本文首發于微信公眾號：美期大研究。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 盼望著，盼望著，春天的腳步近了；盼望著，盼望著，萬眾矚目的豆粕期權終于要在明日（2017年3月31日）正式掛牌交易了。作為境內首次推出的商品期貨期權，豆粕期權承載了市場多年的熱切期盼，受到投資者的廣泛關注。 對于一些專業投資者而言，期權并不陌生，因為上交所早就在2015年2月9日上市交易上證50ETF期權，不過商品期權和金融期權有諸多不同，不可一概而論；而且商品期權從參與門檻上來講可以接納更廣的投資群體。中國的大宗商品市場從此進入期權時代，無論如何，我們靜待明日豆粕期權大戲開啟。 一、標的豆粕市場行情分析 根據期權定價公式，影響期權價格的因素包括標的價格、行權價格、標的價格波動率、到期時間、利率等，其中最重要的因素就是標的價格的走勢。所以，究竟豆粕期貨是漲是跌，直接影響到豆粕期權如何操作。 截止到今日收盤為止，南美豐產與美豆播種面積擴大的利空下，美豆下跌至960多美分。目前市場關注將于美國時間3月31日（北京時間31號24：00）發布的USDA種植面積意向報告，市場對報告的平均預估值為8821.4萬英畝，較去年的8340萬畝增加480萬畝。報告出臺前，市場將交投十分謹慎，美豆繼續在970美分附近偏弱震蕩，國內豆粕m1709預計在2750-2820間窄幅波動。 3月31日的種植面積意向報告出臺后，如果報告面積低于或基本符合預期，則美豆可能利空出盡迎來反彈；如果面積大幅上調至9000萬畝以上，則美豆可能進一步下跌至930-950美分。雖然3月開機率有所下降但由于需求疲軟，目前國內豆粕商業庫存繼續回升，而4-5月國內大豆到港在800萬噸以上，豆粕庫存將持續增長，供應壓力不減。因此報告利多情況下，國內豆粕反彈空間也有限，m1709反彈壓力位在2900。若美豆進一步下跌至930-950美分，m1709或將下跌至2700。 二、波動率分析 按照仿真交易的情況來看，豆粕期權的主力合約基本與豆粕期貨保持一致，同樣是1月、5月和9月合約的成交量較大，或許是考慮到1705合約距離到期日較近，所以首日并不掛牌交易。所以，預計首日期權交易的主力集中在1709合約系列。 下圖1展示了豆粕期貨主力1709合約30日和90日歷史波動率情況，從圖形上可以看出，最近一個月的30日以及90日歷史波動率持續走低，尤其進入3月以來，下行趨勢明顯。不過由于目前歷史波動率已經處于歷史低位，同時明日（3月31日）豆粕期貨期權正式上市交易，加上USDA報告即將發布，我們預計歷史波動率繼續下行的空間不大，所以從波動率交易的層面來看，可考慮做多波動率的機會。 圖1：豆粕1709合約歷史波動率與收盤價情況 圖2：豆粕1709合約歷史波動率錐 三、期權策略建議 對于期權上市首日交易策略，綜合基本面和波動率的分析，我們建議投資者可以進行如下操作： 1、就明日（3月31日）而言，USDA報告尚未發布，我們預計豆粕期貨交投仍將十分謹慎，美豆繼續在970美分附近偏弱震蕩，國內豆粕m1709預計在2750-2820間窄幅波動。 （1）對于較為激進的投資者，考慮到上市首日價格可能因為交易炒作而虛高，所以可以考慮賣出看漲期權，例如賣出M1709-C-2750或者M1709-C-2800。需要注意的是，如果賣出看漲期權，建議在明日收盤前平倉，一是規避明日半夜24：00美國USDA報告發布引起節后巨幅價格波動的風險，二是我們不建議小長假期間持有期權空頭過節，風險過大。 （2）對于較為穩健的投資者，針對我們預期的豆粕m1709可能在2750-2820間窄幅波動，所以可以考慮構建熊市價差組合，例如買入m1709-P-2850&賣出m1709-P-2750。 2、就中期而言，我們認為USDA報告發布后，要么利空出盡迎來反彈，反彈壓力位2900，如果面積大幅上調至9000萬畝以上，則美豆可能進一步下跌至930-950美分，m1709或將下跌至2700。所以，對于中線投資者而言，可以考慮做多波動率策略，來博取價格大幅波動帶來收益的可能性，具體而言，可以構建平值附近的買入跨式組合，或者買入淺虛值的看跌期權和淺實值看漲期權構建寬跨式組合。 附錄：掛盤基準價一覽 今日下午收盤結算后，大商所已經根據BAW美式期貨期權定價模型計算并正式在官網公布首日期權掛盤基準價，首批掛牌上市交易的期權合約月份為2017年7月、8月、9月、11月、12月以及2018年1月、3月，每個月份掛牌看漲期權和看跌期權各10個不同行權價合約（2017年12月看漲期權和看跌期權各11個），共計142個期權合約，具體基準掛牌價請詳見下表。 文章來源：微信公眾號美期大研究[詳情]

　　大商所相關負責人詳解豆粕期權行權方式 據了解，即將在大商所上市的豆粕期權將采用美式行權方式。大商所交易部相關負責人在接收采訪時表示，交易所在對期權合約行權方式的設計時做了大量的實證分析，相較于歐式期權，美式期權兼具靈活性和較好的風險控制能力，且國際上農產品期權的行權方式多數以美式為主，因此大商所選擇美式作為豆粕期權的行權方式。 該負責人介紹說，在國際期權交易規則中，期權的執行方式主要有美式和歐式兩種。美式期權指期權的買方在合約到期日之前任意交易日都可以行使權力，也可以選擇到期日行使權力。而歐式期權是指期權買方只能選擇合約到期日行使權力，在合約到期日之前不能行權。在國際期權市場上，美式和歐式期權均廣泛存在。 該負責人表示，從國際經驗來看，雖然歐式期權產生較早，但美式期權發展很快，并成為商品期權市場的主流。經過對CME、CBOE、Eurex、Liffe等國際大型交易所上市的期權品種行權方式的調研，257個主要期權品種中，選擇美式行權方式的品種占全部品種數量的54.09%，歐式占比35.80%，既有美式又有歐式的占比10.11%；其中38個商品期權品種中，選擇美式的品種占比65.79%，歐式占比18.42%，既有美式期權又有歐式期權的占比15.79%，而對于農產品期權，調研的19個品種的行權方式均為美式?？梢?，在國際期權市場，美式行權方式占有絕對優勢，特別是農產品期權，絕大多數都采取了美式期權。 他說，美式期權與歐式期權同為期權的兩種行權方式在衍生品市場中共同存在至今，表明美式期權和歐式期權各有優勢，沒有絕對的優劣之分。大商所選擇美式行權方式主要是考慮到美式期權在靈活便利性和風險管理方面具有一定的優勢。 在靈活性上，他表示，美式期權可以在到期日前任意交易時間選擇行權，對于期權買方更為便捷，可在市場有利時隨時獲得期貨頭寸。尤其對于期權上市初期可能不夠活躍的交易市場，美式期權能夠為投資者退出市場提供另外途徑，投資者可在特定情況下通過提前行權實現特定的投資目的。而歐式期權的買方無法隨時行權，在未到期時，即使市場發生了重大變化，買方僅能通過平倉的方式了結持倉，無法選擇立即行權來鎖定風險或利潤，從而減少了風險規避的手段。顯然，美式期權相對于買方來講更具靈活性。 在市場的風險防控方面，美式期權也有較為明顯的優勢。該負責人介紹說，由于美式期權的買方可以選擇有利于自己的任何時機行權，這一方面可以讓偏離自身價值的期權標的產品的市場價格逐漸回歸理論價值，保持市場的理性運行；另一方面，分散的行權方式也易于化解和稀釋集中行權的市場風險。而歐式期權則易引發到期日標的合約結算價格操縱，同時實值期權在到期日集中行權也將導致期貨市場持倉增加，加大市場風險。 該負責人強調，美式期權有利于減少市場被操縱的可能性。他說，歐式期權由于僅在到期日執行，到期日之前如果期權是實值期權，期權的賣方就有操縱市場從而使期權在到期日變為虛值的動機。由于期權的賣方多由做市商或大型機構組成，擁有雄厚的資金，在市場上也有較大的影響力，在市場流動性不足的情況下，有可能操縱市場。而美式期權可以在到期日前的任意交易日行權，期權的賣方無法預期期權被行權的準確時間，即使是臨近到期時期權仍為實值，期權賣方有操縱市場的動機，但期權買方可選擇隨時執行期權來規避市場被操縱可能造成的損失。 從定價效率來看，美式期權定價效率也更高。他說，美式期權定價模型略為復雜，因為可以提前行權，權利金定價較歐式高。由于歐式期權只能在到期日行權，到期日前主要依靠市場套利熨平期權理論價格和實際交易價格的偏離，每日的定價效率受到一定限制。 由此可見，對期權買方來說，美式期權兼具靈活性和較好的風險控制能力，其優勢顯而易見。但對期權賣方而言，美式期權由于在合約到期日前任意工作日都可以行權，賣方必須要根據被行權期權的情況不斷調整組合、對沖敞口風險，這就對賣方的投資策略、風險控制等投資組合的動態管理能力提出了較高要求。而歐式期權對期權賣方來說，可以更輕松的管理投資組合，且權利金定價相對較低。 他介紹，按傳統的方式，美式期權和歐式期權在合約到期日之前不行權的，則期權合約自動作廢。這種持有到期失效的形式，將給期權買方帶來損失。為給客戶提供更多便利，避免期權買方在市場有利時忘記提交行權申請而造成損失，大商所采取了實值期權合約到期自動申請行權的方式，即在期權合約到期時，如果其實值額大于零，那么系統將自動為其提交行權申請。這種做法也十分適合我國期權上市初期的市場實際情況。 該負責人表示，我國期權市場目前尚處于起步階段，在選擇行權方式時，需要能適應商品期權的特點。綜合比較看，選擇美式期權相對更適合大商所期權品種的需要。他強調，美式期權的行權方式對期權賣方的動態風險管理能力要求較高，這種情況下，必須大力培育機構投資者，保證期權市場擁有比較強大成熟的投資主體，這是豆粕期權市場健康發展的關鍵。[詳情]

