文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 柏亮

　　一連串的跑路、倒閉和大額壞賬事件，使p2p成為一個“魅影重重”的行業。但真正p2p行業的的風險不一定在明處。比如它的周期性風險、投資者風險、流動性風險、投機風險、“暗黑”風險和監管風險，盡管如此，它的市場潛力仍不可限量。

　　P2P借貸，以及基于P2P借貸平臺產生的泛資產交易模式，我們泛稱之為“P2P行業”。其規模發展迅速，成為金融業惹人注目的生力軍。

　　根據零壹研究院的數據，截止2015年2月28日，納入統計的先生平臺共2133家。它帶來的風險也同樣惹人注目，這些平臺中，包含了500多家問題平臺，比如跑路的、倒閉的、體現困難的。于是很多人擔憂P2P行業的未來。

　　宏觀來看，p2p行業才剛剛起步而已，固然有很多企業會在未來的歷程中消失，我們相信市場的潛力不可限量，才被開發了冰山一角而已。當然它的未來形態也一定不是我們現在可以完全界定的。

　　一連串的跑路、倒閉和大額壞賬事件，使p2p成為一個“魅影重重”的行業。但真正p2p行業的的風險不一定在明處。我們嘗試觀察P2P行業面臨幾種潛在風險，很不全面，只望做一些探討。

　　同時，我想說的是，我們探討風險，并不是“唱衰”這個行業，而是關注它的未來�！帮L會吹滅蠟燭，卻能使火越燒越旺�！毕灎T與火的區別，不在于大小，而在于是否具有迎接風的燃燒儲備。

　　本文探討的問題并不具體，有一定的普遍性，甚至在別的行業也存在，正因為此而讓人樂觀，我們相信它的解決方案，就藏在問題之中。

　　第一、周期性風險。

　　經濟的周期性從來就沒有改變過。中國春秋戰國時期就有人研究周期問題，越國勾踐的謀略家計然富國強兵的政策就充分運用了經濟周期，“六歲穰，六歲旱，十二歲一大饑。” 全球經濟至今無法擺脫經濟周期的魔咒，甚至有人用太陽黑子來解釋經濟周期，在經濟史上也留下了一筆，以佐證經濟學家是如何殫精竭慮地尋找經濟運行的秘密。

　　周期性的興衰更替在金融業更加頻繁。每次危機之后，各國政府和金融機構都覺得用自己的聰明才智加上艱苦探索，終于找到了治理危機的辦法，但是危機還是會如期到來。

　　遺憾的是，在當前的互聯網金融領域，尤其是創業型的公司，對于周期性風險關注較少。似乎一種熱潮來了，其力量無比強大，讓大家都賺錢，至少“我”一定能賺到錢�；ヂ摼W、大數據、云計算，更讓一些人覺得金融發展就要沖破周期循環，進入澎湃的新紀元。

　　我們還看不到互聯網金融具有避免金融危機或者解決金融危機的能力。目前P2P行業的資產，大多數都來自傳統金融機構或者是新機構用傳統的方式生產的金融資產，它們依然在傳統周期的循環之中。這些資產的第一還款人，大多是小微企業和個人，比較大的負債方也集中在房地產行業，它們對經濟周期都高度敏感。

　　過去幾年，p2p快速發展的環境是，經濟擴張、刺激政策之后資金收緊、資金緊缺、股市低迷。但中國經濟周期正在轉換，比如經濟增速下滑、房地產市場疲軟、利率市場化推進、連續降息、股市波動等等。以房地產為例，房價下跌、銷量下滑，會直接影響其上下游數十個產業鏈，而很多P2P平臺的借款人就分布在這些產業鏈的末端。

　　P2P平臺需要思考我們的業務如何面對這樣的周期？比如說，一旦資產市場劇烈波動甚至出現斷崖式下跌，哪怕資產抵押做得多么充分都無濟于事，因為這些資產在“市場失靈”時無法處置，導致風控措施實效。

　　目前國內的P2P平臺，有多少具備應對周期性風險的措施，它們的商業模式里面是否具備對沖周期性風險的能力？

　　第二、投資者風險。

　　沒有投資者，是p2p平臺最大的風險，投資者是P2P平臺的“衣食父母”，生存支柱。但是當前國內的p2p投資者群體本身也蘊藏著行業性風險。

　　一方面是投資者的認知和心理。對投資者的普及傳播，或者說投資者對金融產品的認知，跟金融產品創新之間還有一定距離。很多投資者買了一個新的金融產品，并不等于看懂了這個產品的風險和收益。很多享受高收益的投資人未必知道背后的風險，而且也沒有承受高風險的心理預期和財務能力。

