文/新浪財經意見領袖專欄機構 新三板資本圈·第一路演

　　這一周，新三板市場依然紛擾非常，有人哭有人笑……新三板還是那個新三板，只是時間不一樣，劇情也將不一樣！

　　日歷翻到7月，2016年上半年宣告結束，下半年正式拉開帷幕。

　　作為今年承上啟下的關鍵時間節點，這一周，新三板分層正式落地實施，新三板進入2.0時代，但行情依然低迷；這一周，依然有公司陸續上新三板，這一周，首批被強制摘牌或主動退市公司成為市場優勝劣汰的注解；這一周開始，新三板2016年中報披露正式拉開序幕，中報行情是否值得期待？這一周，新三板市場依然紛擾非常，有人哭有人笑……新三板還是那個新三板，只是時間不一樣，劇情也將不一樣！

　　2016年上半年已經過去，我們很懷念它；2016年下半年已經到來，我們祈望市場行情觸底反轉，成為多層次資本市場最閃耀的那一極！

　　以下為本周新三板市場熱點焦點新聞摘選，并配以獨家熱辣點評以饗讀者，歡迎列位看官留言指點，新三板資本圈期待與您共同為市場發展獻言獻策！

　　1、新三板分層第一周 行情欠佳市場慘淡分層利好出盡？

　　6月24日正式發布了進入創新層企業的初始名單，最終進入新三板創新層初選的公司共953家，將貴州三力制藥股份有限公司等39家掛牌公司調整進入創新層名單，將包括九鼎集團、聯訊證券等在內的6家公司調出創新層名單。27日(本周一)，新三板正式實施分層管理。

　　但從本周5個轉讓日的市況來看，分層之后的新三板市場依然缺乏亮點，指數屢次跌穿歷史低值，市場成交量價齊跌，日均成交額更是持續維持在5-6億元左右，較活躍期跌幅近半。與此同時，新三板融資案例和融資金額也延續了分層前的低迷態勢，自5月總融資額創一年新低后，6月份的融資金額仍在低位徘徊。分層之后，市場并未如人們的期待那樣雄起。

　　點評：新三板分層制度從征求方案稿到創新層名單最終出爐，半年時間過去，這一利好已經被市場消化殆盡，分層也成為今年上半年最大的話題和利好，分層塵埃落定宣告短期內利好出盡。

　　成熟的資本市場，政策利好固然是強心針，但市場的長期健康、可持續發展，不能依賴政策的強心劑，而是應該靠內生成長來推動市場的健康穩定發展。更何況，仍處于發展初期的新三板市場，制度建設還在持續推進當中，短期的不給力掩蓋不了市場長期向好的趨勢。因此，參與新三板就不能目光短淺，放長線才能釣大魚！

　　2、2016中報披露正式開啟，中報行情是否值得期待？

　　根據股轉公司的安排，6月28-30日，7600多家掛牌公司將進行中報披露預約，從7月1日起至8月31日，這7600多家公司將陸續披露2016年中報。

　　年報披露大限緊接著就是中報披露窗口開啟。就在6月30日，股轉公司對未能在最后期限披露年報的朗頓教育、中成新星兩家公司強制摘牌，另有5家為按時披露年報的公司已經主動摘牌，5家公司正在申請摘牌。這也給7600多家有中報披露責任和義務的掛牌公司敲響警鐘。

　　新三板2015年年報的業績已經證明，掛牌公司的業績成長性值得期待。然而，進入2016年以來，新三板市場的表現卻不盡如人意，指數下跌、交投不活躍、成交額低位徘徊，市場融資功能被弱化。經過半年的低位盤整，中報披露季是否會觸底反彈并開啟一波“中報行情”呢？

　　點評：首先，新三板在快速發展存在各種問題，但其基本面還是向好的，市場的融資功能也是正常的，新三板市場階段性的低迷屬于正常的波動；

　　其次，新三板掛牌公司2016年中期業績整體應該不會低于預期，尤其是創新層公司，將更能體現其成長性和價值，因此，行情下行的空間有限；

　　其三，市場低迷導致投資者恐慌和觀望的情緒仍將持續一段時間，但借助于中報業績的預期利好，市場面上或將得到修復，預計下半年市場面會得到改善，但光靠中報利好來刺激顯然是不可持續的，效果也是有限的。