　　豆粕期貨具有開展期權交易的比較優勢 大商所相關負責人詳解豆粕期權標的物選擇 豆粕期權是大連商品交易所（下稱“大商所”）推出的首個期權品種，也是國內上市的首個商品期權品種。相較于期貨，期權的交易方式更為靈活多樣，對標的期貨的市場規模和流動性等指標也有較高的要求。只有具備一定發展規模、且對期權避險或套利需求旺盛的商品期貨才具有推出相應期權合約的條件，進而滿足市場需要，發展成為具有一定活躍度的期權產品。大商所參照國際經驗，依據期貨品種的流動性、波動率、現貨市場情況及客戶基礎等因素，對大商所上市的期貨品種進行了嚴格的篩選分析，最終選擇大豆品種系列中的豆粕作為首個商品期貨期權品種。 據大商所相關負責人介紹，在國際成熟的期權市場上，流動性和價格波動率是交易所判斷期貨品種是否適合開展期權交易的兩大關鍵因素。根據CME提供的開發期權產品的經驗數值，商品期貨期權的標的期貨品種日均持倉量通常達到5萬手，日均交易量達到5千至1萬手，這也是國際上公認的確定期貨品種能否開展期權交易的一個明確量化指標。 此外，價格波動性是交易所判斷標的期貨品種是否適合開展期權交易的另一個重要因素。盡管價格波動性在指標上沒有明確的數量標準，但CME和CBOE等交易所在開發期權產品時，基于波動率指標有一個大致的評估原則，即期貨品種的價格波動性越強，該品種開展的期權交易就越活躍。 鑒于國際市場上選取期權的通行方法，大商所結合我國商品期貨市場的實際發展情況，以“流動性波動率優先、服務實體經濟優先、國內外成熟品種優先、市場需求導向優先”作為期權品種選擇的四大原則。這四個原則分別從期貨市場發展基礎、實體經濟的客觀需求、品種條件以及市場參與者等角度，對各個品種進行了全方位地分析，為期權品種選擇提供了理論和數據支持。 據了解，大商所目前已上市16個期貨品種，在農產品、能源和化工等主要產業領域已經形成了較為完備的商品期貨品種體系，積累了多個活躍度高、市場流動性強的品種，在這些品種中，豆粕的期、現貨市場均有較好的發展基礎，具有開展期權交易的顯著優勢。 該負責人表示，通常，一個期貨品種市場規模的大小、流動性的強弱，一定程度上表明了該品種受投資者的青睞程度。市場規模越大、流動性越強，說明該品種對市場參與者的吸引力越大。由于期貨期權行權后涉及標的期貨頭寸的平倉及交割，較高的期貨流動性可一定程度降低期權交易者行權后所獲得的期貨頭寸平倉出場的成本。因此，推出規模大、流動性強的期貨品種的期權產品，更容易被市場接受。 據該負責人介紹，評價期貨市場流動性的指標包括日均成交量、日均持倉量以及日均換手率、參與客戶數等。根據2012年至2016年的統計數據，大商所豆粕期貨日均成交量121.5萬手（單邊，下同）、日均持倉量147.6萬手，交易規模連續5年位居大商所全部上市品種的首位。在國際市場上，豆粕期貨品種也具有較強的競爭力，根據2012年至2016年的FIA統計數據，在全球農產品期貨期權交易量排名中，大商所豆粕期貨除在2014年位居第二位外，其他4年均排名第一位。 同時，期貨價格的波動率也是一個重要衡量指標，反映了該品種的價格平穩性。流動性較好的品種，其波動率越大，說明該品種在單一期貨市場的風險越大，從而對該市場的風險對沖工具的需求越大。由于期權獨特的損益風險曲線以及相對較低的占用資金，可以作為期貨風險的避險工具。豆粕作為大連期貨市場的傳統品種，2010年至2016年年化價格波動率為24.05%，僅次于棕櫚油，價格波動較大。 除了市場流動性、價格波動率外，期貨品種的現貨基礎及服務實體經濟的能力也是重要的考量因素。從現貨市場情況看，豆粕現貨市場規模在1800億元人民幣左右，是我國最大的蛋白粕品種，對整個飼料行業具有重要的影響力，具有雄厚的現貨市場基礎。從服務產業鏈的角度來說，豆粕是產業鏈上承上啟下的重要環節，上游產品大豆，下游產品生豬、肉雞、雞蛋等，豆粕相關衍生品具有涉及產業鏈長、參與企業多、影響范圍廣等特點，是產業鏈上重要的避險工具。 據了解，近幾年，豆粕的期現價格相關系數均接近0.9，與CBOT豆粕期貨價格的相關系數為0.93，保持了較高的相關性，較好地反映了國內外現貨市場價格變動趨勢。目前，豆粕期貨已成為國內豆粕現貨市場的定價中心，國內豆粕現貨市場定價基本上都要參考大連期貨價格，以大商所豆粕期貨為定價基準的遠期基差銷售合同已經改變了傳統的貿易模式。上市豆粕期權能夠為產業鏈上眾多的生產和銷售企業提供更為豐富的風險管理工具。 關于豆粕期權的客戶基礎，該負責人說，豆粕期貨市場已經積累了大量的產業客戶，豆粕期貨品種近5年的年均參與法人客戶數達3400多家，位居上市品種之首。在參與豆粕期貨的產業客戶中，既有中糧、中紡、中儲糧等大型國企，也有嘉吉、益海等國際糧油巨頭和各類民營油脂壓榨、貿易企業，日壓榨能力1000噸以上的廠家參與豆粕期貨的比例在95%以上。國內壓榨行業企業不僅參與國內期現貨市場，也經常利用國際期貨、期權工具管理風險，已成為國內風險管理水平最高的行業之一。另外豆農、養殖戶和油脂加工企業在市場價格出現不利變動時，也可以通過行使期權保障收益。 該負責人介紹，豆粕期權上市后，大商所將持續推進其他期權品種的開發上市工作，在我國期權市場培育相對成熟、運行情況穩健、法律法規完善、風險完全可控，且投資者對新期權產品的需求迫切時，將逐步擴大期權品種上市范圍，進一步豐富投資者的交易選擇。[詳情]

　　一、漲跌停板制度 期權交易實行漲跌停板制度，期權合約漲跌停板幅度同標的期貨合約。  從理論上看，實值（虛值）期受標的期貨價格變動的影響最大，當期貨價格出現漲?；虻r，實值（虛值）期權的Delta會接近于1（-1），期權價格的波動額將近似等于期貨價格的波動額。將期權合約漲跌停板與標的期貨合約設置為一致，可以完全覆蓋期貨合約引起的期權價格波動。 大商所在設計期權漲跌停板時保持期權和對應期貨合約漲跌停板完全一致。當期貨合約漲跌停板調整幅度時，期權也相應變化，保證期貨和期權的聯動性。  二、大戶報告制度 期權交易實行大戶報告制度，具體規定與期貨相同。 CME在合并限倉下，期貨和期權施行共同達到標準而進行報告的機制。大商所期貨期權分開限倉，因此采用期權持倉達到報告標準后，非期貨公司會員、客戶進行大戶報告。報告時，也需要報告期貨相關持倉，以便于交易所全面掌握大客戶資金情況。 三、強制減倉制度 大商所將期權強制減倉制度作為異常情況的處理方式之一。期權合約出現三個連續同方向停板，且出現異常情況時，交易所可以選擇是否執行強制減倉。 四、強行平倉制度 期權交易設置強行平倉制度，強平規則基本與期貨一致。 CBOE由OCC清算所作為中央對手方，清算所通過協議會員進行強平委托，具體強平數量及順序由清算所風險委員會確定。CME由CME清算所負責強平。大商所期權強行平倉設計基本保持與期貨一致，對于期權特有的情況，明確規定了強平的順序，具體順序詳見《大連商品交易所期權交易管理辦法》。  五、限倉制度 期權交易實行限倉制度。期權合約在其交易過程中的不同階段分別適用不同的持倉限額，該階段的時間劃分與標的期貨合約相同。會員和客戶持有的某一期貨合約相應的所有行權價格看漲期權的買持倉量和看跌期權的賣持倉量合計不得超過同階段標的期貨合約買持倉限額；看跌期權的買持倉量和看漲期權的賣持倉量合計不得超過同階段標的期貨合約賣持倉限額。 限倉也是國際市場的通行做法。如CME對期貨和期權采取聯合限倉制度。交易所將期權持倉采用風險參數Delta轉換成相應方向及數量的期貨持倉，再與其持有的期貨合約進行加總，來確定該客戶整體的持倉水平。 大商所目前對期權持倉管理主旨思想是將期權和期貨市場相對隔離。主要考慮一是將期貨和期權分開限倉，對期貨交易的影響較小。二是如果采取期貨和期權合并限倉，需要采用Delta進行折算。每日因Delta變動，客戶期貨和期權可建倉額度始終在變，且在期貨價格波動較大時，Delta變化也會增加，隔日持倉限額就會發生較大調整。在上市初期，采取相對固定的期權限倉標準比較利于客戶管理持倉規模，控制風險。 大商所也在進一步積極推進期權限倉制度的研究。一是對套利持倉豁免研究，對于確有需求的客戶，在交易運行一段時間后，可以通過套利持倉豁免等途徑，予以增加一定持倉額度。二是增加期權套期保值管理制度，為套期保值客戶使用期權建倉創造條件。三是對期貨期權合并限倉進行監控，為期貨期權合并限倉積累數據。[詳情]

　　豆粕期權手續費制度  豆粕期權手續費分為二種：交易手續費和行權（履約）手續費。交易手續費是指每日交易期權應繳納的費用。行權（履約）手續費是指期權買方（賣方）在行權（履約）后，期權持倉轉為期貨持倉的費用。  從國際期權市場實際情況來看，期權手續費通常按成交量收取，由于期權delta≤1，從投資者成本收益比的角度，期權交易手續費一般不高于標的期貨交易手續費。芝商所集團（CME）根據用戶身份類型的差異，豆粕期權交易手續費（公開喊價）在0.6美元/手左右。洲際交易所（ICE）根據交易類型的不同，豆粕期權交易手續費在0.75美元/手左右。 大商所在期權手續費制度設計上，一是考慮符合國際慣例，上市初期便于交易所管理和市場理解的角度，期權手續費按手數收取，包括交易手續費和行權（履約）手續費兩部分；二是從上市初期從嚴監管的角度，期權手續費不宜過低，從市場培育的角度，期權手續費不宜過高，結合國際慣例及投資者成本收益比：交易手續費標準為1元/手（日內交易與非日內交易手續費標準保持一致），行權（履約）手續費標準為1元/手，與交易手續費標準保持一致。  期權上市初期以平穩運行為首要目標，未來將根據市場實際情況并借鑒國際交易所手續費管理經驗進一步優化手續費措施。 豆粕期權行權方式 大商所豆粕期權行權方式為美式，當前的期權制度設計為客戶在合約到期日及到期日之前的每個交易日均可提出行權申請，期權行權需由買方客戶或會員提出申請，否則不予執行規定；同時，我所采用實值期權到期自動申請行權的方式。在期權合約到期日，交易所將對實值額大于零的期權持倉自動提交行權申請，除非其買方客戶或會員在到期日當天取消自動申請行權。在國際期貨期權市場，大部分交易所對實值期權做自動行權處理，買方客戶可以提出不行權的申請。大商所這種到期自動行權方式有如下考慮： 一是符合國際慣例，有效防止客戶、經紀公司遺忘。國際主流交易所的期權行權多數采取自動行權方式，這樣設計主要是為了防止客戶、經紀公司在期權到期時遺忘對實值期權申請行權，損失潛在的期權收益，并避免實值期權放棄行權可能帶來的法律糾紛。  二是減輕期貨公司的潛在法律責任。若采用實值期權到期不自動行權的方案，則期權到期提醒、協助客戶申請期權行權的責任將集中于期貨公司，實值期權放棄行權也可能帶來法律糾紛。[詳情]

