文/新浪財經專欄作家 錢軍

　　在完全了解光大證券烏龍事件的來龍去脈之前，我們應該先對高頻交易的發展及在市場中的作用有一些基本認識。

跟絕大多數全球金融創新一樣，高頻交易最早出現在美國。

　　跟絕大多數全球金融創新一樣，高頻交易最早出現在美國。其原理并不復雜，主要基于兩個重要因素。

　　一是速度，現在能比競爭對手快萬分之一甚至百萬分之一秒就是勝利；第二，盡管每一筆交易的利潤只有萬分之一厘錢，賺錢靠的是高頻的大交易量。

　　大交易量也需要兩個條件，第一是大數據，比如說美國最近二十年所有股票在每一刻的成交價格和成交量，以及本交易日的所有股票的數據。第二，基于大量的歷史和第一時間更新的數據，可以建立一個統計模型，預測每一只股票在下面時刻(比如一秒鐘內)升降的概率，收到新數據后程序自動調整，進行買賣。

　　大部分的美國高頻交易公司用自有資本扮演做市商的角色。

　　在2008和2009年中，美國市場經歷了有史以來最大的波動。在此環境下，高頻交易靠的不是對股票內生價值的正確估計，而是快速的買賣。到2009年末，整個美國股市的交易量中高頻交易占60%。由于門檻低，越來越多公司的進入導致競爭加劇，而大數據和計算機系統等設備的成本上升導致利潤下降。2012年，高頻交易公司的利潤下降很多。今年是行業內的第一年公司凈退出。

　　與高頻交易有關的大事件

　　第一個是發生在2010年5月6日的 “Flash Crash”(閃電式的崩盤)，第二個發生在2012年8月1日。

　　2010年事件起因是某基金及跟進的交易商大量拋售E-mini S&P(標普)期貨，引起連鎖反應；股價大跌后很多高頻交易退出，購買訂單減少使流動性劇減，五分鐘內道瓊指數跌了600點。

　　去年出事的是Knight Capital(騎士資本)，是發生事故前最大的一個高頻公司。由于程序調整出了問題，在一系列的交易中高買低售，一天虧損4.4億美元，相當于一年的交易凈收入。幾個月后這個公司被收購了。

　　高頻交易對市場利弊

　　首先說利，高頻交易把每一筆交易的成交時間和買賣價差縮小了，從而降低了整個市場平均的交易成本。 弊端有兩個。

　　第一，幾家高頻交易公司可能在短時間內操縱市場(front running)。他們速度比普通投資者快，也會利用大量取消訂單誤導投資者。 比如發出10000個買單，在成交其中一筆錢取消所有其他訂單，造成一時間很多人在買的假象。

　　第二，可能會增加市場波動性。高頻交易靠波動性最能賺錢，而更多的高頻交易可能會引起更大的波動。高頻交易對于市場流動性而言是把雙刃劍，正常情況下高頻交易可以增加市場流動性，但是一旦出現問題，大量的高頻交易退出就會使流動性急劇消失。

　　高頻交易的監管經驗

　　很多高頻交易公司對整個市場的觀察面是美國證監會[微博]SEC無法比擬的。高頻交易公司的數據比證監會大很多，而證監會只是站在一個角落，看不到整個市場的全盤運作。

　　在專家的提議下，最近SEC花重金買了一個公司的高頻交易系統，利用這個系統基本可以監測到全美13個交易所內的所有訂單和交易，哪些是高頻類的，哪些不是。這樣，證監會就可以第一時間看到異常現象，對保障系統安全提供重要的保障。

　　針對上述弊端，SEC目前考慮了兩種處理方案：一個是對被取消的訂單收費(征稅)； 到現在為止許多國家(美國，中國等)對大量取消訂單沒有任何懲罰，但這對市場波動性影響很大。第二，對交易量征稅。比如說一分鐘內如果交易量超過百萬開始收稅，然后每增10萬稅率可以上調。 以上就是美國的基本情況。

　　(本文作者介紹：上海交通大學上海高級金融學院教授，上海EMBA項目主任。波士頓學院卡羅爾管理學院金融系終身教授。)

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