　　3、新三板首次強制摘牌 將建立常態化退市制度

　　周四是新三板掛牌公司2015年年報延期披露的大限，但仍有兩家公司朗頓教育和中成新星未能及時發布年度報告，而被股轉公司強制摘牌，這是股轉公司首次實施強制摘牌。

　　4月29日年報截止日，在當時6900多家掛牌企業中，有62家因為沒有按時發布年報被股轉公司暫停轉讓。除了5家已經摘牌和5家正在申請摘牌的企業，其他公司必須在6月30日晚上8點前披露年報，否則將面臨強制摘牌。

　　股轉公司在周四晚間發布的公告中稱，此次實施強制摘牌，是加強監管的一項重要舉措，將對市場產生警示效應，將對不履行信息披露義務、存在重大違法違規等情形并觸發退市條件的掛牌公司采取“零容忍”，堅決予以摘牌。股轉公司還表示，將加快制定出臺掛牌公司終止掛牌的實施細則，建立常態化退出機制，實現市場優勝劣汰。

　　點評：股轉此舉，可以重點從三個方面進行解讀：信息披露、市場監管、退市制度。

　　信披規范性作為新三板市場建設發展的重要內容，監管層從年報披露違規延期等方面入手，對于大限截至仍無法交卷者，必須強制摘牌退市，同時，也倒逼其他存在同樣問題的掛牌公司主動或被動退市，此類違法違規今后仍會有，但底線和后果也活生生擺在那兒，在中報披露開啟之際，警示作用被最大化；

　　決策層和監管層嚴抓市場監管，信披是其中之一，今后包括財務造假、董監高違法違規、資金占用、關聯交易等都將成為監管的重要內容，力度不會減弱只會更大，這是市場發展的必然要求和趨勢，掛牌公司必須遵從游戲規則，否則后果自負；

　　在退市方面，強制退市和主動退市雙管齊下，為今后出臺和完善新三板退市制度做足鋪墊，退市制度也是市場優勝劣汰、去偽存真的內在需求，決策層和監管層，也絕不能容忍注冊制下的新三板市場，成為坑蒙拐騙偷者的樂園！

　　4、股轉誠邀社會各界對掛牌及擬掛牌公司進行監督

　　本周三(6月9日)，股轉公司發布公告稱，去年及今年上半年分別收到103項和200多件舉報，主要涉及信披不實或遺漏、企業違法違規、商業糾紛、股權債券糾紛等方面。股轉還指出，掛牌及擬掛牌公司的合規運作需要社會各界的監督。

　　點評：一方面，隨著掛牌公司數量急劇增加，各類違法違規行為日益增多，且涉及的面會更廣，這是市場發展初級階段客觀存在的事實；另一方面，對著監管力度和監管范圍的擴大，各種被隱藏被忽視的違法違規行為，陸續被抓個正著，今后仍會有更多更隱蔽、更“有技術含量”的違法違規行為被逮住曝光。

　　發展新三板市場，建設多層次資本市場，是國家經濟轉型升級和供給側改革的重要戰略任務，新三板市場的發展、繁榮、穩定，不只是決策層和監管層的責任，而是全社會共同的責任。光靠管是管不住的，也會讓股轉公司疲于奔命，需要包括主辦券商、會計師事務所、律所、投資者等各市場主體共同參與，也需要全社會進行監督，更重要的是，要從根本上、制度上制定游戲規則，讓掛牌公司不敢犯、不想犯！

　　5、新三板定增融資連續跌破百億，市場萎縮原因何在？

　　進入2016年后，第一季度因為春節的影響，融資額度受到一定影響，全市場規模368.5億。而2016年第二季度定增市場的融資規模降至293億，這也是一年時間以來，單季度融資規模首次跌破300億大關。

　　全國股轉系統公布的5月數據顯示，全市場定增規模僅74億，完成發行次數也降至200次左右。一級市場融資規模穩定在單月100億近一年時間后，包括流動性在內的多重因素最終影響到了新三板定增市場。統計數據顯示，6月定增規模依舊沒有超過百億，更加值得注意的是，6月206次的發行次數也跌至近年來的低點。

　　點評：新三板一級市場衰退已是不爭的事實，一級市場融資規模以及活躍度下降是多重因素共同造成的。一個重要因素便是二級市場始終未能活躍起來，不要說去年隨著A股一路跌，春節后新三板做市指數一直在跌，僅僅在分層方案征求意見稿出臺之后反彈了數日，隨后至今每周都在創新低。

　　以前大家推測監管層對二級市場流動性問題不重視，是因為一級市場的融資確實沒有問題，但這兩個月的數據開始下滑了，一二級市場本就是聯動的，二級市場萎靡，缺乏退出通道最終肯定會影響到一級市場的融資。