　　大商所期權交易實行交易保證金制度。單腿期權合約方面，期權賣方交易保證金的收取標準為：期權合約結算價×標的期貨合約交易單位+MAX[標的期貨合約交易保證金-期權虛值額的一半，標的期貨合約交易保證金的一半]。  針對期權交易不同的持倉組合，交易所系統中也將支持組合保證金收取方式。待期權交易施行一段時間后，將根據市場運行情況適時推出。 一、國際交易所情況 （一）單腿期權合約保證金收取方式 理論上，單一期貨期權保證金主要有兩種：傳統模式和Delta模式，保證金標準均考慮單一合約的次日最大損失：一是平倉時需要支付的權利金；二是平倉時可能出現的虧損。具體來看： 一是大商所擬采用的傳統保證金收取模式，保證金=期權合約結算價×標的期貨合約交易單位+MAX[標的期貨合約交易保證金-1/2期權虛值額，1/2標的期貨合約交易保證金]。國際上，CBOE長期采用傳統保證金模式，在參數設置上有所區別。傳統模式風險覆蓋程度較高。 二是Delta模式。期權保證金=權利金+|Delta|*期貨保證金，期權保證金范圍在{權利金，權利金+期貨保證金}，保證金水平相對低于傳統模式，虛值期權下，由于Delta值范圍在0至0.5之間，Delta模式保證金相對更低。每日結算后，Delta的取值是隨著合約價格變化不斷變動。 （二）期權組合保證金收取方式 對期權交易實施組合保證金優惠是目前國際市場的通行做法。CBOE交易所對期權套利客戶共提供了10余種組合保證金標準，較為主流的期權組合保證金系統是CME的SPAN系統和OCC的STANS系統。 二、大商所保證金制度的設計原則 大商所期權保證金的設計分為兩個層面： （一）單腿合約 從單腿合約保證金收取思路而言，采用傳統模式主要出于三點考慮：一是國內期權工具屬于新興產品，在發展初期實行傳統模式較為合理。二是設置較高的保證金水平，更有利于防范市場風險，確保新工具的安全運行。三是傳統模式保證金計算較為簡單、結構合理、便于實現，為客戶管理風險，穩步參與期權交易提供了便利。 （二）組合保證金 大商所已對期權組合保證金收取方式進行了大量的研究和市場調研。在上市初期保證市場平穩運行的基礎上，隨著數據的積累，將適時、分步推出組合保證金優惠，以提高資金使用效率，促進期權市場功能的發揮。[詳情]

　　一、合約月份 合約月份與標的期貨合約月份一致，豆粕期權合約的月份為1、3、5、7、8、9、11、12月。 從全球來看，各主要交易所期權合約月份設置以與標的期貨合約一致為主。隨著期權市場的發展和日益成熟，近年來，在合約月份設置方面，交易所也根據市場需求，做了一些創新，以增加期權產品的靈活性和便利性。例如，以2012年12月玉米期貨合約為標的，CME推出2012年9月、10月、11月到期的期權合約。 大商所設計與標的期貨合約月份一致的期權合約月份的考慮主要如下： （1）充分發揮期權產品的避險功能。當期貨合約的所有月份均有對應期權合約時，每一期貨合約都有可選擇的期權合約進行套期保值和策略組合，可以充分發揮期權對基礎產品的價格發現與風險規避作用。 （2）期權市場盡量與期貨市場保持一致，便于市場接受。在我國市場，作為新型衍生品的期貨期權，在符合基本原則的基礎上，設計應盡量簡單易懂，使市場參與者能盡快熟悉規則與合約。 二、最后交易日與到期日 期權最后交易日為標的期貨合約交割月份前一個月的第5個交易日，到期日同最后交易日。 從國外經驗來看，美國和日本期權的最后交易日都是標的期貨合約交割月前1個月的月末，如美國CBOT的大豆期貨期權的最后交易日為交割月前1個月的比標的大豆期貨合約月份的第一個通知日至少早兩個交易日的最后一個星期五。 大商所最后交易日的設計考慮如下： （1）盡量靠近標的期貨合約到期月份。期權合約作為標的期貨合約風險管理的工具，在交易時間上應盡可能長的覆蓋標的期貨合約的生命周期，才能充分發揮對沖工具的作用。 （2）行權后進行期貨平倉的時間充裕性。期權合約行權后將建立相應期貨倉位，如果投資者不愿意進行實物交割，則需要時間去進行期貨頭寸的平倉。因此，期權的到期日應早于標的期貨的到期日，且出于對期貨交割月份交易不活躍性的考慮，應在期貨交割月份前留有充足的行權后期貨平倉時間。同時大商所實行梯度保證金制度，進入交割月后期貨保證金將進一步提高，因此應盡量避免進入交割月后的期權行權，避免交易成本的增加。[詳情]

　　大商所經過對行權價格間距設置的深入理論研究，結合國內外交易所相關合約的參數計算和推導，通過實證論證和分析，決定采用分段式的行權價格間距。具體來看，豆粕行權價格小于等于2000元/噸時，行權價格間距為25元/噸；行權價格在2000元/噸至5000元/噸之間時，間距為50元/噸；行權價格大于5000元/噸時， 間距為100元/噸。而行權價格為行權價格間距的整數倍，同時覆蓋標的期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍。 期權行權價格是指由期權合約規定的，買方有權在將來某一時間買入或者賣出標的期貨合約的價格。行權價格間距是指具有相同標的期貨合約的同一類型期權合約，相鄰兩個行權價格之間的差。 國外交易所確定期權行權價格及行權價格間距的設計模式主要有五種：（1）固定行權價格間距，每一期權品種依據此行權價格間距生成各個行權價格。（2）依據行權價格的高低確定行權價格間距的大小，較低行權價格之間的價格間距小，較高行權價格之間的價格間距大。（3）標的期貨正常月份的期權合約，與系列期權合約、周期權的價格間距不同。（4）依據到期月份的遠近確定行權價格間距。遠月合約間距大，近月合約間距小。（5）依據距離平值期權的遠近確定行權價格間距。對深度實值和深度虛值的期權行權價格間距較平值附近期權擴大，以減少行權價格個數。 豆粕期權合約的設計中，行權價格間距作為一項重要的規則對于期權交易的活躍程度有著直接影響。行權價格的間距大小，對期權活躍程度非常重要，如果間距太大，則不利于投資者找到合適的期權合約進行避險，降低對標的期貨合約的套期保值效果，無法滿足市場的需求；如果間距太小，則會導致成交量和持倉量的分散，不利于交易活躍。為與標的價格及波動值相匹配，期權的價格間距也應該相應縮小或擴大，所以我所還采用分段式的行權價格間距。對豆粕品種的具體行權價格間距的確定上，我所考慮以下方面： （1）國外相應期權產品的價格間距大小。農產品期權如豆粕、大豆、玉米等，在國外均有期權市場，它們現有的價格間距可以作為參考。 （2）行權價格間距在期貨價格上的占比情況，通過論證，發現占比約為1%~2%時，較為合適。 （3）品種日均波動值與行權價格間距的比值合理性，將決定是否需要在價格波動時進行頻繁的更換合約進行風險對沖，一般與日均波動值相當的價格間距較為合理。[詳情]

　　一、合約標的 豆粕期權合約的標的為豆粕期貨。 選擇期權合約標的是期權合約設計面臨的首要問題。國外商品期權一般選擇基于期貨的期權。以芝加哥商品交易所（CME）為例，其所有上市的商品期權都是期貨期權合約。另外，美國監管機構也認為監管基于商品現貨的期權較基于商品期貨的期權更為復雜。 大商所選擇基于期貨的期權合約主要基于如下三方面考慮： （1）商品期貨價格形成機制公允，易于采集獲得。商品期貨的價格公開透明，市場公信度高，作為期權權利金定價的重要參數，價格連續公允，來源于同一交易平臺，易于獲得。普通大宗商品的現貨價格往往由于質量等級、交割地點的不同而有所差異，缺乏普遍認可的公允價格（黃金等少數貴金屬除外），因而普通商品不適合直接作為期權合約標的。 （2）商品期貨合約是標準化的合約，標的物市場建設和管理成本低。商品期貨較商品現貨具有更好的穩定性和便利性，沒有保質期、品質分級、倉庫管理、產品質檢等要求，避免了現貨期權行權后所面臨的現貨交割等一系列問題。期權行權后如果獲得期貨持倉，還可以通過平倉免于進入現貨交割環節，操作便捷。 （3）商品期貨采取保證金交易，出入市場便捷，流動性更高，監管手段成熟，抗操縱性強。因此，商品期貨更適于作為期權的標的物。 二、行權方式 大商所豆粕期權產品行權方式采用美式期權行權方式。 美式行權方式中，買方在合約到期日及其之前任一交易日均可行使權利；歐式行權方式中，買方只可在合約到期日當天行使權利。 從國際經驗來看，雖然歐式期權產生較早，但美式期權發展很快，成為商品期權市場主流。在國際大型交易所（CME、CBOE、Eurex、Liffe）的期權行權方式的調研中，通過對選取的257個主要期權品種對比，選擇美式行權方式的品種占整個品種數量的54.09%，歐式占比35.80%，既有美式又有歐式的占比10.11%；38個商品期權中選擇美式的品種占比65.79%，歐式占比18.42%，既有美式期權又有歐式期權的接近歐式期權數量占比，尤其是農產品期權，調研的19個品種的行權方式均選擇美式。 大商所選擇美式行權方式的考慮如下： （1）美式期權靈活便利，是商品期貨期權的主流行權方式。美式期權可以在到期日前任意交易時間選擇行權，對于期權買方更為便捷，可在市場有利時隨時獲得期貨頭寸。尤其對于期權上市初期可能不夠活躍的期權市場，期權行權能夠為投資者退出市場提供另外途徑，投資者可在特定情況下通過提前行權實現特定的投資目的。 （2）美式期權能夠分散集中行權的市場風險。歐式行權方式易引發到期日標的合約結算價格操縱，同時實值期權在到期日集中行權將導致期貨市場持倉增加，加大市場風險。而美式期權到期前每日分散的行權方式易于化解和稀釋集中行權的市場風險。 （3）美式期權定價效率更高。歐式期權的定價方法簡單成熟，易于投資者理解。美式期權定價模型略為復雜，因為可以提前行權，權利金定價較歐式高。但是由于歐式期權只能在到期日行權，到期日前主要依靠市場套利熨平期權理論價格和實際交易價格的偏離，每日的定價效率受到一定限制。[詳情]