　　盲目的投資者會帶來快速的增長，也帶來很大的風險。尤其是國內投資者長期處于“剛性兌付”的環境，再加上某些平臺的“本息保障”宣傳，很多投資者缺乏獨立思考的能力和獨立承擔風險的意識。然而，大多數P2P平臺無法實現剛性兌付，這就和投資者廣泛的剛性兌付心理預期產生了距離，這種距離在敏感時期就意味著較大的風險。

　　另一方面，投資者在新型的互聯網金融產品面前沒有可用的、有效的認知工具和分析工具。不像股票市場有各種各樣的分析方法、指標和軟件，有各種研報和信息監督機構，在互聯網金融面前，投資者普遍還是使用非常原始的分析方式，甚至只是憑主觀印象判斷P2P平臺的創始人是不是“好人”。

　　現在P2P平臺的投資人結構就跟上世紀90年代初的中國股票市場一樣，散戶為主(機構投資者剛剛萌芽)，很多人是憑著自己的嗅覺和膽量在做交易。然而，靠散戶支撐的市場是不穩定的，機構投資者的發展是一個趨勢。

　　一些P2P平臺的線上流動性波動較大，一旦線上波動大就會影響線下員工的提成，團隊就難以穩定，會引發一連串的問題，但是維護流量穩定增長的成本很高。如果有成熟的機構投資者群體，一定程度上將有助于抵御這種波動性。

　　P2p平臺或許需要問這樣一個問題：你的投資者心態，跟你的產品，是否“門當戶對”？

　　第三、流動性風險。

　　這是金融市場固有的風險，一度有人認為，“點對點”的P2P平臺能夠有效解決流動性危機，因為“點對點”規避了同一時點大規模擠兌的風險。但是，很多P2P平臺的主要銷售量都集中在固定期限的產品(比如3個月、6個月、1年)，有的產品在投標過程中能夠做到分散和“一一對應”，產品到期時，投資者持有的原始債權未必同時到期，這時就依賴投資者的繼續投資或新進投資者的流動性來承接這些未到期債權。

　　有的平臺通過擔保等形式承諾剛性兌付，但能不能做到“剛性”，不能只看承諾，還要看真實的兌付意愿和兌付能力。

　　有的平臺在產品設計和投資合約中規避了剛性兌付，對于未到期的債權，它只是承諾幫助你轉讓，如果未能完成轉讓，投資者需要持有到期。這種情況下，投資者的持有期限有可能是兩個(產品期限／持有的所有債權全部轉讓或到期的期限)。如果出現流動性緊張、投資者信心疲軟，而在剛性兌付環境和預期下的投資者就會理所當然的認為，只要產品到期就應該無條件兌付。在當前的環境下，這有可能造成事實上的流動性風險。

　　P2P金融行業還沒有流動性救濟機制。傳統金融機構尚有銀行間市場可以拆借，還有央行[微博]作為最后還款人，但P2P行業是沒有的，既沒有市場化的流動性交換市場，也沒有政策性的流動性救濟機制。

　　流動性風險非常敏感，但是目前并無行業性或系統性的解決方案。所以一些有能力的P2P機構都在囤現金。

　　第四、投機風險。

　　一個巴掌拍不響，投機這種事情，更是“眾人拾柴火焰高”。雖然p2p市場還不大，但其中也充滿了投機性。“投機”是中性詞，它帶來好處，也帶來風險。那些沖到風口上去做豬的人，很容易影響人們對風力的理性判斷。

　　目前p2p行業的投機者主要包括：

　　第一個是投機型的創業者。創業者是市場最根本的成長性力量。但是一些創業者并不是本著對目標客戶群提供優質的服務、幫助他們解決問題的目的開始行動的，而是因為相信“在風口上豬都會飛”。因為互聯網金融是大的風口，哪怕是豬也一定要坐在那個風口上，所以很多創業者過度關注熱點，不求質量，只求流量，希望快速做大估值就退出。這樣的思維和行為有其邏輯，但這樣的企業是行業性風險的來源之一。

　　第二個是投機型的投資者(理財人)。很多投資者只求高收益，不顧高風險，總覺得“會有人兜底的，實在不行政府會兜底的”。甚至作為資金黃牛，在低息平臺借入資金，在高息平臺放款。這類既不明白產品，又有剛兌預期的投資者，也是一種行業性風險來源，加上一些平臺以凈值標等名義為投資者提供資金杠桿，更放大了這一風險。