　　唇亡齒寒。新三板市場一級市場和二級市場是聯動的，是同呼吸共命運的，二者一榮俱榮、一損俱損，因此，定增市場低迷，歸根到底還是市場的流動性、流動性、流動性！

　　6、新三板路演市場火爆，須慎防野雞平臺各種“坑”

　　新三板掛牌公司數量眾多，但行情不佳、流動性緊缺和投資者少而趨謹，企業融資困局倒逼企業必須主動走出去。

　　今年上半年，全國各地路演市場日益火爆，政企聯手、協會/聯盟主辦或第三方路演服務商召集的新三板路演活動幾乎每日都在上演，各種路演形式包括現場路演、在線路演、微信群及APP路演等五花八門。

　　眼花繚亂的新三板路演市場，政企聯手正在成為重要推手。此外，在新三板市場火爆的2015年，全國各地的新三板企業家協會/聯盟、投融資協會、掛牌公司聯盟，以及各類第三方服務商如雨后春筍般涌現，而這些組織和機構，也成為當前路演市場的推手。

　　點評：掛牌公司望“錢“欲穿，投資機構對優秀項目求賢若渴。路演是拉近企業與投資者的橋梁，未來會逐漸常態化。

　　市況慘淡，路演未必能融到資，但不路演只會越走越艱難。然而，市面上各種路演多如牛毛，路演機構水平資質也是參差不齊，李逵李鬼真假難辨。選擇路演平臺，最重要的是平臺和機構的項目篩選能力、風控水平、投資人等各種資源、投融資效率等方面，當然，平臺的專業性和市場號召力、品牌形象也非常重要！

　　7、新三板公司資金占用觸目驚心，將成下一個嚴打目標？

　　截至2016年6月7日，在7491家掛牌公司中，共有6963家公司發布資金占用公告，剔除占用金額為零、經營性資金占用以及未說明資金占用是否為經營性占用的5303家公司，有1660家公司發生了非經營性的資金占用。考慮到1390家公司未對資金占用的原因進行說明，實際上存在非經營性資金占用的公司遠不止1660家。

　　資金占用分為經營性資金占用和非經營性資金占用，其中非經營性資金占用一般是不正常的。據不完全統計數據顯示，非經營性資金占用的公司主要集中在制造業、信息服務業，分別有860家、345家，占比為51.81%、20.78%。其余445家分布在科研服務業、租賃服務業、批發零售業等。

　　占用掛牌公司資金主要有三種形式：通過關聯交易轉移占用掛牌公司資產；非經營性交易直接占用掛牌公司資金；利用掛牌公司進行違規擔保。

　　資金占用的主要原因包括：改制不徹底，關聯交易嚴重；股東利益嚴重分歧，一股獨大；法人治理結構不規范，缺乏有效的內部制約機制；會計制度的缺陷，會計信息失真以及法律制度的建設不健全，違規成本較低。

　　點評：新三板2015年的火爆行情，讓很多圈錢或耍錢的資本玩家們盡情撒歡，卻坑害了整個市場、坑苦了真正需要融資做實體經濟的掛牌公司。可以預見，此類資金占用情況不可能就此銷聲匿跡，只會通過更多方式和更隱秘的渠道、以新的面貌出現，掛牌公司財務規范和資金規范將任重而道遠。

　　新三板不是賭場，更不是任意圈錢者的天堂，否則這將于新三板的行為初衷背道而馳。很明顯，監管層已經認識到了惡意圈錢、任性撒錢等擾亂正常市場秩序行為所導致的破壞性和惡果。

　　今年上半年，關于大股東占款、關聯交易占款等，股轉公司已經揪出個別案例，中報披露窗，此類行為仍將存在，監管層已經子彈上膛，就看誰下一個、下一批誰將撞到槍口上，為監管祭旗！

　　8、上半年新三板融資已超600億，全年有望超1300億元

　　截至6月23日，全國中小企業股份轉讓系統(新三板市場)股票發行融資總額達到616.63億元。今年上半年截至 6月23日，新三板市場股票發行融資總額達616.63億元，大致相當于去年全年的一半。

　　但不容忽視的是，掛牌公司定增融資的難度正在加大。

　　據股轉系統數據，5月份新三板市場股票發行225次，融資金融74億元。從發行次數看，5月份發行次數僅高于2月份的208次及去年5月份的151次。融資金額則創2015年5月以來新低，僅為今年1月份融資金額的51.39%。從6月前三周的情況看，融資次數為169次，融資金額57.17億元，情況不容樂觀。

