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　　大商所相關負責人詳解豆粕期權行權方式

　　據了解，即將在大商所上市的豆粕期權將采用美式行權方式。大商所交易部相關負責人在接收采訪時表示，交易所在對期權合約行權方式的設計時做了大量的實證分析，相較于歐式期權，美式期權兼具靈活性和較好的風險控制能力，且國際上農產品期權的行權方式多數以美式為主，因此大商所選擇美式作為豆粕期權的行權方式。

　　該負責人介紹說，在國際期權交易規則中，期權的執行方式主要有美式和歐式兩種。美式期權指期權的買方在合約到期日之前任意交易日都可以行使權力，也可以選擇到期日行使權力。而歐式期權是指期權買方只能選擇合約到期日行使權力，在合約到期日之前不能行權。在國際期權市場上，美式和歐式期權均廣泛存在。

　　該負責人表示，從國際經驗來看，雖然歐式期權產生較早，但美式期權發展很快，并成為商品期權市場的主流。經過對CME、CBOE、Eurex、Liffe等國際大型交易所上市的期權品種行權方式的調研，257個主要期權品種中，選擇美式行權方式的品種占全部品種數量的54.09%，歐式占比35.80%，既有美式又有歐式的占比10.11%；其中38個商品期權品種中，選擇美式的品種占比65.79%，歐式占比18.42%，既有美式期權又有歐式期權的占比15.79%，而對于農產品期權，調研的19個品種的行權方式均為美式。可見，在國際期權市場，美式行權方式占有絕對優勢，特別是農產品期權，絕大多數都采取了美式期權。

　　他說，美式期權與歐式期權同為期權的兩種行權方式在衍生品市場中共同存在至今，表明美式期權和歐式期權各有優勢，沒有絕對的優劣之分。大商所選擇美式行權方式主要是考慮到美式期權在靈活便利性和風險管理方面具有一定的優勢。

　　在靈活性上，他表示，美式期權可以在到期日前任意交易時間選擇行權，對于期權買方更為便捷，可在市場有利時隨時獲得期貨頭寸。尤其對于期權上市初期可能不夠活躍的交易市場，美式期權能夠為投資者退出市場提供另外途徑，投資者可在特定情況下通過提前行權實現特定的投資目的。而歐式期權的買方無法隨時行權，在未到期時，即使市場發生了重大變化，買方僅能通過平倉的方式了結持倉，無法選擇立即行權來鎖定風險或利潤，從而減少了風險規避的手段。顯然，美式期權相對于買方來講更具靈活性。

　　在市場的風險防控方面，美式期權也有較為明顯的優勢。該負責人介紹說，由于美式期權的買方可以選擇有利于自己的任何時機行權，這一方面可以讓偏離自身價值的期權標的產品的市場價格逐漸回歸理論價值，保持市場的理性運行；另一方面，分散的行權方式也易于化解和稀釋集中行權的市場風險。而歐式期權則易引發到期日標的合約結算價格操縱，同時實值期權在到期日集中行權也將導致期貨市場持倉增加，加大市場風險。

　　該負責人強調，美式期權有利于減少市場被操縱的可能性。他說，歐式期權由于僅在到期日執行，到期日之前如果期權是實值期權，期權的賣方就有操縱市場從而使期權在到期日變為虛值的動機。由于期權的賣方多由做市商或大型機構組成，擁有雄厚的資金，在市場上也有較大的影響力，在市場流動性不足的情況下，有可能操縱市場。而美式期權可以在到期日前的任意交易日行權，期權的賣方無法預期期權被行權的準確時間，即使是臨近到期時期權仍為實值，期權賣方有操縱市場的動機，但期權買方可選擇隨時執行期權來規避市場被操縱可能造成的損失。

　　從定價效率來看，美式期權定價效率也更高。他說，美式期權定價模型略為復雜，因為可以提前行權，權利金定價較歐式高。由于歐式期權只能在到期日行權，到期日前主要依靠市場套利熨平期權理論價格和實際交易價格的偏離，每日的定價效率受到一定限制。

　　由此可見，對期權買方來說，美式期權兼具靈活性和較好的風險控制能力，其優勢顯而易見。但對期權賣方而言，美式期權由于在合約到期日前任意工作日都可以行權，賣方必須要根據被行權期權的情況不斷調整組合、對沖敞口風險，這就對賣方的投資策略、風險控制等投資組合的動態管理能力提出了較高要求。而歐式期權對期權賣方來說，可以更輕松的管理投資組合，且權利金定價相對較低。

　　他介紹，按傳統的方式，美式期權和歐式期權在合約到期日之前不行權的，則期權合約自動作廢。這種持有到期失效的形式，將給期權買方帶來損失。為給客戶提供更多便利，避免期權買方在市場有利時忘記提交行權申請而造成損失，大商所采取了實值期權合約到期自動申請行權的方式，即在期權合約到期時，如果其實值額大于零，那么系統將自動為其提交行權申請。這種做法也十分適合我國期權上市初期的市場實際情況。

　　該負責人表示，我國期權市場目前尚處于起步階段，在選擇行權方式時，需要能適應商品期權的特點。綜合比較看，選擇美式期權相對更適合大商所期權品種的需要。他強調，美式期權的行權方式對期權賣方的動態風險管理能力要求較高，這種情況下，必須大力培育機構投資者，保證期權市場擁有比較強大成熟的投資主體，這是豆粕期權市場健康發展的關鍵。