　　狙擊USDA報告 期權現新玩法 中國證券報·中證網 □本報記者 張利靜 日前，鄭商所、大商所同時公布了白糖、豆粕期權合約及相關業務細則，業內人士認為，這表明白糖、豆粕期權距離正式掛牌上市又近了一步。 已經有投資者考慮利用上述期權工具在美國農業部（USDA）報告上“小試牛刀”。3月10日凌晨，最新一期的USDA報告將發布之際，國貿期貨期權研究人士指出，未來投資者應當如何利用期權來提高投資收益，獲取超額利潤。大事件及重要報告發布通常會造成期價大幅波動，從而引起波動率上升，在此情形下，做多波動率將是投資者最好的選擇。 據介紹，波動率的統計概念，是指資產在某一時間段內收益率的年化標準差，它是對資產價格的波動程度或資產收益率不確定性的具象化反映。一般來說，資產價格的波動越劇烈，資產收益率的不確定性就越強；波動率越低，資產收益率的確定性就越強。 期權交易又被稱為波動率交易。國貿期貨研究認為，做多波動率（跨式及寬跨式策略）更多適用于近期將有重大宏觀經濟事件發生或重要報告發布：重要數據公布之前、重大產業政策發布之前、市場中參與方行動可能出現調整、農產品天氣因素開始起作用時。此時，投資者預期市場價格將會發生劇烈波動，但并不清楚未來期價波動的方向時。但若行情并不如預期發生重大變化，權利金會隨著到期日的接近而流失，可視情況適時止損。[詳情]

　　豆粕期權采用美式期權行權方式 中國證券報·中證網 □本報記者 王朱瑩 大商所豆粕期權產品行權方式采用美式期權行權方式。據介紹，美式行權方式中，買方在合約到期日及其之前任一交易日均可行使權利；歐式行權方式中，買方只可在合約到期日當天行使權利。 首先，豆粕期權合約的標的為豆粕期貨。 選擇期權合約標的是期權合約設計面臨的首要問題。國外商品期權一般選擇基于期貨的期權。以芝加哥商品交易所（CME）為例，其所有上市的商品期權都是期貨期權合約。另外，美國監管機構也認為監管基于商品現貨的期權較基于商品期貨的期權更為復雜。 大商所選擇基于期貨的期權合約主要基于如下三方面考慮： （1）商品期貨價格形成機制公允，易于采集獲得。商品期貨的價格公開透明，市場公信度高，作為期權權利金定價的重要參數，價格連續公允，來源于同一交易平臺，易于獲得。普通大宗商品的現貨價格往往由于質量等級、交割地點的不同而有所差異，缺乏普遍認可的公允價格（黃金等少數貴金屬除外），因而普通商品不適合直接作為期權合約標的。 （2）商品期貨合約是標準化的合約，標的物市場建設和管理成本低。商品期貨較商品現貨具有更好的穩定性和便利性，沒有保質期、品質分級、倉庫管理、產品質檢等要求，避免了現貨期權行權后所面臨的現貨交割等一系列問題。期權行權后如果獲得期貨持倉，還可以通過平倉免于進入現貨交割環節，操作便捷。 （3）商品期貨采取保證金交易，出入市場便捷，流動性更高，監管手段成熟，抗操縱性強。因此，商品期貨更適于作為期權的標的物。 其次，大商所豆粕期權產品行權方式采用美式期權行權方式。從國際經驗來看，雖然歐式期權產生較早，但美式期權發展很快，成為商品期權市場主流。在國際大型交易所（CME、CBOE、Eurex、Liffe）的期權行權方式的調研中，通過對選取的257個主要期權品種對比，選擇美式行權方式的品種占整個品種數量的54.09%，歐式占比35.80%，既有美式又有歐式的占比10.11%；38個商品期權中選擇美式的品種占比65.79%，歐式占比18.42%，既有美式期權又有歐式期權的接近歐式期權數量占比，尤其是農產品期權，調研的19個品種的行權方式均選擇美式。 大商所選擇美式行權方式的考慮如下： （1）美式期權靈活便利，是商品期貨期權的主流行權方式。美式期權可以在到期日前任意交易時間選擇行權，對于期權買方更為便捷，可在市場有利時隨時獲得期貨頭寸。尤其對于期權上市初期可能不夠活躍的期權市場，期權行權能夠為投資者退出市場提供另外途徑，投資者可在特定情況下通過提前行權實現特定的投資目的。 （2）美式期權能夠分散集中行權的市場風險。歐式行權方式易引發到期日標的合約結算價格操縱，同時實值期權在到期日集中行權將導致期貨市場持倉增加，加大市場風險。而美式期權到期前每日分散的行權方式易于化解和稀釋集中行權的市場風險。 （3）美式期權定價效率更高。歐式期權的定價方法簡單成熟，易于投資者理解。美式期權定價模型略為復雜，因為可以提前行權，權利金定價較歐式高。但是由于歐式期權只能在到期日行權，到期日前主要依靠市場套利熨平期權理論價格和實際交易價格的偏離，每日的定價效率受到一定限制。[詳情]

　　 9日，鄭商所、大商所對外公布了首批通過商品期權業務現場檢查的期貨公司名單，共有136家期貨公司通過現場檢查。為確保期貨公司期權業務各項準備工作落實到位，平穩推出商品期權，2月下旬，在證監會的統一安排下，鄭商所、大商所聯合各地證監局對140家期貨公司期權業務準備情況進行了現場檢查。本次現場檢查的重點是期貨公司期權業務相關工作制度、工作流程、崗位人員設置、技術系統四項工作的準備情況。在業務準備方面，大多數期貨公司具備了檢查底稿中列明的基本要求。一是安排了業務骨干參與期權業務準備，這部分人員對基礎知識、期權規則、業務流程掌握熟練，能夠對檢查組提出的問題做到有問必答；二是為了適應新業務的推出，對現有制度流程進行了修改完善；三是在投資者教育方面做了大量投入，通過豐富的培訓形式開展了期權業務宣傳工作。在技術系統準備方面，期貨公司的柜臺系統和客戶端系統基本具備了檢查底稿要求的各項必要功能，可以全面支持期權業務。一是各期貨公司仿真系統已做好升級、測試，對期權業務支持較好，在交易所組織的幾次期權業務全市場測試中，參與測試的期貨公司能夠完成交易所安排的測試場景，反饋測試結果正常；二是本次檢查的交易系統、交易客戶端和行情軟件已支持檢查底稿要求的各項必須具備功能；三是期貨公司基本按照中國期貨業協會發布的《期貨公司信息技術指引》進行技術管理工作。從檢查結果看，140家期貨公司中有136家通過了此次檢查，期貨公司商品期權業務整體準備情況較好。有市場人士表示，這表明市場已經具備了開展期權交易的基本條件。據了解，通過檢查的期貨公司進行投資者適當性評估后方可接受客戶開通期權交易權限申請，同時應根據情況持續優化期權業務流程制度與技術系統，確保期權業務的順利開展。未申請及未通過本次現場檢查的期貨公司完成準備工作后，可繼續申請檢查。對于下一步的工作，大商所相關負責人表示，一是對本次現場檢查進行全面總結，對檢查過程中發現的亮點向各家期貨公司推廣，對發現的不足協助期貨公司及早修改完善；二是繼續深入開展業務和技術系統培訓，讓期貨公司業務人員充分熟悉期權規則、業務流程和系統操作，持續加大投入，支持期貨公司開展多種形式的投教活動；三是對于部分不便于客戶操作的系統功能，將督促軟件商盡快完善，并積極配合期貨公司進行升級；四是督促期貨公司對營業部期權業務準備情況進行相應的檢查和人員培訓；五是對此次未申請和未通過檢查的期貨公司，在其準備充分、提交申請后，將及早開展第二批現場檢查。值得一提的是，在首批通過商品期權業務現場檢查期貨公司名單公布的當日，永安期貨為浙江柏泰華盈投資管理有限公司（下稱浙江柏泰華盈）管理的一只私募基金成功開通了白糖期權交易權限，這是市場上首個開通白糖期權交易權限的客戶?！爸阅苓@么快幫他們申請到白糖期權交易權限，和其特殊法人客戶的性質有很大關系。”永安期貨期權總部負責人張嘉成對期貨日報記者說，特殊法人客戶在監管的定義中屬于專業投資者，期貨公司無需對其進行過多的適當性評估，不需要檢查其仿真交易經歷、資金情況，也不需要通過知識測試來檢驗其專業水平，“只要其內控制度和誠信記錄等符合要求即可”。張嘉成補充說，該特殊法人客戶是一只私募基金產品，其投資經理有比較豐富的期權交易經驗，期權方面的準備工作很早就開始做了，因此率先通過了申請。由此來看，浙江柏泰華盈在期權業務方面還是一個“熟手”。據記者了解，浙江柏泰華盈很早就參與期貨市場交易了，參與白糖期貨交易大概有一年時間?！拔覀兊幕鸾浝碛袇⑴c各類期權交易的豐富經驗，包括上證50ETF期權以及各家交易所開展的期權仿真交易?！闭憬靥┤A盈合規風控負責人黃鈺瀅告訴記者，他們從2014年開始參與期權仿真交易測試，鄭商所、大商所、中金所和上證所的期權仿真交易都做過。黃鈺瀅認為，私募基金參與商品期權交易主要是為了幫助委托人獲得穩健的投資回報。對各類市場參與者來說，即將上市的白糖期權是非常重要的風險管理和投資工具。結合上證50ETF期權的發展情況，預計白糖期權上市后會有一個平穩過渡的時期，不過，隨著市場對期權新工具的熟悉，白糖期權會有比較大的發展空間。“白糖期權方面的套利交易及波動率交易與我們當前的其他策略相關性低，可以幫助我們豐富交易策略，提高產品收益的穩定性?！秉S鈺瀅直言，“另外，商品期權上市初期，市場定價效率提升需要一個過程，在這個過程中可能會出現不少低風險的套利或波動率交易機會。”根據鄭商所、大商所的期權投資者適當性管理辦法，特殊法人客戶可不適用個人客戶、一般單位客戶開通期權交易權限前四項條件的規定，只需滿足其他條件并臨柜填寫《特殊單位客戶、做市商等期權交易權限申請表》。“個人投資者和一般單位客戶開通期權交易權限，需要一定時間準備知識測試、仿真交易和行權經歷。”張嘉成說，期權知識測試的難度比較大，建議投資者在測試前仔細學習期權相關知識；完成仿真交易和行權經歷需要一定時間，如果投資者有意向開通期權交易權限，就需要提前做好規劃。 [詳情]

