文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 郭琪[微博]

　　唯品會股票對本次財報的反應將強烈依賴于第四季用戶的增長，以及管理層對該行業競爭前景的看法。分析表明，較長期內唯品會有潛質擁有6000萬至7000萬用戶。而截至去年9月底，唯品會的活躍用戶不到1500萬，唯品會在用戶基數方面還有顯著增長潛力。

　　市場所有相關人士的目光都緊盯用戶增長

　　唯品會(VIPS)預定在2月24日美股收盤后發布2015年第四季財報。整體而言，我們認為12月所在財季的營收達到增長目標的上限(同比攀升48.6%)是可以達成的，這主要基于強勁的業務基本面以及整個中國第四季后半段的天氣很寒冷。但是，我們決定調降對唯品會2016年第一季營收的預期，同時預計公司將發布第一季業績的保守財測，原因包括競爭壓力、經濟不確定性和管理層在業績預期方面的保守。我們認為，唯品會股票對本次財報的反應將強烈依賴于公司第四季用戶的增長，以及管理層對該行業競爭前景的看法。較長期而言，我們依然對中國折扣零售市場持樂觀看法，繼續認為唯品會在這一領域具有戰略價值，后者主要基于公司的營銷能力和龐大規模。我們決定，維持對唯品會股票的買進評級不變，目標價依然為18美元，后者相當于針對我們2016年非美國通用會計準則(non-GAAP)每股盈利預期給出20倍的動態市盈率。

　　去年第四季后半段的業績應非常強勁。唯品會的業績受到了阿里巴巴集團要求商家在雙十一期間只能獨家使用阿里平臺的不利影響。但是，我們相信這類商家中的多數在雙十一期后將重返唯品會平臺，以求清售其積壓庫存，這應有利于唯品會在第四季后半段的整體業績表現。此外，我們還注意到，在這個季度后半段，中國出現了非常寒冷的天氣，特別是某些北方省份遭受創紀錄的低溫，我們認為這將極大促進唯品會核心業務在第四季的表現。

　　用戶增長指標對唯品會的股價至關重要。我們的分析表明，較長期內唯品會有潛質擁有6000萬至7000萬用戶。截至去年9月底，唯品會的活躍用戶不到1500萬，我們認為唯品會在用戶基數方面還有顯著增長潛力。但是，另一方面，我們也注意到了唯品會在用戶數量方面面臨挑戰，特別是天貓和京東等B2C玩家正加快對較低層級城市的滲透，而歷史上這些地方是唯品會主要的市場。此外，我們還注意到近來唯品會隨著公司的成長遭遇了幾樁執行失誤，特別要指出的是，唯品會平臺出售假酒丑聞已影響到品牌形象。

　　京東增強了對服裝和閃購領域的關注，正在打入唯品會的商業地盤。過去幾年，我們一直認為淘寶上的折扣銷售商是唯品會的主要競爭對手。但最近京東在閃購上發力，令我們相信京東也將是這一細分市場的強有力競爭者。特別要指出的是，一旦京東在騰訊的微信上擁有自己的入口，我們對京東的閃購業務持樂觀判斷。

　　調降對唯品會2016年第一季和全年的營收預期。為體現唯品會管理層可能就2016年第一季營收發布保守預期，我們決定將2016年第一季營收預期下調2.1%，降至123.064億元人民幣，進而將2016年的營收預期下調0.9%，至544.878億人民幣。但是，2016年的每股盈利預期基本保持不變，這主要得益于唯品會商業模式的杠桿效益。

　　評級和目標價：截至21日收盤唯品會的股價為12.56美元，相當于我們2016年non-GAAP每股盈利預期的約14倍，我們認為唯品會的股價還有上漲空間。我們重申對唯品會股票的評級為買進，目標股價為18美元，后者相當于針對我們2016年non-GAAP每股盈利預期給出20倍動態市盈率。(立悟/編譯)

　　(本文作者介紹：美國頂峰研究公司分析師。)

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