文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 皮海洲

　　正是由于注冊制初期不會出現新股大規模擴容的局面，這意味著企業不是想上市就能上市的。畢竟注冊制不是不要審核，而是將審核把關的重任交給了保薦機構等中介機構，交給了交易所。并不是企業就可以鋪天蓋地地蜂擁而上，還是得按規則辦事。

注冊制初期殼資源不會快速貶值

　　12月28日是注冊制授權獲全國人大常委會表決通過的第一個交易日，就在這一天，*ST博元召開第四次臨時股東大會，通過了對“中國好同學”鄭偉斌無償捐贈的福建曠宇95%股權的授受。依據收益法評估，福建曠宇95%股權作價約8.59億元，這筆贈予對于*ST博元的保殼將起到至關重要的作用。

　　捐贈8.59億元的資產來幫助*ST博元保殼，這在注冊制即將實施的背景下到底值不值的問題，是目前一些業內人士非常關注的問題。而且作為投資者來說，也非常關心注冊制下殼資源的貶值問題。那么，動用8.59億元的資產來幫助*ST博元保殼，到底值不值呢？這個問題當然見仁見智。不過，根據老皮的看法，在注冊制初期，殼資源并不會快速貶值。

　　展望注冊制的前景，殼資源的貶值是市場較為一致的看法。對此，老皮本人也是持認同觀點的。但這個貶值的過程還是漫長的，并不會隨著注冊制的實施而快速貶值。尤其是在注冊制推出之初，這種殼資源的快速貶值更不會出現。

　　根據十二屆全國人大常委會第十八次會議上通過的《關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規定的決定》，注冊制最快有望在明年3月1日推出，而且根據全國人大常委會第十八次會議的授權，決定的有效期限為兩年。這意味著什么？意味著當下將要出臺的注冊制還只是處于一個試點階段。根據證監會[微博]的觀點，注冊制改革還是一個循序漸進的過程，不會一步到位，對新股發行節奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規模擴容。這意味著注冊制并非是完全市場化的注冊制，還只是一種中國特色的注冊制。

　　對注冊制這種“中國特色”的定位顯然是準確的，是與中國股市發展所處的階段性相對應的。畢竟對于一個市場的發展來說，沒有嚴格的法制化是不會有真正的市場化的。更何況這次注冊制的出臺，是在《證券法》并未完成修改的情況下通過“國務院授權”的方式來推進的。

　　也就是說，注冊制改革并沒有《證券法》的保駕護航。所以，在這種背景下，注冊制改革的步伐自然不宜邁得太大。否則就會給中國股市帶來十分嚴重的后果。比如注冊制的精髓是強調信息披露的質量。但按現行《證券法》的處罰措施是很難對上市公司信息披露的質量提供保證的。

　　正是由于注冊制初期不會出現新股大規模擴容的局面，這意味著企業不是想上市就能上市的。畢竟注冊制不是不要審核，而是將審核把關的重任交給了保薦機構等中介機構，交給了交易所，所謂注冊只是體現在證監會環節是“備案注冊”而已。因此，實行注冊制，并不是企業就可以鋪天蓋地地蜂擁而上，還是得按規則辦事。所以，即便是注冊制，IPO公司的排隊仍然是不可避免的，也許排隊的陣容會更加強大。

　　而且，即便是實施注冊制，IPO的進程也必須考慮市場的承受能力。從IPO的歷史來看，在股市低迷的情況下，IPO想加速也是不可能的。一味地加快IPO進程，試圖讓更多的IPO公司上市，其結果只能是適得其反。象今年股災前新股發行一度提速到每月發行50只以上的高速度，但最終因為股災的發生而不得不暫停新股發行。也就是說，市場對IPO的承受能力終究是有限的，而不是無限的。這就決定了殼資源不會因為注冊制的出臺而快速貶值。

　　當然，殼資源不會快速貶值也與退市制度有關。當前的退市制度在一定程度上只是聾子的耳朵，企業退市只是象征性的，并沒有象美國股市那樣呈現出大規模的退市。而之所以是象征性退市，一方面是退市時對投資者利益的保護不夠，退市變成對投資者利益的損害。另一方面是地方政府基于維護地方的穩定，也不愿意看到本地企業退市，通常都是能重組就盡量重組。正是這兩方面的原因導致了A股退市公司的稀缺。這就決定了殼資源存在的價值。即便注冊制出臺，在現行退市制度下，殼資源也不會快速貶值。

　　(本文作者介紹：財經評論員，二十年的股市磨練，練就了對股市獨到的眼光與見解，著有《輕輕松松炒股票》一書。)

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