　　3月9日，大商所公布了首批通過商品期權業務現場檢查的期貨公司名單，136家期貨公司通過了首批檢查。市場人士表示，期貨公司整體準備情況較好，表明市場已經具備了開展期權交易的基本條件。 據通知內容，通過檢查的期貨公司進行投資者適當性評估后方可接受客戶開通期權交易權限申請，同時應據情況持續優化期權業務流程制度與技術系統，確保期權業務的順利開展。未申請及未通過本次現場檢查的期貨公司完成準備工作后，可繼續申請檢查。 記者了解到，為確保期貨公司期權業務各項準備工作落實到位，平穩推出商品期權，2月下旬，在證監會的統一安排下，大商所和鄭商所聯合各地證監局對140家期貨公司期權業務準備情況進行了現場檢查。其中，大商所共派出10個檢查小組對16省市地區的71家期貨公司開展了檢查，兩交易所對檢查結果互相認可。在現場檢查前，交易所制定了詳細的檢查流程，對檢查底稿中的內容逐項進行了解讀，統一了檢查標準，并制定了負面清單、問題清單等配套材料。檢查過程包括人員訪談、文檔查閱、系統操作演示、檢查意見反饋等，各轄區證監局人員同期參與了檢查。 據了解，本次現場檢查的重點是期貨公司期權業務相關工作制度、工作流程、崗位人員設置、技術系統四項工作的準備情況。從檢查結果來看，140家申請檢查的期貨公司中有136家通過了此次檢查，期貨公司準備情況較好，期權上市條件已經具備。 在業務準備方面，大多數期貨公司具備了檢查底稿中列明的基本要求。一是安排了業務骨干參與期權業務準備，這部分人員對基礎知識、期權規則、業務流程掌握熟練，能夠對檢查組提出的問題做到有問必答；二是為了適應新業務的推出，對現有制度流程進行了修改完善；三是在投資者教育方面做了大量投入，通過豐富的培訓形式開展了期權業務宣傳工作。 在技術系統準備方面，期貨公司的柜臺系統和客戶端系統基本具備了檢查底稿要求的各項必要功能，可以全面支持期權業務。一是各期貨公司仿真系統已做好升級、測試，對期權業務支持較好，在交易所組織的幾次期權業務全市場測試中，參與測試的會員能夠完成交易所安排的測試場景，反饋測試結果正常；二是本次檢查的交易系統、交易客戶端和行情軟件已支持檢查底稿要求的各項必須具備功能；三是期貨公司基本按照期貨業協會發布的《期貨公司信息技術指引》進行技術管理工作。 關于交易所下一步的工作規劃，大商所相關負責人表示，大商所將一是對本次現場檢查進行全面總結，對檢查過程中發現的亮點向各家期貨公司推廣，對發現的不足協助期貨公司及早修改完善；二是繼續深入開展業務和技術系統培訓，讓期貨公司業務人員充分熟悉期權規則、業務流程和系統操作。期權投資者教育是保證期權平穩推出和穩定運行的重要的保障，大商所將把投資者教育當做一項長期、必要的工作來抓。大商所將持續加大投入，支持期貨公司開展多種形式的投教活動；三是對于部分不便于客戶操作的系統功能，交易所將督促軟件商盡快完善，并積極配合期貨公司進行升級；四是督促期貨公司對營業部期權業務準備情況進行相應的檢查和人員培訓；五是對此次未申請和未通過檢查的期貨公司，在其準備充分、提交申請后，交易所將及早開展第二批現場檢查。 相關市場人士表示，本次期權業務檢查進一步督促了期貨公司的期權業務準備，推動了期權第三方軟件商的開發進度，促進了期權相關軟件的功能升級和完善。同時，通過本次檢查，期貨公司的相關業務人員也進一步加深了對期權業務規則和操作流程的理解和掌握，為我國商品期權的平穩上市和成功運行奠定了基礎。[詳情]

　　推出商品期權將為廣大投資者提供新的金融工具，豐富我國衍生品市場結構。然而與以往產品不同，期權獨特的屬性和風險特征要求投資者具備較強的專業知識、專業投資能力和風險承受能力。為避免尚未準備好的投資者盲目入市帶來意外損失，保證期權市場未來的平穩運行和健康發展，建立投資者適當性制度成為市場創建初期的一項必要舉措。境外成熟資本市場在這方面已有豐富的實踐經驗，我國創業板市場、股指期貨和融資融券業務也對此進行了嘗試。大商所借鑒海內外經驗，圍繞投資者適當性原則，結合當前我國市場實際情況，針對豆粕期權交易制定了投資者適當性管理辦法，其核心內容如下： （一）要求參與期權交易的客戶應具有一定的資金水平。資金水平一定程度上可以體現投資者的風險承受能力，因此規定開通期權交易權限前5個交易日每日結算后保證金賬戶可用資金余額均不低于人民幣10萬元。 （二）要求對參與期權交易的客戶進行培訓和知識測試。期權交易策略復雜多樣，為保證投資者在入市前掌握一定的專業知識和交易技術，金融中介機構需圍繞適當性對投資者大力開展教育培訓工作，同時還需組織擬參與期權交易的客戶通過登陸期貨業協會的考試平臺進行期權知識在線測試。通過測試投資者的知識水平和投資能力，更好的考量投資者的參與適當性。 （三）要求客戶在參與期權交易前應具有一定的仿真交易成交及行權記錄。投資者入市前必須進行仿真交易，以熟悉期權市場和期權交易。要求客戶至少具有10個交易日的期權模擬交易經驗，成交記錄需達20筆及以上?？蛻敉瑫r需具有主動行權經歷，且必須包含到期日主動申請行權或到期日取消自動申請行權記錄。另外考慮交易者對期貨交易的特點和風險的理解有助于更好的了解期權交易，建議參與期權交易的客戶具備一定的期貨交易經驗。 （四）要求對參與期權交易的客戶進行風險揭示。期權買賣雙方權利義務不對等，相應的所承擔的風險也不一樣。在投資者意欲參與期權交易前，金融中介機構及其工作人員必須清楚明白地向投資者揭示期權買賣雙方所有可能面臨的風險，以提高投資者的風險意識，提示投資者審慎決定參與期權交易并遵守“買賣自負”原則，防止盲目入市。 大商所秉承投資者適當性理念，力爭讓所有適當的投資者能夠參與進來，讓所有不適當的投資者避免參與進來。同時，大商所也認識到，期權市場狀況及投資者適當性水平都在不斷變化，我們將以發展的眼光使投資者適當性原則充分發揮。大商所將大力倡導投資者明晰風險、理性投資，積極做好投資者教育工作，改善投資者在風險意識、投資知識與經驗以及信息獲取能力等方面的弱勢地位，降低投資者在參與期權市場投資時面臨的風險，從根本上服務好、保護好投資者，使大商所期貨期權產品更好的發揮功能、服務社會。[詳情]

　　中國證券網訊（記者 宋薇萍）大商所豆粕期貨期權合約及規則的發布，引發了業內專家熱議。業內人士認為，豆粕期權的上市是我國金融產業創新發展的重要一步，將為企業帶來新的規避市場價格波動風險的渠道，有助于構筑全新的風險對沖體系。南華期貨期研所量化金融部總監談效俊認為，大商所在商品期權的交易制度設計中，集中體現了“穩起步”的思想。在期權保證金水平、投資者準入要求、做市商義務要求以及對異常交易的監控等方面，都設立了比較高的標準。談效俊還表示，大商所在投資者適當性制度中，要求客戶開通期權交易權限前5個交易日每日結算后保證金賬戶可用資金余額均不低于人民幣10萬元，通過交易所認可的知識測試，并具有期權仿真交易成交及行權記錄等，這些要求從源頭上防范了系統性風險，維護了投資者的合法權益，可以幫助商品期權在上市初期平穩運行，順利發揮投資和套保等風險管理的作用。對于此次公布的豆粕期權交易細則，集成期貨期權部負責人傅蕙瑛表示，豆粕期權交易規則整體上為市場穩定運行提供了保障。規則規定了單個客戶在按單邊計算的某月份期權合約（期權系列）上投機持倉的最大數量，對于控制客戶穩定持倉具有一定的幫助。通過市場先期的穩定運行，平穩過渡，可以有效控制市場風險。合約掛牌方面，豆粕期權合約的行權價格完全可以覆蓋其標的期貨合約的漲跌停板，可以讓客戶通過期權市場實現風險管理。更為重要的是，大商所規定同一客戶同時持有買賣雙向豆粕期權合約時，可以申請對其雙向期權持倉進行對沖平倉。對于期權做市商方面的制度安排，浙商期貨資產管理部研究員陸麗娜向記者介紹到，豆粕期權做市商需要對三個主力合約系列的所有期權合約進行持續報價，同時對非主力合約系列的期權合約進行回應報價。通過做市商的持續報價和回應詢價提高期權市場流動性，滿足投資者的交易需求。陸麗娜表示，過去數月，交易所依照做市商遴選辦法，對報名申請的數十家做市商進行了一系列資格評審工作，不僅包括申請條件的審查，還包括了對人員配備、制度安排、技術系統準備等的現場檢查。這些嚴格的審查工作保證了豆粕期權上市后做市商能充分發揮應有的作用，保證期權市場流動性及服務實體經濟功能的有效發揮。[詳情]

