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　　大宗商品期權3月底或上市 個人投資門檻降低

　　崔文官

　　隨著上市時間的臨近，白糖豆粕商品期權交易再度引發期貨市場的高度關注。

　　2016年底，中國證監會批準鄭州商品交易所開展白糖期權交易、批準大連商品交易所開展豆粕期權交易，受到市場各方廣泛關注，相關準備工作預計需要3個月左右，而今距離3個月的準備工作期限將盡。

　　日前，有媒體援引商品交易所相關人士口徑稱，白糖豆粕期權合約及相關制度細則已經完成征求意見，定稿已獲得交易所理事會通過，目前正在等證監會的正式批復。這意味著此前廣受關注的白糖、豆粕期權的上市只差臨門一腳。

　　大宗商品期權時代到來

　　時間回溯至2016年12月16日，當日證監會新聞發言人張曉軍表示，證監會已批準鄭商所開展白糖期權交易、批準大商所開展豆粕期權交易，相關準備工作預計需要3個月左右，具體掛牌上市時間將另行公布。

　　2017年2月17日，由中期協、鄭商所、大商所聯合主辦的“期權基礎知識培訓（上海）”活動上，有接近期交所的人士在接受媒體采訪時透露稱，白糖、豆粕期權有望3月底正式掛牌交易。

　　2月22日，中信期貨投資咨詢部副總劉賓在接受《中國經營報》記者采訪時表示，“監管部門當時說需要3個月左右的時間，所以現在來看3月份上市應該是比較確定的，不過具體哪一天還要等正式通知才知道，我們公司已經在各個方面都提早做好了準備。昨天（2月21日）監管部門還來我們公司檢查準備情況，畢竟是個新的交易對象，公司上上下下都比較重視。”

　　據悉白糖和豆粕是我國重要的農業品種，相關期貨合約自上市以來，市場運行平穩有序，但近年來白糖、豆粕現貨價格波動頻繁，相關農業企業迫切需要更豐富的風險管理工具。

　　此前有期貨業內人士接受記者采訪時稱，“白糖、豆粕期權上市后，可以建立現貨、期貨與期權價格之間的網狀關系。3個市場價格之間的內在聯系和相互影響，可以提高白糖、豆粕期貨市場價格發現的效率，更好地發揮期貨價格在農業資源配置中的作用。”

　　為迎接期權時代到來，早在1月5日鄭商所舉辦了期貨公司會員業務培訓班，就白糖期權交易、結算、風控以及投資者適當性等內容進行了全方位培訓。

　　彼時，鄭商所相關人士對記者表示，“交易所要求會員單位從四方面做好白糖期權上市相關工作：一是做好期權業務崗位設置及人員安排；二是做好系統升級及測試等技術準備工作；三是梳理并完善業務管理制度與流程；四是持續深化投資者教育，做好落實投資者適當性制度相關準備。”

　　業內人士指出，場內商品期權是衍生品，和期貨是并列的，它的推出，對期貨公司來說相當于開辟了第二個市場，對期貨公司經紀業務意義重大。商品期權上市后，其交易量可能會超過相關期貨品種，這將助力期貨公司經紀業務增長。

　　倍特期貨相關人士告訴記者，“考慮到商品期權的重要性和專業性，各家期貨公司都投入了大量人力物力備戰。我們很早就開始從制度、人員、技術系統和知識儲備等方面做準備。希望通過參與商品期權上市前的系列活動，將公司的技術系統、制度流程等好好梳理一次。”

　　除知識儲備外，技術系統是期權業務準備的重點。華信萬達期貨白糖研究員劉永華稱，“目前一些涉糖企業參與白糖期權仿真交易比較積極，他們希望通過仿真交易練練手，一是熟悉期權交易界面和策略，二是總結問題并結合企業之前的套保模式，打磨出適合自身的新的套保策略。”

　　對沖價格波動風險

　　所謂期權也稱選擇權，是指買方有權在約定的期限內，按照事先確定的價格，買入或賣出一定數量某種特定商品或金融工具的權利。

　　從國際期貨及衍生品市場來看，自2000年以來，全球期權交易發展迅猛。據美國期貨業協會的統計數據，2001年至2015年，全球期權交易量連續超過了期貨交易量，而期權持倉總量從1999年開始就超過了相應的期貨持倉總量，期權已成為國際交易所交易的衍生產品的生力軍。在前期探索之后，2015年2月，證監會批準上海證券交易所開展股票期權交易，試點范圍為上證50ETF期權。

　　劉賓指出：“與我國已上市的上證50ETF期權相比，目前等待上市的白糖、豆粕期權在交易規則方面有很多不同之處，最為直觀的差異就是標的資產不同。上證50ETF期權為現貨期權，而豆粕與白糖期貨期權是期貨合約的期權；在行權方式上，上證50ETF期權為歐式，即持有者只能在到期日履行合同，而豆粕、白糖期貨期權為美式，即在到期日前的任何時候或在到期日都可以執行合同。”

　　跟期貨相比，期權優勢明顯，上述倍特期貨相關人士告訴記者，“和期貨相比，期權能起到價格保險的作用，期權買方只需要支出一定的權利金就能獲得一份買入權力，不需要追加保證金，對于現金流緊張的農戶和小微企業來說壓力較小，如果遇到價格下跌，可以放棄行權。從歐美發達國家在農產品期權發展的經驗來看，大宗農產品期權交易在引導農戶參與期貨市場、穩定農民收益、規避農產品價格下跌風險等方面發揮了積極作用。”

　　與目前上證50ETF期權的個人投資者50萬元的門檻相比，本次鄭商所、大商所開展白糖、豆粕期權交易的投資者門檻有所降低，但仍比A股市場的投資者門檻高得多。

　　據介紹，在入市門檻上，根據兩家交易所的投資者適當性管理辦法征求意見稿，一般單位客戶和個人客戶開通期權交易權限，其開通期權交易權限前一交易日結算后保證金賬戶可用資金余額不低于10萬元，同時還需要滿足具有期權仿真交易經歷、行權經歷，并通過知識測試等一系列條件。除此之外，大商所還表示將根據市場情況對適當性標準進行調整。

　　除對投資者實行適當性制度外，交易所對期權做市商也提出了嚴格要求。做市商必須是機構，而且凈資產不得低于5000萬元，同時要有專業的業務團隊，懂期權交易規則，業務系統也要相對可靠。此外，做市商要有健全的業務方案，同時還要有業務經驗，至少要在期權仿真交易過程中提供過服務。

　　劉賓告訴記者，“利用期權工具對沖價格波動風險，買方支付權利金買入期權的風險有限，不存在追加資金的風險。同時，期權工具能夠滿足實體企業在成本、風險偏好等方面的多元化需求，也可以幫助企業制訂靈活的套期保值方案，對期貨公司而言，期權也將促進期貨公司經紀業務、資產管理、風險管理乃至場外業務發展。”

　　不過另有業內人士指出，商品期權的合約特別多，其組合策略也比較多，組合起來的操作策略也非常復雜。推出后，風控是期貨公司不可回避的問題。