，對于其他投資者而言，由于北向資金的信息被過分放大，密集的信息轟炸有可能干擾了投資者判斷，進而影響市場的價格發現功能，投資者跟風交易也容易因此遭受損失。”上述人士表示，盲目跟從北向資金并非投資良策，投資者應當始終立足于上市公司業績、金融環境和宏觀基本面等特征，參考更能體現公司價值的相關信息披露，著眼于長遠，開展價值投資。
六問：如何看待當前的北向資金數據？
答：交易信息披露過多會讓數據處理能力強的投資者過度交易，必要性有待商榷。
北向資金波動加大引發廣泛關注。其中，交易信息披露程度過高，尤其是盤中實時披露買入成交金額、賣出成交金額、凈流入流出金額等，被認為是其吸引廣泛關注的重要原因。
北向交易的信息披露具有頻率高、范圍廣的特點，遠超A股其他資金類型。在頻率上，北向交易盤中、盤后均有實時披露，行情商在盤中主動推送資金流向信息。在范圍上，北向交易披露成交個股、成交額（量）、日末持倉數量等。
業內人士表示，數據處理能力較強的投資者，除了實時跟蹤北向資金流向之外，還可以按照日度持倉變化，計算北向資金增持情況等。盡管北向資金是否是“聰明錢”有待商榷，但確實在客觀上提供了數據來源。出于研究能力、資金規模、人才素質等方面優勢，部分迫切需要“燈塔”的投資者，可以憑借數據處理優勢來篩選標的。可以預見，隨著越來越多的投資者加入北向資金“風向標”交易的行列，容易產生情緒共振，過度交易更容易使得北向交易信息成為影響股價的因子，但真正從中獲利的投資者將越來越少，終將成為股市“內耗”，被“割韭菜”。
劉偉林認為，過度披露北向資金信息，既可能因為“跟風效應”放大市場資金和走勢在盤中的波動，而且散戶投資者在跟風的過程中可能也會造成投資損失。未來可以適度降低北向資金披露的頻率，例如取消盤中實時流向和交易情況的披露，或者降低在日內披露的頻次，僅在收盤后詳細披露當日的流向和交易情況。這樣既保留了北向資金階段流向披露的透明度，也有利于降低其對于市場盤中造成的擾動。更重要的是，這有利于降低散戶的非理性交易行為，對個人投資者起到一定的保護效果。
責任編輯：李桐
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