　　第三個是投機型的風險投資機構�？傆幸恍╋L險投資機構，跟投機型創業者一樣，他們總相信只要能快速把流量做起來，在這個浪潮里面把估值做出來，賺到快錢，以后的事情就跟我沒有關系了。而投機者的狂熱容易引起泡沫，導致人力成本、資源成本大為提高，使整個行業的運營成本提高。

　　第四個是“市值管理”機構。因為“概念好”，沾上互聯網金融的股票短期內也“得道升天”，有的公司，剛剛買了一套外包的p2p軟件，就幾個漲停板了。一些上市公司借勢進行“市值管理”，或投資、或發起、或收購p2p平臺；其中不乏只是為了“管理市值而已”的公司。

　　從另一個角度來看，投機者也是這個市場發展的動力，它給新興行業和創業者提供了更多的機會。10多年之前，互聯網泡沫固然帶來很大危機，產生很多壞的影響，但也留下一些卓越的企業。我相信這一輪投機潮也會產生這樣的機構，但是它的代價往往也是巨大的。

　　當然，這里討論的投機沒有包括非法投機者，借p2p之名行非法勾當者。

　　第五、“暗黑”風險。

　　你很難清晰地描述中國P2P行業，它是混沌不清晰的。這跟它所倡導的降低信息不對稱、提高透明度似乎并不相稱。尤其是線下業務的情況，每個公司都在根據自己的想法做業務，模式、產品、數據都不清晰，沒有產品的登記、交易的登記和機構的登記。 

　　這就造成了信息的隔離：機構和機構之間的信息隔離，機構與投資者之間的信息隔離，機構和監管之間的信息隔離，如“燈下黑”一樣的，一片光亮，但我們看不清楚它到底是什么樣的。這種信息隔離，本身就是一種巨大的風險，因為當它暴露出來的時候，可能會讓人措手不及；我們姑且稱之為“暗黑風險”。

　　這種“暗黑”還帶來一個很直接的問題——魚目混珠。有多少非法交易假“p2p”之名而行？這些非法交易一旦引發風險事件，則可能拖累p2p行業，在特殊時點上被“株連”。

　　一些地方政府和行業協會在努力建設P2P的產品登記、信息披露和資金托管制度，這無疑是讓P2P行業從“暗黑”走向陽光的有效路徑。

　　第六、監管風險。

　　對于創新性的互聯網金融，也應考慮到監管風險，因為創新在前，監管在后，企業和監管在思路、判斷和節奏上的差異(這種差異是客觀、可理解的)，會帶來一定的風險。具體到中國目前的狀況，監管風險可能有：

　　一是金融監管改革的進程。中國的金融監管正處在改革和創新階段，但這是一個相對緩慢的過程。而互聯網金融的創新是一個快速迭代的過程。這種不匹配是正�，F象，但對于創新者而言，也可理解為一種風險。

　　二是“楚河漢界”的監管思維。比如給“傳統金融”和“互聯網金融”劃分地盤，誰是主體，誰是補充，哪個市場是你的，哪個市場是它的�；ヂ摼W金融并不是一塊領地，而是互聯網技術發展讓金融業逐步進入新的階段和新的形態，是互聯網思想和互聯網技術對金融業的影響結果。

　　這種思維方式如果落實到監管上也會帶來風險，因為這會導致市場的人為扭曲。具體到P2P平臺，目前已經逐步“滲透”到各類傳統金融領域(如果盲目“滲透”，也是風險)，卻無法預知“楚河漢界”將劃在哪里。   

　　三是審批與門檻問題。審批本意是“選好人”和“選能人”，于是設定了一系列門檻，比如較高的資本金、發起人的財務指標、嚴格的人員資質等，導致企業進入成本較高，為了達到“好人”“能人”的標準，有的企業甚至不惜作假。但一些經濟學研究認為，從企業的角度，滿足這些要求本質上是“納投名狀”，證明我跟你一條心，但是入門之后，怎么把這么高的成本掙回來，則未必表里如一，一旦懷有貳志，手段往往變本加厲；這在金融監管上并非沒有先例。

　　是否通過“審批”的方式來解決p2p準入問題，尚無定論，不過，減少行政審批已是改革大勢。對于高門檻，目前已經爭議頗多。建議弱化審批，弱化資金門檻，強化服務能力(資金托管、技術安全、信息披露等)，寬進嚴懲，提高違規成本。

　　四是誤傷。如前所述，在打擊以p2p之名進行非法行為的同時，由于目前監管和法律界定不清晰，p2p可能被誤傷。

　　P2P平臺的監管辦法尚未出來，一切尚在未知。從過去幾年的經驗來看，監管部門給予了充分的寬容，也進行了大量的調研，值得期待。

　　(本文作者介紹：零壹財經CEO，專注互聯網金融和資產金融研究。)

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