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　　豆粕期貨具有開展期權(quán)交易的比較優(yōu)勢

　　大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人詳解豆粕期權(quán)標(biāo)的物選擇

　　豆粕期權(quán)是大連商品交易所（下稱“大商所”）推出的首個期權(quán)品種，也是國內(nèi)上市的首個商品期權(quán)品種。相較于期貨，期權(quán)的交易方式更為靈活多樣，對標(biāo)的期貨的市場規(guī)模和流動性等指標(biāo)也有較高的要求。只有具備一定發(fā)展規(guī)模、且對期權(quán)避險或套利需求旺盛的商品期貨才具有推出相應(yīng)期權(quán)合約的條件，進而滿足市場需要，發(fā)展成為具有一定活躍度的期權(quán)產(chǎn)品。大商所參照國際經(jīng)驗，依據(jù)期貨品種的流動性、波動率、現(xiàn)貨市場情況及客戶基礎(chǔ)等因素，對大商所上市的期貨品種進行了嚴(yán)格的篩選分析，最終選擇大豆品種系列中的豆粕作為首個商品期貨期權(quán)品種。

　　據(jù)大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，在國際成熟的期權(quán)市場上，流動性和價格波動率是交易所判斷期貨品種是否適合開展期權(quán)交易的兩大關(guān)鍵因素。根據(jù)CME提供的開發(fā)期權(quán)產(chǎn)品的經(jīng)驗數(shù)值，商品期貨期權(quán)的標(biāo)的期貨品種日均持倉量通常達(dá)到5萬手，日均交易量達(dá)到5千至1萬手，這也是國際上公認(rèn)的確定期貨品種能否開展期權(quán)交易的一個明確量化指標(biāo)。

　　此外，價格波動性是交易所判斷標(biāo)的期貨品種是否適合開展期權(quán)交易的另一個重要因素。盡管價格波動性在指標(biāo)上沒有明確的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，但CME和CBOE等交易所在開發(fā)期權(quán)產(chǎn)品時，基于波動率指標(biāo)有一個大致的評估原則，即期貨品種的價格波動性越強，該品種開展的期權(quán)交易就越活躍。

　　鑒于國際市場上選取期權(quán)的通行方法，大商所結(jié)合我國商品期貨市場的實際發(fā)展情況，以“流動性波動率優(yōu)先、服務(wù)實體經(jīng)濟優(yōu)先、國內(nèi)外成熟品種優(yōu)先、市場需求導(dǎo)向優(yōu)先”作為期權(quán)品種選擇的四大原則。這四個原則分別從期貨市場發(fā)展基礎(chǔ)、實體經(jīng)濟的客觀需求、品種條件以及市場參與者等角度，對各個品種進行了全方位地分析，為期權(quán)品種選擇提供了理論和數(shù)據(jù)支持。

　　據(jù)了解，大商所目前已上市16個期貨品種，在農(nóng)產(chǎn)品、能源和化工等主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)形成了較為完備的商品期貨品種體系，積累了多個活躍度高、市場流動性強的品種，在這些品種中，豆粕的期、現(xiàn)貨市場均有較好的發(fā)展基礎(chǔ)，具有開展期權(quán)交易的顯著優(yōu)勢。

　　該負(fù)責(zé)人表示，通常，一個期貨品種市場規(guī)模的大小、流動性的強弱，一定程度上表明了該品種受投資者的青睞程度。市場規(guī)模越大、流動性越強，說明該品種對市場參與者的吸引力越大。由于期貨期權(quán)行權(quán)后涉及標(biāo)的期貨頭寸的平倉及交割，較高的期貨流動性可一定程度降低期權(quán)交易者行權(quán)后所獲得的期貨頭寸平倉出場的成本。因此，推出規(guī)模大、流動性強的期貨品種的期權(quán)產(chǎn)品，更容易被市場接受。

