文/新浪財經專欄作家 JG Capital分析師郭琪[微博]
與中國網絡娛樂領域的同業公司相比，歡聚時代(YY)股票的估值打了折扣。81美元目標股價相當于基于我們2015年利潤預期給出20倍動態市盈率，我們認為這樣的估價倍數是合理的，理由主要是預計YY在2015-2018年利潤的復合年均增長率將達到30%。
強大網絡效應和用戶忠誠度預示著良好的長期盈利前景
授予歡聚時代“增持”初始評級 目標價81美元
概要：我們看好歡聚時代(代碼YY)穩固而忠實的用戶群和顯著的商業化潛力。鑒于YY能充分借力其行業領先的技術基礎設施和品牌知名度，我們對YY新的業績增長驅動點持積極看法，這些增長驅動包括網絡游戲廣播、網上約會、線上教育，我們認為這些領域將使YY較長期內在中國網絡交互市場處于良好地位。我們決定，授予YY股票“增持”的初始評級，目標價為81美元。
投資的有利因素：(1) YY擁有行業領先的用戶群和品牌知名度。(2) 我們可預見YY的用戶群擁有顯著的商業化潛力，我們看到YY注冊用戶的用戶平均營收(ARPU)還明顯低于部分競爭對手。(3) 我們認為，YY的線上音樂和娛樂業務存在較高進入門檻，市場對其競爭的擔心有些過度。(4) 我們看到多個長期業績增長驅動器將有助于YY商業化程度的提升和營收的增長，這些驅動器包括線上教育、網絡游戲廣播和網上約會等。
投資的不利因素：(1) YY面臨用戶流量從PC轉向移動端的挑戰，但我們認為YY迄今的移動發展趨勢令人鼓舞。(2) 我們預計近期內利潤率萎縮的勢頭將延續，這與投注于新興的業績增長點以及競爭有關。(3) 由于未來政府管制和監控方面的消息，YY股票可能存在較大的波動。
業績預期：我們預計YY今年的凈營收為54.27億人民幣，2016年為74.39億人民幣，依次將跨年增長51%、37%。與此同時，我們估計YY今年的非美國通用會計準則(non-GAAP)每股利潤為4.03美元，2016年為5.43美元，將明顯超過2013年的1.64美元及2014年的2.97美元。至于2015年non-GAAP運營利潤率，我們預計將比2014年下降270個基點(1基點為萬分之一)，但2016年將跨年增長140個基點。
評級和目標股價：目前YY股票的市盈率約為16.5倍，企業價值/EBITDA(扣除利息、稅金、折舊及攤銷前之利潤)比率約為12.5倍。我們認為，與中國網絡娛樂領域的同業公司相比，YY股票的前述估值打了折扣。我們的81美元目標股價相當于基于我們2015年利潤預期給出20倍動態市盈率，我們認為這樣的估價倍數是合理的，理由主要是預計YY在2015-2018年利潤的復合年均增長率將達到30%。綜上所述，我們決定授予YY股票“增持”初始評級，目標價設定為81美元。(立悟/編譯)
(本文作者介紹：JG Capital投資機構分析師，專注于分析中概股在美國市場的表現。)
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