　　 引言2016年是股票期權上市的第二年，越來越多的投資者開始參與股票期權交易，期權的保險功能和靈活性得到了充分發揮。本文結合去年市場行情從實戰角度對期權跨式策略進行分析，以便投資者在面對復雜的股市行情和管控交易風險時，有更多更靈活的選擇。三大因素影響期權價格與股票和期貨不同，期權價格除了受到標的資產價格影響外，還受到標的資產價格波動率和合約到期時間等因素影響，形成了期權價格的“非線性”和“帶杠桿”。期權交易是權利的交易，一旦期權買方提出行使權利，期權賣方就有責任無條件履行相應的義務。因此期權買賣雙方的權利和義務是不對等的，收益和風險也不對等。我們常說期權合約是一份保險，以下用汽車保險進行類比，探討影響期權價格的三大主要因素：標的資產價格、合約到期時間、標的資產價格波動率。首先，期權標的資產相當于被保護的汽車資產。在其他因素相同時，價值100萬元的汽車的保費肯定要高于價值10萬元的汽車的保費。所以，當期權執行價格等因素相同時，股票價格為27元時的看漲期權權利金肯定高于股票價格為21元的看漲期權權利金。對于看漲期權，標的資產價格越高，期權價格越高；對于看跌期權，標的資產價格越低，期權價格越低。其次，期權合約的到期時間相當于這份保險的到期時間。剩2個月到期的汽車保險一定比剩1個月到期的汽車保險價值更高，價格也更貴。因為保險時間越長，汽車發生風險的概率越大，同時意味著賦予了保險買方更多的權利。因此在其他因素相同的情況下，不論是認購期權還是認沽期權，隨著時間流逝，時間價值都會減少。最后，標的資產價格的波動率相當于被保汽車可能發生的風險。駕駛者駕齡越短，汽車可能發生風險的概率越大，汽車保險越貴。在其他因素相同的情況下，標的資產價格波動率越大，期權價格越高。買入跨式策略的入場時機和風險控制期權合約的價格與標的資產價格波動率正相關，而跨式策略的關鍵就在于掌控波動率。買入跨式策略的本質是做多波動率，當預計標的資產價格會出現大的波動，但又不確定其變動方向時，期權投資者可以通過買入跨式來取得收益。賣出跨式策略的本質是做空波動率，當預計標的資產價格將會盤整一段時間時，則可以構建賣出跨式來取得收益。 ? ?構建買入跨式策略，需要同時買入相同數量、相同到期日、相同執行價的認購和認沽期權。就好比同時買入了價格上漲保險和價格下跌保險，不論價格大漲還是大跌，只要保險單邊獲得的收益可以超過所支出的所有保費，就可以盈利。策略到期損益如上圖所示，橫軸之上是盈利，之下是虧損。從圖中可以看出，策略的收益無限，而風險有限。舉個例子：某股票現價100元，此時買入2月到期的執行價為100元的跨式策略，認購期權價格為5元，認沽期權價格為4元，那么策略成本就等于4+5=9元。當合約到期時，如果股票價格上漲高于109元，或者下跌低于91元，策略就有正的收益。入場時機一是預計未來將發生影響較大的不確定性事件時入場。例如，去年6月份是黑天鵝事件高發期，14日、15日美聯儲議息會議召開；15日明晟公司就A股是否納入MSCI做出評定；23日、24日英國脫歐公投。這些消息都可能變成利好或者利空。在這種情況下，投資者既想規避風險，又不想踏空，左右為難。此時，期權市場中的買入跨式策略的優勢就顯現出來，投資者可以在這些事件發生前夕布局買入跨式期權，然后只需等待大波動的到來即可。二是市場價格長期窄幅波動，無法辨明后市方向，但預計將發生大幅漲跌時入場。當技術分析面臨較大的不確定時，也可以采用買入跨式策略。如去年5月6日和7日股市連續兩天破位下跌，使得投資者人心渙散，隨后的15個交易日都在箱體內小幅振蕩盤整。增量資金入市猶豫，成交量明顯趨于萎縮，并且連續出現地量。投資熱點平淡，投資者觀望情緒濃厚。一系列特征都顯示市場正在筑底修復，可能迎來大漲，但不排除會出現4月底的“盤久必跌”行情。由于波動率持續下跌，期權價格相對便宜，可以擇機買入跨式。50ETF在5月31日放量向上突破大漲3.4%，6月平值認購期權大漲逾300%，6月虛值認購期權則大漲逾500%。而認沽期權下跌最多的合約僅下跌60%，跨式策略獲利豐厚。例如，5月25日買入6月2050跨式，截至5月31日收盤時策略收益如下表（不考慮手續費）：風控措施在實際操作中，盡管買入跨式策略最大虧損有限，但策略成本較高，如果沒有出現大的波動，或者標的資產到期時的價格仍在虧損區間內，買入跨式策略還會隨著時間價值的流逝和波動率減小而虧損，最后可能丟掉全部權利金，且百分之百的虧損也是非常大，在這種情況下，投資者可以平倉以減少損失。而當標的資產價格突破了盈虧平衡點，投資者可以根據自己的風險偏好選擇提前平倉或者繼續持有到期。提前平倉鎖定了收益但是放棄了未來潛在的更大收益，繼續持有到期追求了更高的收益但是也承擔了更多的風險。賣出跨式策略的入場時機和風險控制 ?構建賣出跨式策略，需要同時賣出相同數量、相同到期日、相同執行價的認購和認沽期權。投資者此時變成了保險公司，從認購期權和認沽期權的買方收取雙份保險費，如果保險到期時沒有觸發賠償條件，那么投資者就賺取了這些保費。由上圖可見，策略的收益有限，為兩份權利金收入之和。而由于期權的高杠桿性，當股價發生大漲或大跌行情時，策略損失則是無限的。入場時機賣出跨式策略原理與買入跨式策略相反，該策略一般適用于以下情景：市場劇烈波動一段時間后，預計波動率將會下降，或者市場日趨盤整，價格波動收窄。比較典型的是股票行情中的“箱體”“三角形”或“楔形”形態。以上文提到的5月份盤整行情為例，如果我們在急跌之后的5月10日賣出6月2050跨式，持有至5月30日，可以獲得的收益如下表（保證金約為6000元，不考慮手續費）：風控措施賣出跨式策略的優點在于做空波動率的同時，可以獲得時間價值，橫盤也能盈利，這些是股票交易做不到的。但是，一旦出現較大波動，比如5月31日的大漲，就會使得策略前期的收入回撤，甚至出現較大虧損。因此，使用賣出跨式策略應格外謹慎，要求投資者對股價的波動率有較為精準的把握。如果想控制風險，保守型投資者可以在賣出跨式的同時，買入執行價更高的認購期權和執行價更低的認沽期權進行保護，但是，收入的權利金和支出的權利金相抵消一部分，策略最大收益將會減少?？傊?，跨式策略是由同時買入或賣出不同方向的兩張期權組成，投資者不需要對市場漲跌方向做出準確判斷。波動率偏低時，使用買入跨式策略；波動率偏高時，使用賣出跨式策略。巧妙運用組合策略比單純預測漲跌要安全可靠得多。 （作者單位：華泰期貨） [詳情]

　　中國證券網訊（記者 宋薇萍）3月7日，大連商品交易所（以下簡稱“大商所”）發布了《大連商品交易所豆粕期貨期權合約》及相關實施細則，表明豆粕期權距離正式掛牌上市又近了一步。據通知，本次發布的規則及實施細則包括《大連商品交易所豆粕期貨期權合約》、《大連商品交易所期權交易管理辦法》、《大連商品交易所期權做市商管理辦法》、《大連商品交易所期權投資者適當性管理辦法》以及9項期貨配套實施細則修正案，上述規則及相關細則已由大商所第三屆理事會第三次會議審議通過，并報告中國證監會，自發布之日起施行。豆粕期貨期權合約上市交易時間及有關事項另行通知。從本次發布的規則來看，豆粕期貨期權采用美式行權方式，其合約及規則設計的框架體系與期貨基本一致。如期權采用與期貨市場相同的一戶一碼制度和撮合原則：與期貨共用一個賬戶，期權行權后轉化為期貨持倉，便于期權行權、持倉和對沖管理；采用與標的期貨市場一致的“價格優先、時間優先”交易撮合原則。大商所期權的風控管理也和期貨一脈相承，由保證金、限倉、漲跌停板、強行平倉和大戶報告等風控制度組成。期權上市初期采用傳統單腿式保證金模式，作為起步和過渡，更有利于防范市場風險；限倉方式采用了期權與期貨額度關聯、分別限倉的模式；期權漲跌停板幅度與期貨漲跌停板的幅度額相同；強行平倉和大戶報告制度與期貨市場相類似，能夠有效防范期權與期貨市場的風險。在《大連商品交易所期權做市商管理辦法》中，交易所對做市商凈資產、內部風控制度及技術系統等做了明確要求。目前大商所做市商的遴選工作已基本完成，近日將向市場公布豆粕期權做市場名單。同時，為保證期權上市后平穩運行，更好的發揮服務實體經濟功能，大商所在期權設計上還引入了投資者適當性制度?！洞筮B商品交易所投資者適當性管理辦法》中將期權投資者劃分為個人客戶、一般單位客戶和特殊單位客戶，評估客戶的風險承受能力、交易經驗和知識水平，以引入適當的客戶參與期權交易。據了解，2016年12月大商所曾對豆粕期貨期權合約及相關實施細則公開征求了市場意見。大商所在對征集的意見進行梳理和研究后，同時參照證監會同期發布的《證券期貨投資者適當性管理辦法》（2017年7月1日起施行），有針對性的對規則內容進行了修訂。本次發布的投資者適當性制度較之前的征求意見稿有四處修改：一是將原“開通期權交易權限前一交易日結算后保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣10萬元”，調整為“開通期權交易權限前5個交易日每日結算后保證金賬戶可用資金余額均不低于人民幣10萬元”；二是明確投資者須到期貨公司營業場所辦理開通期權交易權限相關事宜；三是對期貨公司會員在為客戶開通交易權限時所進行的風險揭示、法律告知、產品及規則介紹、知識測試以及客戶填寫期權交易權限申請表等過程，增加了采集現場影像資料的要求；四是對于特殊單位客戶，增加了適當性評估的要求。此外，在期權交易管理辦法中，新增了“標的期貨合約暫停交易時，相應期權合約暫停交易”的內容。修改后的期權合約及相關實施細則，充分反映了市場的意見和需求，為保障市場穩定和功能發揮創造了制度條件。市場人士表示，相較于期貨，期權買方一次性支付權利金，之后再沒有履約義務，不需要追加資金，也不會有額外的損失，這對于產業客戶，特別是小微企業和農戶來說，更容易接受。因此，國內商品期權的上市將為相關產業提供更多可選擇的風險管理工具，同時也將進一步豐富我國商品衍生品市場層次，在服務實體經濟中發揮重要作用。[詳情]

　　關于發布施行《大連商品交易所豆粕期貨期權合約》和相關實施細則的通知 大商所發〔2017〕84號 各會員單位： 《大連商品交易所豆粕期貨期權合約》、《大連商品交易所期權交易管理辦法》、《大連商品交易所期權做市商管理辦法》、《大連商品交易所期權投資者適當性管理辦法》以及期貨配套實施細則修正案，已由大連商品交易所第三屆理事會第三次會議審議通過，并報告中國證監會，現予公布，并自發布之日起施行。豆粕期貨期權合約上市交易時間及有關事項另行通知。 特此通知。 附件1：大連商品交易所豆粕期貨期權合約．doc 附件2：大連商品交易所期權交易管理辦法．doc 附件3：大連商品交易所期權做市商管理辦法．doc 附件4：大連商品交易所期權投資者適當性管理辦法．doc 附件5：期貨配套實施細則修正案．doc 大連商品交易所 2017年3月7日    附件1：大連商品交易所豆粕期貨期權合約   大連商品交易所豆粕期貨期權合約 合約標的物 豆粕期貨合約 合約類型 看漲期權、看跌期權 交易單位 1手(10噸)豆粕期貨合約 報價單位 元（人民幣）/噸 最小變動價位 0.5元/噸 漲跌停板幅度 與豆粕期貨合約漲跌停板幅度相同 合約月份 1、3、5、7、8、9、11、12月 交易時間 每周一至周五上午9:00～11:30，下午13:30～15:00，以及交易所規定的其他時間 最后交易日 標的期貨合約交割月份前一個月的第5個交易日 到期日 同最后交易日 行權價格 行權價格覆蓋豆粕期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍。行權價格≤2000元/噸，行權價格間距為25元/噸;2000元/噸＜行權價格≤5000元/噸，行權價格間距為50元/噸; 行權價格＞5000元/噸, 行權價格間距為100元/噸。 行權方式 美式。買方可以在到期日之前任一交易日的交易時間，以及到期日15:30之前提出行權申請。 交易代碼 看漲期權：M-合約月份-C-行權價格 看跌期權：M-合約月份-P-行權價格 上市交易所 大連商品交易所 [詳情]