　　另據統計，今年截止6月25日，新三板共有1013家掛牌公司實施1043起定增，較去年同期減少265起；今年1043起定增計劃募資513.39億元，同比減少18.19%，實際募資430.23億元，同比減少32.74%；募資完成率僅為83.19%；在成功實施的1043起定增中，僅有566起定增發行后在二級市場產生交易，截至目前，浮虧案例多達430起，占27.77%！

　　點評：一邊是持續不給力的市場，一邊是快速增長的掛牌公司和急劇膨脹的融資需求，這也是當前新三板市場的主要矛盾！

　　今年上半年，新三板融資總額較去年同期僅呈微弱增長，這與宏觀經濟形勢和資本市場的低迷相關，但也可以看出，新三板的融資功能并沒有被破壞，市場的基本面還是向好的；另一方面，監管層喊停PE等類金融機構掛牌融資，剔除了這些吸水大象之后，讓有限的市場資金資源更廣泛地滋潤了實業型掛牌公司，讓新三板真正回歸其本質和初衷。

　　隨著新三板掛牌公司數量急劇上升，融資需求也必定快速上升。在市況不佳的上半年，市場融資總額增長緩慢，但分層之后，整個市場的行情有望回暖，融資也將觸底反彈，因此，我們可以樂觀地展望，今年新三板融資總額超過去年、突破1300億元都是極大概率的事。

　　9、市況不佳新三板信托降溫，大面積浮虧誰之過？

　　經歷了去年“火熱”的市場行情后，今年以來新三板信托表現萎靡。2015年全年發行56款涉及新三板產品，平均每季度發行14款產品。而今年一季度、二季度發行新三板信托分別是3款、2款。

　　當前新三板最主要的問題是流動性不足，不過這方面正逐步優化，包括掛牌企業分層制度落地等。制度逐漸完善以后，投資者參與熱情會越來越高，市場具備更高流動性之后，信托也會樂于參與。

　　點評：冰凍三尺非一日之寒，2015年的瘋狂總會過去，回歸理性才是發展的主旋律。沒有永漲不跌的市場，也沒有永跌不漲的行情，只要市場的根基還健康，漲跌都是正常的市場表現。

　　新三板信托產品的表現，其實也是市場整體表現的必然現象和其中的縮影——覆巢之下焉有完卵？比信托還慘淡的，還有主力部隊私募！其他友軍包括公募、各類理財產品等，今年上半年也是大面積浮虧。市況慘淡的原因很多，外在的環境、內在的流動性緊缺和交投不活躍等，合力導致了這樣的局面。

　　要從根本上改變新三板“資金黑洞”的局面，提升市場流動性和交投活躍度刻不容緩，但這需要采取各方面的措施，包括但不限于引資入市、降低投資門檻等等，但一口吃不成胖子，新三板市場的回暖和穩步發展，仍需時日。

　　10、廣州國企借道新三板推進資產證券化

　　在國企改革方面，廣州市國資委旗下公司總是“積極分子”，2016年更是動作頻頻。除了充分利用現有A股上市公司平臺，注入優質國有資產以外，廣州市國資委旗下也有企業充分利用多層次資本市場的平臺，大幅提高資產證券化水平，推動國企改革進程。

　　6月29日，廣州輕工旗下人印股份(837177)宣布，已在新三板敲鐘掛牌；此前1月，廣州輕工旗下的廣州浪奇(000523)實現定向增發6.5億元；3月11日，百花香料在北京股轉中心舉行掛牌敲鐘儀式。

　　點評：資產證券化是今后中國經濟的大勢所趨，通過資產證券化推動國企改革和混合所有制經濟發展，實現供給側改革和產業的轉型升級。

　　對于企業來說，將推進資產證券化作為實現企業跨越式發展的重要推手，力求充分運用資本市場，謀劃資本運作，逐步推進旗下企業混合所有制改革，謀求傳統企業的轉型升級。

　　資產證券化的主要通道，就是借道包括主板、中小板、創業板、新三板以及區域性股權投資市場在內的多層次資本市場，而對于雙創型中小微企業來說，無疑和新三板更匹配！今后，隨著轉板制度的施行，通過新三板向上發展的空間將更加廣闊，與此同時，新三板自身的發展也將推動企業真正做大做強！

　　(本文作者介紹：第一路演，中國首家新三板路演金融服務平臺，平臺首創視頻、語音、直播等路演形式，呈現新三板企業價值。平臺還有新三板投資人社區，三板頭條資訊以及新三板行情分析系統。)