　　據(jù)該負(fù)責(zé)人介紹，評價期貨市場流動性的指標(biāo)包括日均成交量、日均持倉量以及日均換手率、參與客戶數(shù)等。根據(jù)2012年至2016年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，大商所豆粕期貨日均成交量121.5萬手（單邊，下同）、日均持倉量147.6萬手，交易規(guī)模連續(xù)5年位居大商所全部上市品種的首位。在國際市場上，豆粕期貨品種也具有較強的競爭力，根據(jù)2012年至2016年的FIA統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在全球農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)交易量排名中，大商所豆粕期貨除在2014年位居第二位外，其他4年均排名第一位。

　　同時，期貨價格的波動率也是一個重要衡量指標(biāo)，反映了該品種的價格平穩(wěn)性。流動性較好的品種，其波動率越大，說明該品種在單一期貨市場的風(fēng)險越大，從而對該市場的風(fēng)險對沖工具的需求越大。由于期權(quán)獨特的損益風(fēng)險曲線以及相對較低的占用資金，可以作為期貨風(fēng)險的避險工具。豆粕作為大連期貨市場的傳統(tǒng)品種，2010年至2016年年化價格波動率為24.05%，僅次于棕櫚油，價格波動較大。

　　除了市場流動性、價格波動率外，期貨品種的現(xiàn)貨基礎(chǔ)及服務(wù)實體經(jīng)濟的能力也是重要的考量因素。從現(xiàn)貨市場情況看，豆粕現(xiàn)貨市場規(guī)模在1800億元人民幣左右，是我國最大的蛋白粕品種，對整個飼料行業(yè)具有重要的影響力，具有雄厚的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)。從服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的角度來說，豆粕是產(chǎn)業(yè)鏈上承上啟下的重要環(huán)節(jié)，上游產(chǎn)品大豆，下游產(chǎn)品生豬、肉雞、雞蛋等，豆粕相關(guān)衍生品具有涉及產(chǎn)業(yè)鏈長、參與企業(yè)多、影響范圍廣等特點，是產(chǎn)業(yè)鏈上重要的避險工具。

　　據(jù)了解，近幾年，豆粕的期現(xiàn)價格相關(guān)系數(shù)均接近0.9，與CBOT豆粕期貨價格的相關(guān)系數(shù)為0.93，保持了較高的相關(guān)性，較好地反映了國內(nèi)外現(xiàn)貨市場價格變動趨勢。目前，豆粕期貨已成為國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場的定價中心，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場定價基本上都要參考大連期貨價格，以大商所豆粕期貨為定價基準(zhǔn)的遠(yuǎn)期基差銷售合同已經(jīng)改變了傳統(tǒng)的貿(mào)易模式。上市豆粕期權(quán)能夠為產(chǎn)業(yè)鏈上眾多的生產(chǎn)和銷售企業(yè)提供更為豐富的風(fēng)險管理工具。

　　關(guān)于豆粕期權(quán)的客戶基礎(chǔ)，該負(fù)責(zé)人說，豆粕期貨市場已經(jīng)積累了大量的產(chǎn)業(yè)客戶，豆粕期貨品種近5年的年均參與法人客戶數(shù)達(dá)3400多家，位居上市品種之首。在參與豆粕期貨的產(chǎn)業(yè)客戶中，既有中糧、中紡、中儲糧等大型國企，也有嘉吉、益海等國際糧油巨頭和各類民營油脂壓榨、貿(mào)易企業(yè)，日壓榨能力1000噸以上的廠家參與豆粕期貨的比例在95%以上。國內(nèi)壓榨行業(yè)企業(yè)不僅參與國內(nèi)期現(xiàn)貨市場，也經(jīng)常利用國際期貨、期權(quán)工具管理風(fēng)險，已成為國內(nèi)風(fēng)險管理水平最高的行業(yè)之一。另外豆農(nóng)、養(yǎng)殖戶和油脂加工企業(yè)在市場價格出現(xiàn)不利變動時，也可以通過行使期權(quán)保障收益。

　　該負(fù)責(zé)人介紹，豆粕期權(quán)上市后，大商所將持續(xù)推進其他期權(quán)品種的開發(fā)上市工作，在我國期權(quán)市場培育相對成熟、運行情況穩(wěn)健、法律法規(guī)完善、風(fēng)險完全可控，且投資者對新期權(quán)產(chǎn)品的需求迫切時，將逐步擴大期權(quán)品種上市范圍，進一步豐富投資者的交易選擇。