　　白糖期權合約及業務細則正式版公布 鄭商所：白糖期權上市各項準備工作就緒 白糖期權合約文本及相關業務細則正式版3月7日公布。根據鄭州商品交易所在官方網站發布的《關于公布鄭州商品交易所白糖期權合約及相關業務細則的通知》，白糖期權合約及相關業務細則已于2月10日經鄭商所理事會審議通過，并報中國證監會備案。 鄭商所白糖期權涉及七項相關業務細則，其中新制定三項，修訂四項。新制定的業務細則包括《鄭州商品交易所期權交易管理辦法》等三項，主要適用于期權業務。其中，《鄭州商品交易所期權交易管理辦法》對期權的交易、行權、結算、風控等基本制度進行了規定；《鄭州商品交易所期權做市商管理辦法》對做市商的資格、權利、義務等進行規定，是做市商進行期權相關業務的依據；《鄭州商品交易所期權投資者適當性管理辦法》對參與期權交易客戶的適當性標準和具體實施細則進行了規定，為會員落實投資者適當性制度提供依據。 配套修訂的四個既有業務細則包括《鄭州商品交易所套期保值管理辦法》等，在原有期貨規定基礎上，增加了期權業務的相關規定。其中，《鄭州商品交易所套期保值管理辦法》擴大了套保額度的適用范圍，明確了期權套保持倉屬性承繼的原則；《鄭州商品交易所套利交易管理辦法》重新定義了套利交易分類，明確了期權套利交易的實現方式和限倉標準；《鄭州商品交易所違規處理辦法》將做市商納入違規行為的主體，并在違規行為中增加了期權相關業務的規定；《鄭州商品交易所會員管理辦法》僅作個別文字調整，使交易所對會員的管理適用于期權業務。 據了解，白糖期權合約及相關規則制訂過程中充分聽取了市場各方及專家意見。2016年12月16日，鄭商所面向全市場對白糖期權合約及期權業務細則草案公開征求意見；當月23日，鄭商所召開理事會品種、交易和監察委員會會議，聽取委員對白糖期權合約及期權業務細則草案的意見。總體上，市場各方對鄭商所白糖期權合約及期權業務細則表示認可，認為白糖期權合約及期權業務細則表述清晰、條款設置合理、符合我國市場實際、具有可操作性。 此外，針對市場和專家提出的相關意見建議，鄭商所進行了認真的梳理、歸納和研究，并對合約及期權業務細則部分條款進行了調整。其中：期權交易管理辦法第二十二條第一款，明確了“非期貨公司會員和客戶可以向做市商詢價。詢價合約、詢價頻率由交易所確定并公布，交易所可以根據市場情況進行調整?！?；期權交易管理辦法第三十條第一款，增加了“期權賣方有履約義務。履約是指當期權買方提出行權時，期權賣方按合約規定的行權價格買入或賣出一定數量的標的物，或者按照規定的結算價格進行現金差價結算?！钡穆募s定義，此條第二款，完善了對配對原則的表述，修改為：“期權買方提出行權申請的，交易所按照投機、套利、套保的順序選擇賣方持倉配對。同一持倉屬性，按持倉時間最長原則選擇?！保黄跈嘟灰坠芾磙k法第四十九條第二款，修改為：“標的期貨合約暫停交易時，相應期權合約暫停交易。最后交易日期權合約全天暫停交易的，期權最后交易日、到期日順延至下一交易日。”并作為獨立的一條；適當性管理辦法第七條，對開通期權交易權限可用資金余額從時點數規定修改為“前5個交易日每日結算后保證金賬戶均不低于人民幣10萬元”。 鄭商所有關負責人表示，按照“確保白糖期權順利推出和平穩運行”的目標，鄭商所經過精心組織，統籌安排，已經制定了確保白糖期權穩起步的完備保障措施，白糖期權合約掛牌交易各項準備工作已經基本就緒。[詳情]

　　大宗商品期權3月底或上市 個人投資門檻降低 崔文官 隨著上市時間的臨近，白糖豆粕商品期權交易再度引發期貨市場的高度關注。 2016年底，中國證監會批準鄭州商品交易所開展白糖期權交易、批準大連商品交易所開展豆粕期權交易，受到市場各方廣泛關注，相關準備工作預計需要3個月左右，而今距離3個月的準備工作期限將盡。 日前，有媒體援引商品交易所相關人士口徑稱，白糖豆粕期權合約及相關制度細則已經完成征求意見，定稿已獲得交易所理事會通過，目前正在等證監會的正式批復。這意味著此前廣受關注的白糖、豆粕期權的上市只差臨門一腳。 大宗商品期權時代到來 時間回溯至2016年12月16日，當日證監會新聞發言人張曉軍表示，證監會已批準鄭商所開展白糖期權交易、批準大商所開展豆粕期權交易，相關準備工作預計需要3個月左右，具體掛牌上市時間將另行公布。 2017年2月17日，由中期協、鄭商所、大商所聯合主辦的“期權基礎知識培訓（上海）”活動上，有接近期交所的人士在接受媒體采訪時透露稱，白糖、豆粕期權有望3月底正式掛牌交易。 2月22日，中信期貨投資咨詢部副總劉賓在接受《中國經營報》記者采訪時表示，“監管部門當時說需要3個月左右的時間，所以現在來看3月份上市應該是比較確定的，不過具體哪一天還要等正式通知才知道，我們公司已經在各個方面都提早做好了準備。昨天（2月21日）監管部門還來我們公司檢查準備情況，畢竟是個新的交易對象，公司上上下下都比較重視?！?據悉白糖和豆粕是我國重要的農業品種，相關期貨合約自上市以來，市場運行平穩有序，但近年來白糖、豆粕現貨價格波動頻繁，相關農業企業迫切需要更豐富的風險管理工具。 此前有期貨業內人士接受記者采訪時稱，“白糖、豆粕期權上市后，可以建立現貨、期貨與期權價格之間的網狀關系。3個市場價格之間的內在聯系和相互影響，可以提高白糖、豆粕期貨市場價格發現的效率，更好地發揮期貨價格在農業資源配置中的作用?！?為迎接期權時代到來，早在1月5日鄭商所舉辦了期貨公司會員業務培訓班，就白糖期權交易、結算、風控以及投資者適當性等內容進行了全方位培訓。 彼時，鄭商所相關人士對記者表示，“交易所要求會員單位從四方面做好白糖期權上市相關工作：一是做好期權業務崗位設置及人員安排；二是做好系統升級及測試等技術準備工作；三是梳理并完善業務管理制度與流程；四是持續深化投資者教育，做好落實投資者適當性制度相關準備?！?業內人士指出，場內商品期權是衍生品，和期貨是并列的，它的推出，對期貨公司來說相當于開辟了第二個市場，對期貨公司經紀業務意義重大。商品期權上市后，其交易量可能會超過相關期貨品種，這將助力期貨公司經紀業務增長。 倍特期貨相關人士告訴記者，“考慮到商品期權的重要性和專業性，各家期貨公司都投入了大量人力物力備戰。我們很早就開始從制度、人員、技術系統和知識儲備等方面做準備。希望通過參與商品期權上市前的系列活動，將公司的技術系統、制度流程等好好梳理一次?！?除知識儲備外，技術系統是期權業務準備的重點。華信萬達期貨白糖研究員劉永華稱，“目前一些涉糖企業參與白糖期權仿真交易比較積極，他們希望通過仿真交易練練手，一是熟悉期權交易界面和策略，二是總結問題并結合企業之前的套保模式，打磨出適合自身的新的套保策略?！?對沖價格波動風險 所謂期權也稱選擇權，是指買方有權在約定的期限內，按照事先確定的價格，買入或賣出一定數量某種特定商品或金融工具的權利。 從國際期貨及衍生品市場來看，自2000年以來，全球期權交易發展迅猛。據美國期貨業協會的統計數據，2001年至2015年，全球期權交易量連續超過了期貨交易量，而期權持倉總量從1999年開始就超過了相應的期貨持倉總量，期權已成為國際交易所交易的衍生產品的生力軍。在前期探索之后，2015年2月，證監會批準上海證券交易所開展股票期權交易，試點范圍為上證50ETF期權。 劉賓指出：“與我國已上市的上證50ETF期權相比，目前等待上市的白糖、豆粕期權在交易規則方面有很多不同之處，最為直觀的差異就是標的資產不同。上證50ETF期權為現貨期權，而豆粕與白糖期貨期權是期貨合約的期權；在行權方式上，上證50ETF期權為歐式，即持有者只能在到期日履行合同，而豆粕、白糖期貨期權為美式，即在到期日前的任何時候或在到期日都可以執行合同?！?跟期貨相比，期權優勢明顯，上述倍特期貨相關人士告訴記者，“和期貨相比，期權能起到價格保險的作用，期權買方只需要支出一定的權利金就能獲得一份買入權力，不需要追加保證金，對于現金流緊張的農戶和小微企業來說壓力較小，如果遇到價格下跌，可以放棄行權。從歐美發達國家在農產品期權發展的經驗來看，大宗農產品期權交易在引導農戶參與期貨市場、穩定農民收益、規避農產品價格下跌風險等方面發揮了積極作用?！?與目前上證50ETF期權的個人投資者50萬元的門檻相比，本次鄭商所、大商所開展白糖、豆粕期權交易的投資者門檻有所降低，但仍比A股市場的投資者門檻高得多。 據介紹，在入市門檻上，根據兩家交易所的投資者適當性管理辦法征求意見稿，一般單位客戶和個人客戶開通期權交易權限，其開通期權交易權限前一交易日結算后保證金賬戶可用資金余額不低于10萬元，同時還需要滿足具有期權仿真交易經歷、行權經歷，并通過知識測試等一系列條件。除此之外，大商所還表示將根據市場情況對適當性標準進行調整。 除對投資者實行適當性制度外，交易所對期權做市商也提出了嚴格要求。做市商必須是機構，而且凈資產不得低于5000萬元，同時要有專業的業務團隊，懂期權交易規則，業務系統也要相對可靠。此外，做市商要有健全的業務方案，同時還要有業務經驗，至少要在期權仿真交易過程中提供過服務。 劉賓告訴記者，“利用期權工具對沖價格波動風險，買方支付權利金買入期權的風險有限，不存在追加資金的風險。同時，期權工具能夠滿足實體企業在成本、風險偏好等方面的多元化需求，也可以幫助企業制訂靈活的套期保值方案，對期貨公司而言，期權也將促進期貨公司經紀業務、資產管理、風險管理乃至場外業務發展。” 不過另有業內人士指出，商品期權的合約特別多，其組合策略也比較多，組合起來的操作策略也非常復雜。推出后，風控是期貨公司不可回避的問題。[詳情]

