文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖(微信公眾號(hào)kopleader)機(jī)構(gòu)專(zhuān)欄 Redington 作者 王毅 (投資戰(zhàn)略部高級(jí)副總裁，特許金融分析師)

　　尋求超額回報(bào)的過(guò)程就是增加投資風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，在這條路上越走越遠(yuǎn)的同時(shí)，切記你到底需要多少超額回報(bào)才能達(dá)到目標(biāo)，到底要不要承擔(dān)超額的風(fēng)險(xiǎn)？這也解釋了為什么如此低的回報(bào)下，歐美投資者依舊在大量持有國(guó)債。

歐美投資者怎么看e租寶？

　　首先，這個(gè)世界上沒(méi)有免費(fèi)的午餐。

　　第二，這個(gè)世界上沒(méi)有免費(fèi)的午餐。

　　最后，這個(gè)世界上沒(méi)有免費(fèi)的午餐。

　　根據(jù)傳統(tǒng)，重要的事情要說(shuō)三遍。

　　隨著E租寶事件的爆發(fā)，新的一波對(duì)于民間金融產(chǎn)品的質(zhì)疑再起波瀾。市場(chǎng)上五花八門(mén)的金融產(chǎn)品到底靠不靠譜？10%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益到底存不存在？

　　自上一次金融危機(jī)以來(lái)，主要的歐美國(guó)家都進(jìn)入了低利率的市場(chǎng)環(huán)境。在這樣的環(huán)境下，各國(guó)短期國(guó)債的回報(bào)率幾乎為零，特別像瑞士有時(shí)候?qū)τ谪泿攀袌?chǎng)甚至可以說(shuō)是負(fù)利率。在回答上面一個(gè)問(wèn)題之前，我們不妨想一想：如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)10%收益的產(chǎn)品是存在的，有誰(shuí)會(huì)去買(mǎi)接近零回報(bào)國(guó)債呢？事實(shí)上，所有的投資者都在尋找能夠在國(guó)債基礎(chǔ)上提供超額回報(bào)的資產(chǎn)。我們不妨來(lái)看看歐美投資者都是靠什么賺錢(qián)的？

圖1

　　在歐美國(guó)家看來(lái)，新興市場(chǎng)看起來(lái)是個(gè)不錯(cuò)的選擇，大宗商品提供了對(duì)當(dāng)?shù)刎泿诺挠行е�撐，在不用太過(guò)擔(dān)心匯率的情況下，新興市場(chǎng)債券一度受到了追捧。10%的回報(bào)？曾經(jīng)在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，優(yōu)秀的歐美投資者均通過(guò)新興市場(chǎng)債券獲得了10%或者接近10%的回報(bào)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)？隨著大宗商品價(jià)格的回落，真正的匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露了出來(lái)。最近，歐美主流市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)的投資前景唱衰之聲此起彼伏。換句話(huà)說(shuō)：你可以相信10%投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的神話(huà)，但是恐怕這世界上的大多數(shù)專(zhuān)業(yè)投資者都不敢茍同。

　　那么，比起新興市場(chǎng)債券10%回報(bào)還高的投資選擇有沒(méi)有？風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)低一些？

　　流通性較差的信貸資產(chǎn)也受到了青睞。這類(lèi)資產(chǎn)在相同的評(píng)級(jí)下，比起公司債券可能會(huì)有1%-1.5%的超額回報(bào)，而且規(guī)模較大。基建類(lèi)，地產(chǎn)類(lèi)相關(guān)的債券融資是主流產(chǎn)品。但是這種資產(chǎn)也有諸多限制，比如投資周期比較長(zhǎng)，可能需要1-2年才能真正落實(shí)。而且由于流動(dòng)性差，二級(jí)市場(chǎng)的交易和定價(jià)是個(gè)困擾很多人的問(wèn)題。

　　在證券化產(chǎn)品方面，大家又開(kāi)始從新認(rèn)識(shí)資產(chǎn)抵押債券(Asset Backed Securities)這種資產(chǎn)了。經(jīng)過(guò)了上次金融危機(jī)，大家終于了解到同樣是住房抵押貸款證券(Residential Mortgage Backed Securities)，美國(guó)和歐洲由于完全不一樣的法律規(guī)定，導(dǎo)致這個(gè)產(chǎn)品在兩地簡(jiǎn)直可以說(shuō)是不同的產(chǎn)品。AAA的評(píng)級(jí)已經(jīng)不是安全通行證了，其實(shí)后危機(jī)時(shí)代這并不是什么問(wèn)題，盡管此類(lèi)資產(chǎn)已經(jīng)落下神壇，但還是有其存在的理由的。

　　至于保險(xiǎn)相關(guān)類(lèi)債券的回報(bào)，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日本地震之后的水平，可能只有等到下一次災(zāi)難爆發(fā)才會(huì)有下一輪的投資機(jī)會(huì)吧。尤其是對(duì)于這種尾端風(fēng)險(xiǎn)極高的產(chǎn)品，一般的分析方法好像并不能有效的反映現(xiàn)存的風(fēng)險(xiǎn)水平。如果不懂，最好的辦法就是不要投。

　　與此同時(shí)，銀行賬目上的公司融資租賃合同也出現(xiàn)在了市場(chǎng)上，由于沒(méi)有過(guò)多的超額回報(bào)，打包證券化的代價(jià)顯得過(guò)于高昂了。但是銀行也提供了處理抵押品的方法，目前看起來(lái)也許是個(gè)選擇。

　　以上這些資產(chǎn)都是目前存在于市場(chǎng)上的主要尋求超額回報(bào)的投資方式。主要還是集中在固定收益類(lèi)產(chǎn)品中討論，這樣比較有可比性。股票、對(duì)沖基金或者別的權(quán)益類(lèi)收益產(chǎn)品這里就不多討論了。

　　五花八門(mén)的產(chǎn)品講了那么多，其實(shí)還是想說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題：這個(gè)世界上沒(méi)有免費(fèi)的午餐。在當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，10%以上的回報(bào)并不是不能達(dá)到，但是這其中往往有諸多的限制，并且風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)永遠(yuǎn)共存。

　　其實(shí)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，在尋求超額回報(bào)的過(guò)程就是增加投資風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，在這條路上越走越遠(yuǎn)的同時(shí)，切記你到底需要多少超額回報(bào)才能達(dá)到目標(biāo)，在享受超額回報(bào)的到底要不要承擔(dān)超額的風(fēng)險(xiǎn)？這也解釋了為什么如此低的回報(bào)下，歐美投資者依舊在大量持有國(guó)債。

　　(本文作者介紹：英國(guó)第四大投資顧問(wèn)公司，成立于2006年，目前為超過(guò)60家大型機(jī)構(gòu)投資者提供長(zhǎng)期系統(tǒng)的投資服務(wù)。)

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