文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家   黃志龍

　　綜合來看，耶倫依然是下一任美聯儲主席的最大熱門，如果特朗普能夠做出理性選擇，耶倫連任將水到渠成。

耶倫連任的可能性有多大？

　　9月29日，特朗普宣布將在10月內決定下任美聯儲主席的提名人選。執掌美聯儲四年的耶倫，其專業能力與職業素養已獲得市場廣泛認可，2018年2月耶倫連任看似水到渠成，但最大的障礙仍來自于她與特朗普在金融監管與改革方面的分歧，以及特朗普反復無常的個人偏好。在此，我們有必要簡要回顧一下美聯儲成立以來的掌舵人連任情況。

　　歷任美聯儲主席任期已超越黨派之爭

　　自1934年馬瑞納·伊寇斯擔任美聯儲首任主席以來，累計經歷了九位主席，而同期美國政府則經歷了十四任總統，可見美聯儲主席平均任期比美國總統要長。

　　在九任美聯儲主席中，除了威廉?米勒（1978-1979年）和托馬斯?麥克凱（1948-1951年）任期較短，其他七位主席都獲得了連任，且都在任期內經歷了民主黨和共和黨總統跨黨派權力交接，在此簡單舉四例：

　　美聯儲第三任主席威廉·馬丁，連任五屆，是美聯儲歷史任期最長的主席（1951-1970年）。他先后經歷了民主黨杜魯門政府、共和黨艾森豪威爾政府、民主黨肯尼迪和約翰遜政府、共和黨尼克松政府前期，是二戰后美國經濟增長的功臣。

　　美聯儲第六位主席保羅?沃爾克，任期是1979-1987年，經歷了民主黨的卡特政府和共和黨的里根政府。他在任期內把美國和全球經濟拉出了“滯脹”泥潭，卸任后被市場贊譽為“過去二十年里美國經濟活力之父”。

　　美聯儲第八任主席艾倫?格林斯潘，任期是1987-2006年，經歷了共和黨里根和老布什政府、民主黨克林頓政府、共和黨小布什政府的第一任期。他引領了戰后美國經濟最長周期的繁榮期，被市場稱為“經濟沙皇”，并創造了美聯儲主席獨特的語言風格。

　　第九任美聯儲主席本?伯南克，任期內經歷了共和黨小布什政府和民主黨奧巴馬政府。他是研究“大蕭條”的世界一流經濟學家，其史無前例的寬松政策，拯救了全球經濟和金融體系陷入崩潰。

　　由此可見，美聯儲主席作為美國和全球經濟的權力核心，不但不受任期的約束，其提名和連任也跨越了美國共和黨和民主黨的“驢象”之爭。

　　耶倫連任美聯儲主席的優勢有哪些？

　　美國主流媒體CNBC在9月中旬調查結果表明，38%的經濟學家和基金經理認為耶倫將連任，遠高于其他熱門人選支持率。但是，在9月29日特朗普與美聯儲前理事凱文·沃什見面之后，美國政治押注網站Predict It數據顯示，沃什獲得特朗普提名的概率大幅攀升至50%，超越耶倫成為美聯儲主席第一熱門。然而，美國媒體也爆料，特朗普也擔心沃什的資歷和經驗有所欠缺。事實上，與沃什相比，耶倫連任美聯儲主席仍擁有以下兩方面優勢：

　　一方面，耶倫擁有極為優越、享譽業界的閃亮履歷。美聯儲主席作為全球經濟的掌舵者，必須對宏觀經濟、金融市場運行機制有極為深刻的理解和決斷，因而要求極高的專業素養和業界聲望。從耶倫個人專業素養看，他出生于1946年，1971年僅25歲獲得耶魯大學經濟學博士，長期在加州大學伯克利分校任經濟學教授，與美聯儲前主席伯南克同為少年成名（伯南克26歲獲麻省理工學院經濟學博士）。從業界履歷看，耶倫早在克林頓總統第一任期就擔任美聯儲理事、第二任期擔任總統經濟顧問委員會主席，此后長期擔任舊金山聯邦儲備銀行行長，并在伯南克任主席時期擔任美聯儲副主席，后于2013年10月由奧巴馬提名擔任主席。耶倫是美聯儲歷史上第一位女主席，其丈夫是諾貝爾經濟學獎得主喬治?阿克洛夫。

　　另一方面，耶倫第一任期的業績幾近完美。2008年國際金融危機爆發后，伯南克主導了史無前例貨幣寬松大潮，包括零基準利率、三輪QE等一系列非常規貨幣政策。在此政策支持下，美國經濟不僅避免“大蕭條”，還率先實現了復蘇，引領全球經濟步入正軌。然而，退出QE、實現利率常態化回升，避免美國和全球經濟激烈動蕩，完成這一艱巨任務的接力棒交到了耶倫手中。在費希爾等金融大佬的輔佐下，耶倫的業績十分優越，主要表現在以下兩個方面：

　　首先是美國經濟復蘇十分穩健。在過去半個世紀中，歷任美聯儲主席期間都曾爆發過影響較大的金融危機，迄今為止在耶倫任期內美國經濟復蘇一直處于復蘇通道中。今年二季度美國GDP實際增速達3%，創近年來新高，失業率屢創新低，接近充分就業。與此同時，美國通貨膨脹相對穩定。過去四年內，耶倫與市場進行了充分有效的溝通，退出QE、漸進加息、縮表等貨幣政策常態化過程有條不紊。