　　 　　期貨公司迎戰商品期權 　　■本報記者 葉青 北京報道 　　長久以來，商品期權一直是一個既陌生又熟悉的市場。投資者對商品期權既有濃厚的興趣，卻又不敢輕易觸碰，生怕這朵帶刺的“玫瑰”會傷到自己。然而，伴隨著即將上市的豆粕、白糖商品期權，期權市場的面紗逐步被揭開。其實，商品期權的發展時間已經很久，尤其是在國際市場上，期權的成交量占有很大的比重。　　最近，關于商品期權即將上市交易的消息絡繹不絕。日前大連商品交易所相關人士透露，豆粕期權合約及相關制度細則已經完成征求意見，定稿已獲得交易所理事會通過，目前正在等證監會的正式批復。預計3月下旬豆粕期權就能上市，不過，具體到哪一天還有待有關部門商定。　　備戰商品期權交易　　 據記者了解，2016年12月16日證監會公布批準鄭商所和大商所分別開展白糖和豆粕期權交易，并表示，為確保白糖期權和豆粕期權的順利推出和平穩運行，相關準備工作預計需要3個月左右。隨著相關準備工作的展開，業內預計，商品期權有望在3月下旬掛牌上市。　　伴隨著商品期權臨時掛牌，近日大商所、鄭商所聯合各地證監局對期貨公司商品期權業務準備情況進行現場檢查。據記者了解，從2月20日開始，鄭商所、大商所牽頭組建多個檢查組對138家期貨公司進行現場檢查，其目的是摸清期貨公司對商品期權業務的準備情況，排查潛在風險，確保期貨公司期權業務各項工作落實到位，保證商品期權平穩推出和穩健運行。　　對此，新湖期貨董事長馬文勝表示，對于期貨公司來說，開展期權業務在內部運營、風控、流程等方面都不存在問題，基本功能都已具備，而真正的挑戰可能主要在客戶端。據記者了解，現在在客戶端、交易軟件等方面還存在需要優化的細節，如期權特有的風險度的展示上，還需要進一步改善。　　 與此同時，一德期貨分析師曹柏楊表示， 對于具有不同需求的期權交易客戶，我們能夠多角度、全方位地為這些投資者提供服務。對于產業客戶，我們還會提供相應的套保及套利方案，滿足各個層次的投資者的需求。此外，一德期貨的場外期權業務也走在行業的前列，在場內期權上市之后，公司可以以場內期權與場外期權相結合的方式，為投資者提供更加符合其需要的投資方案。由于期權合約的高度非線性的特征，因此越來越多的機構和個人投資者逐漸傾向于使用量化的交易模型進行交易，目前，公司可以提供各種期權套利策略以及程序化開發交易平臺。　　然而，在市場不遺余力地宣傳商品期權時，部分投資者經常會把期貨與期權混為一談。其實，其內在還是有本質區別的。所謂期權又稱為選擇權，是在期貨的基礎上產生的一種衍生性金融工具。本質就是一份關于權利買賣的合約：買方可以選擇是否在未來的一定期限內（指美式期權）或未來某一特定日期（指歐式期權），以預先確定的價格和條件，向賣方購買或出售一定數量的某種特定標的物。　　舉個例子，比如我們支付定金就是一種期權。假設你打算要在上海買一套500萬的房子，你跟地產商協商后打算在一個月后交完500萬，并且支付了定金20萬。可到一個月后，你發現上海房價跌了，跌到450萬了，這時就是你行使權利的時候了。　　曹柏楊表示，你既可以繼續用500萬買這套房子（損失50萬+20萬=70萬），也可以放棄不買（當然理性的人都會選擇放棄，但是只損失20萬）。你的20萬定金就是這么個作用。對于買賣的雙方而言，地產商愿意以20萬的價格來執行到期按500萬把房子賣給你的義務，你也愿意以同等價格買到這種一個月后按500萬想買就買，不想買就不買的權利。　　在這個過程中，權利與義務不對等，通俗點，權利與義務分離。買權的人只有權利，賣權的人只有義務。如果一個月后，房價漲到550萬，你拿著這份合約找到地產商他就必須履行合約，以500萬的價格賣給你（在期權交易中，稱為行權）。因此，我們不妨這么認為：你執行權利時他必須執行義務，你不執行就不執行了，但是執不執行定金都收不回來了。　　期貨公司轉型升級機遇　　 隨著商品期權臨近上市交易，不少非券商系期貨公司對于期權寄予厚望，希望能利用期權上市奪回股指期貨上市前的地位。中糧期貨作為非券商系期貨公司的大型期貨公司，為了此次期權上市，積極備戰，躍躍欲試。　　 中糧期貨總經理吳浩軍表示，中糧期貨對期權期待很大。圍繞組織推動、業務培訓、人員配備、制度流程、IT系統、投資者教育及市場開發等方面開展了細致的工作，積極參加協會、交易所組織的各類培訓、挑戰等工作。　　 五礦經易期貨首席風險官張珺指出，期權的推出，標志著金融業產品設計時代和金融工程時代的來臨，必將為各行各業帶來深刻影響。　　張珺認為，期權的推出，首先會帶來更多風險管理需求和投機需求客戶的參與，金融市場容量會顯著增加。其次，有了期權這個重要元素，期貨公司及其風險管理子公司可以設計更多更符合實體需求的風險管理方案，提供更為靈活的投資策略，設計結構化理財產品，使得期貨公司獲得從簡單的期貨經紀公司向全面金融產品方案提供商的轉型升級機遇。　　由于期權市場按照性質可以分為做市商、投機交易者、套期保值交易者、套利交易者等。新湖期貨分析師呂章明表示，對于做市商來說，期權市場為其提供了做市交易的場所，做市商可以獲得更加便利的交易條件，比如說更低廉的交易成本、更寬泛的交易限制等，使其可以拿到為其他交易者報價和作為交易對手方的權利（實際上是做市商的義務）。　　 在完成做市交易的同時，做市商可以嵌入很多可以獲利或者套利的高頻交易機制，為自己謀利。當然，做市商之間也會形成激烈的競爭。對于普通投資者來說，期權為其提供了更加多樣化的交易方式，投資者可以根據對標的的更多維度的認識而獲利。　　在期權上市之前，呂章明表示，投資者利用期貨大抵只能在價格波動（單邊趨勢）或者幾個價格之間價差變化（套利）中盈利，而有了期權之后投資者還可以從標的的波動程度變化中去獲利，因為期權的價格決定因素之一就是一種描述標的波動程度的指標——波動率。　　不過，也有市場人士認為，商品期權的參與門檻將一部分投資者擋在外邊，一定程度上會降低商品期權市場的流動性。據業內人士透露，起初開戶頗費功夫，光考試視頻似乎都可能錄半個小時，而且還得接受相關理論知識的測試，這可能把部分應試能力差的人擋在門外，從而降低市場的流動性。　　 對此，中信期貨首席風險官田西平表示，商品期權市場屬于非常專業的小眾市場，投資者要對期權合約對應的期貨合約標的比較熟悉，有相應的投資經歷和風險承受能力，設置門檻的目的是希望商品期權能夠平穩起步，在尊重衍生品市場內在規律的基礎上，充分發揮期權市場功能。　　據了解，想參與豆粕期權申請做市商資格的機構，需滿足凈資產不低于人民幣5000萬元、應有專門機構和人員負責做市業務、熟悉期權相關法律、近3年內無重大違規記錄。而投資者門檻需要保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣10萬元，還需要有交易經歷、行權經歷等一系列經驗操作。　　“雖然機構和個人都可以參與商品期權，但在資金的要求方面，豆粕和白糖不太一樣。對于白糖來說，開通交易權限前一個交易日結算后保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣10萬元；而對于豆粕，則要求開通期權交易權限前5個交易日每日結算后保證金賬戶可用資金余額均不低于人民幣10萬元?！毙录o元期貨分析師褚思偉在接受《華夏時報》記者采訪時表示。　　與此同時，不僅要求投資者具備期貨、期權基礎知識，通過交易所認可的知識測試，而且還要求投資者具有交易所認可的累計10個交易日、20筆及以上的期權仿真交易經歷，并且具有交易所認可的期權仿真行權經歷。量化工具在期權交易中肯定會有一定的份額，而且未來投資也會越來越專業化，但是目前對于大多數投資者來說，期權只是實現自己對市場判斷的一個工具，是對傳統投資工具的一個延伸，上市初期除一些做市商外，基本還是以主觀交易為主。 　　創國內基因檢測業最大金額收購　　三胞集團設并購基金控股凡迪生物 　　■本報記者 王俊仙 南京報道 　　2月23日，三胞集團有限公司（下稱“三胞集團”）召開了“凡迪生物項目”新聞發布會。據了解，三胞集團旗下三家公司聯合兩家有限合伙企業，共同發起設立了6.8億元醫療并購基金——盈鵬蕙蓮并購基金，該并購基金已經收購了上海凡迪生物科技有限公司（下稱“凡迪生物”）的控股權。　　據悉，這一收購是國內基因檢測行業金額最大的一筆收購案。　　資料顯示，凡迪生物成立于2011年6月1日，主要業務為無創產前基因檢測（NIPT）、葉酸代謝障礙遺傳分析、新生兒遺傳代謝病篩查等優生優育相關的檢測服務，以及腫瘤靶向藥物、腫瘤化療藥物等個體化藥物基因檢測服務項目，擁有第三方獨立醫學檢驗資質。目前凡迪生物在優生優育領域基因檢測服務量排名前三，此前曾獲得東方富海、廣發信德、湯臣倍健等多家知名資本的投資。　　“我們致力于為客戶提供安全準確快速的基因檢測，主打以NIPT為核心的優生優育檢測產品線。我們從2013年正式進入臨床市場提供服務，三年多的時間，服務了數十萬的中國家庭篩查出數千例的陽性客戶，讓他們避免了很多出生缺陷，這是我們覺得特別榮耀的一件事?！狈驳仙飫撌既死铗E告訴記者。　　北京大學國際醫院婦產科主任醫師李智認為，NIPT檢測是精準醫學在臨床中運用最經典的技術之一，其檢測技術具有極高靈敏度和特異性，較傳統血清唐氏篩查有檢測更高效、結果更精準、風險性更低等優勢。NIPT將在臨床篩查與降低唐氏兒的出生等優生優育方面發揮極為重要的作用。　　數據顯示，目前，我國NIPT市場規模還比較小，2015年中國NIPT市場約為20億元，市場滲透率不足5%，未來還有很大的提升空間。　　而此次收購對于凡迪生物來說，也是一次擴張市場占有率的機會。　　據李駿介紹，目前凡迪合作的醫院覆蓋到二十多個省份，凡迪雖然整個業務量的排名靠前，但市場占有率應該在15%左右，“從今年開始，我們會在國內做一個全覆蓋，下一步會在北京、華中等地區建設實驗室，形成能夠快速服務全國各地客戶的檢驗網絡。目前行業還有很多空間可以挖掘，我們發揮和三胞集團的協同效應后，可能每年都會有很大的飛躍?！?amp;#x3000;　三胞集團副總裁王彤焱表示，凡迪和三胞集團能發揮多種協同效應，例如凡迪NIPT及腫瘤篩查產品將來可以通過三胞旗下的醫院網絡進行推廣，快速拓展全國優質區域市場，同時與南京新百擁有的臍帶血庫資源協同，利用臍帶血庫與近千家大型醫院的合作渠道，快速擴大市場份額；凡迪腫瘤個體化用藥指導，以及基因組測序服務，還可與三胞旗下南京新百擁有的養老資產形成聯動，為其400多萬老年客戶提供治療指導與復發檢測等服務。 [詳情]