文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄機構 周知問答

　　拋開各種晦澀的名詞術語，次貸危機的根本原因，其實是資產證券化使原本無法取得貸款的購房人，取得了貸款。而后又有“兩房”對次貸進行了隱性擔保，從而普遍降低了貸款利率。

資產證券化就會有次貸危機嗎？

　　有朋友在公眾號上問，資產證券化和美國次貸危機的根源是不是一樣的，中國也要搞信貸資產證券化，是不是也要爆發一樣的危機？

　　資產證券化自上世紀90年代起，在美國飛速發展的同時，也運用到了美國次級抵押貸款市場。注意，“次級”(sub-prime)指的是借款人信用，低于“主級”(prime)，也就是FICO信用評分不足640的借款人。

　　首先，資產證券化運作是一種杠桿操作，通常實施資產證券化的金融機構(從抵押貸款公司到投資銀行及其他相關金融機構)都有著較高的杠桿率(總資產/凈資產)，特別是發行抵押債務債券(Collateralized Debt Obligation，CDO)和信用違約掉期(Credit Default Swap，CDS)的金融機構，通過這些來達到以小博大的目的。

　　杠桿效應在盈利的時候，收益會成倍放大，但是在虧損時也是恐怖之極。這種風險由抵押貸款市場傳遞到證券產品市場，并且在衍生產品形成的過程中不斷放大。當它傳遞到次級債券衍生品時，已經被放大到一種不可想象的程度。

　　與此同時，那些次級貸款證券化的產品由于基礎資產質量低劣，本身就存在和巨大的風險：首先，貸款對象是信用記錄偏差且無法出具收入證明的借款人，這導致在還款來源上存在隱患；其次，在貸款的擔保設定上，不重視借款人信用，只考慮將所購房屋作為抵押，這其實是將貸款收益建立在了房價“只漲不跌”的錯誤假設之上。

　　最后，信貸資產證券化產品的設計和定價存在著嚴重缺陷。機構在對次級抵押貸款實施資產證券化的過程中，因為技術難度、市場和人文因素，造就出了沒人看得懂的、晦澀、不透明的衍生品“怪胎”。危機爆發后，當時的美聯儲紐約聯儲主席蓋特納說，“Nobody knows who owes whom what”(沒人知道誰到底欠了誰多少錢)。可想而知，當信心崩潰，市場是何其恐慌。

　　拋開各種晦澀的名詞術語，次貸危機的根本原因，其實是資產證券化使原本無法取得貸款的購房人，取得了貸款。而后又有“兩房”對次貸進行了隱性擔保，從而普遍降低了貸款利率。廣義政府(國會)對“居者有其屋”的狂熱追求，使全體納稅人更輕易地圓了“美國夢”，而最終泡沫破裂，又由全體納稅人共同埋單。

　　對中國來說，美國的次貸危機是前車之鑒，在理解其成因和過程之后，可將這些風險前置，少走一些彎路。因噎廢食不可取，因為沒人能避免金融危機，能做到的是當它到來的時候，多一層保護，少一分傷害。

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