文/新浪財經紐約專欄作家 揚纓

　　今年10月及剛剛過去的市場調整，都說明了波動率在悄悄地攀升。而一旦市場出現一絲裂紋，波動率會幾倍甚至十幾倍地攀升，反過來對市場的風險情緒造成很大的破壞。

全球油價將在明年第二季度回升

　　自從耶倫做美聯儲主席以后，筆者注意到了一個現象：每次美聯儲下午兩點整公布的會議公告給市場造成的印象多少會跟耶倫的記者問答給市場造成的印象不同。而本周三(12月17日)的2014年最后一個美聯儲會議也沒有例外：

　　公告內容中不出意外地挪去了“相當長一段時間”，不過用“耐心”來取而代之，市場認為兩者含意等同；另外美聯儲對2015年聯邦基金利率的預測(1.125%)也比9月時的預測(1.375%)要低，這樣一來，就明顯鴿派。市場對美聯儲公告的鴿派解讀馬上體現在美元對各主要貨幣匯率下跌，及利率曲線的前端(即短期利率)下降。

　　半小時過后，耶倫的記者問答部分開始。耶倫主席提到“在下兩次聯儲會議中不會考慮開始啟動利率正常化的過程”，對此市場的解讀就是：明年1月底和3月中旬的兩次會議是“安全”的，而4月底的會議就可能提息，這可比原本市場預期的明年年中以后提息要提前了。

　　回過頭來看公告里的“耐心”二字，時間長度原來是兩個美聯儲會議！并且當耶倫被問及近來油價的持續快速下跌對通脹的影響時，她用了“短暫的”這個詞，表示她不認為油價的下跌會造成通縮。這明顯就是鷹派。這一下巿場可是有點糊涂了。其實也難怪市場糊涂，同一個美聯儲，卻釋放出兩種不同的信號，其實說明聯儲內部意見是有分歧的：對于會議決議總共有三個持反對意見者，兩位鷹派和一位鴿派，即使投反對票人還不能彼此同意！

　　不過，無論巿場如何解讀，有兩點應該是很明顯的：往后，美聯儲有關利率的任何決定都與經濟狀況直接相關，所以他們沒把自己推進墻角里，不怕沒有后路；按照耶倫的講法，“幾乎每一個與會者都認為會在2015年內提息”。

　　隨著2014年的最后一個對市場造成影響的風險事件成為過去，美股市場風險情緒大為好轉。自周三以來，連續3個交易日上揚。市場自12月8日開始調整，標普500股指在之后的7個交易日里一下子掉了100點，而這100點卻在過去的3個交易日來基本完全“收復失地”了。那么2015年的市場/全球經濟會有哪些特點呢？筆者做了以下粗略的預測：

　　原油價格在今年自6月以來已經下跌40%多。從OPEC這個幾個成員國的表態來看，原油價格的疲軟將會持續至少到2015年的第一季度。而進入第二季度后，原油價格可能會季節性地上升，并平穩下來。目前原油價格只是體現了全球經濟供求關系，而并沒有體現地緣政治風險出現的可能性。隨著原油價格的迅速持續下跌，影響原油出口國的經濟，造成其社會不安定，因此再一次出現類似“阿拉伯之春”的可能性不是小概率事件。

　　油價持續位于低位，對于全球的消費者確實是一個福音。雖說這是造成經濟低通脹的一大原因，卻不但不會造成負面消費情緒(負面消費情緒推遲消費，從而引起通縮的惡性循環)，而且起到刺激消費的效果。當然，對于經濟中與石油有關的工業，油價低迷則是場災難。值得注意的的是，美國債券市場中高收益率債券，與石油有關的部分大約占20%。持續低迷的油價，會嚴重損害這些企業的基本面，引起局部的經濟衰退，使高收益率債券的信用利差飚升，漫延至整個企業信貸市場的風險也不是小概率事件。

　　明年是美聯儲開始提息的一年，而全球其他部分的經濟體卻將進入量化寬松。在這種特定情況下，美聯儲的提息幅度不會過大，速度也不會過快。不過，美元兌G10國家貨幣將繼續走強，資金流回美國。資金對新興國家的態度將不同與前幾年的水漲船高，良稗不分；而是會偏愛那些在進行結構性改革的經濟，比如印度、中國等。

　　年初至今，美股指標普500漲幅為13%，應該說表現不俗。在資金回流美國的大環境下，美股仍然是大部分投資者的首選。以蘋果公司為例，蘋果8年期企業債的債券票面是1%，而其股息收益率則是1.68%，這樣一比，投資者選擇投資股票的理由就很明顯了。不過，由于美聯儲即將提息，另外金融改革對市場流動性造成傷害，導致股市波動率將會明顯升高。

　　今年10月及剛剛過去的市場調整，都說明了波動率在悄悄地攀升。而一旦市場出現一絲裂紋，波動率會幾倍甚至十幾倍地攀升，反過來對市場的風險情緒造成很大的破壞。因為長期的低利率，投資者削尖腦袋在尋找收益率略微高一些的資產，而使得這些矬子里的高子成為最灼熱、最擁擠的資產，杠桿高一些的投資者們則經不起一點點的價位調整，成為拋售的第一波。

　　預測明年在波動率上升的同時，類似“10月閃調”的這種市場調整可能會發生很多次。今年的10月和12月的兩次均出現在美聯儲開會之前，貌似巧合，但卻有其說不清道不明的原由，美聯儲心領神會就好了！

　　(本文作者介紹：現任ING美國投資管理公司衍生類產品資深交易員，擁有10多年華爾街各種衍生類產品交易經驗，持有金融分析師資格(CFA)和高級北美精算師資格(FSA)認證。)

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