　　其次是有效管控了緊縮周期的外溢效應。歷史上，美聯儲每一輪緊縮周期，都會對外部市場造成巨大沖擊，甚至成為新興市場金融危機的直接導火索。然而，在本輪緊縮周期中，盡管新興市場國家也一度面臨較大壓力，但迄今為止仍未爆發較大影響的金融動蕩或金融危機。這不僅是因為新興市場國家抵御外部沖擊的能力更強，也得益于耶倫在緊縮過程中充分考慮了美聯儲緊縮政策的外溢效應。耶倫、費希爾等美聯儲領導人與市場充分有效溝通，與各國央行緊密配合，緊縮的幅度與節奏緩慢而有序。通過提前發布美聯儲加息、縮表的路線和時間表，讓市場充分理解美聯儲的真實意圖，燙平了緊縮對新興市場的沖擊。

　　綜合來看，如果說輿論還曾對美聯儲前主席艾倫?格林斯潘縱容金融創新、伯南克QE政策提出過廣泛質疑，那么耶倫在過去四年的表現幾乎無可挑剔，她與費希爾組成了美聯儲“夢幻組合”，是美國經濟復蘇的主心骨。因此，在費希爾離職后，市場更期待美聯儲政策能保持連續性。

　　與特朗普的思路分歧是耶倫連任最大障礙

　　盡管美聯儲獨立性有《聯邦儲備法》的保障，但美聯儲主席的提名權仍掌握在總統手中，耶倫能否連任，關鍵還要看特朗普的態度。關于貨幣政策趨勢，特朗普政府整體上認可耶倫漸進加息、縮表的節奏，但是對于金融監管思路，特朗普與耶倫則存在非常大的分歧。

　　從特朗普方面看，今年4月21日，特朗普簽署總統令，要求美國財政部重新審議2008年金融危機后對大型金融機構的監管新規則，財政部也公布了長達150頁的報告，報告要求聯邦存款保險公司、消費者金融保障局、聯邦儲備局等監管機構放松相應金融機構的監管，并在放松美聯儲年度壓力測試、沃爾克規則等交易法規、削弱消費者金融保障局、改善市場流動性和信貸環境等方面提出了詳細的調整建議。

　　在共和黨的支持下，6月，美國國會眾議院以233票支持、186票反對通過了“金融選擇法案”，推翻了奧巴馬時期的《多德-弗蘭克法案》的主要內容，未來“金融選擇法案”可能將獲得共和黨同樣占多數的參議院支持，并最終成為法律；7月，特朗普提名蘭德爾?夸爾斯擔任美聯儲理事和負責金融監管的副主席，重點推進新一輪金融去監管改革。由此看來，特朗普重新打開金融創新的潘多拉盒子的趨勢不可逆轉。

　　從耶倫角度看，她在8月末于杰克遜霍爾舉辦的全球央行年會上的演講避開了市場關注的貨幣政策前景話題，全面系統地討論了《多德-弗蘭克法案》重要性、成績以及對經濟和市場的影響，最后闡明監管改革的方向。耶倫認為，“金融系統穩健是保持全球經濟活力的關鍵，金融危機后出臺的監管措施令金融系統韌性增強，更嚴格的監管并未阻礙經濟增長。”對于監管的調整，耶倫認為對監管框架的任何調整都應當是溫和的，她承認個別監管條款過于嚴格，在一定程度上影響了市場流動性，例如在私人購房、小企業貸款方面或需調整以增強流動性，限制銀行自營交易的沃爾克規則也可能需簡化，美聯儲一直在對監管措施進行微調，但大規模調整監管架構則可能會令危機卷土重來，在金融科技支持下，大家熟悉的過度樂觀、加杠桿、久期轉化等風險，將以新的形式回歸。

　　在此次會議上，耶倫堅持金融嚴監管的觀點，也得到歐洲央行行長德拉吉的支持，德拉吉針對英國脫歐之后試圖通過放松金融監管，來阻止金融機構逃離倫敦的做法提出了批評。耶倫的“親密戰友”、剛剛提交辭呈的美聯儲副主席費希爾也多次反對過度修改監管框架。由此可見，在金融監管方面耶倫和特朗普難以彌合的分歧，將成為耶倫連任的最大障礙。

　　綜合來看，耶倫依然是下一任美聯儲主席的最大熱門，如果特朗普能夠做出理性選擇，耶倫連任將水到渠成。但是，最大的不確定因素仍是來自特朗普本人反復無常的性格和個人偏好，實際上，特朗普在金融監管改革方面是“為了反對奧巴馬而反對”，因為放松金融監管的做法完全與他重振實體經濟、制造業和提高傳統產業白人群體的收入相違背。

　　最后的結果目前還難以意料，不排除耶倫與特朗普達成妥協，耶倫實現連任，但在金融監管方面適度放松，這也是全球金融市場所期待的結果。畢竟，一旦特朗普在美聯儲主席選擇上失當，深受其害的不止是特朗普政府的公信力和執政能力，還包括正處在復蘇道路上的美國和全球經濟。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心中心主任、高級研究員。)