文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖(微信公眾號(hào)kopleader)專欄作家 宋國(guó)青

　　并不是反對(duì)投資，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是要靠投資，但投資要更加科學(xué)一點(diǎn)，謹(jǐn)慎一點(diǎn)，同時(shí)對(duì)投資回報(bào)率的預(yù)期要調(diào)整到位。今后3-4%的投資回報(bào)率就已經(jīng)不錯(cuò)，5%就是贏家。像過(guò)去一樣拿塊地捂著就有暴利，搶個(gè)礦就賺大錢(qián)，買(mǎi)套房也大賺一筆的時(shí)代很難再現(xiàn)。

未來(lái)3-5年企業(yè)投資回報(bào)率將大幅下降

　　在過(guò)去三年半時(shí)間里，我們經(jīng)濟(jì)一個(gè)明顯的表現(xiàn)就是工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率明顯下降，明顯落后于總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。這三年半以來(lái)，工業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別為13.7%，4.7%和8.8%，但利潤(rùn)增長(zhǎng)率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7個(gè)月數(shù)據(jù)更不好看。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率還有7.6%，利潤(rùn)增長(zhǎng)率已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，負(fù)的1%。8月又轉(zhuǎn)為正數(shù)，也很小。

　　這種狀態(tài)的原因有前面幾位教授講的周期性和結(jié)構(gòu)性因素，是什么因素造成的當(dāng)然很重要，更重要的是這已經(jīng)成為一個(gè)新的趨勢(shì)，而且短期很難扭轉(zhuǎn)。高投入低回報(bào)率的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，企業(yè)和政府都應(yīng)該為這個(gè)時(shí)代做好心態(tài)上的調(diào)整。因?yàn)槿绻�是短期的、周期性的變化，還可以通過(guò)干預(yù)來(lái)調(diào)整，趨勢(shì)性的就很難再改變。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇空前的困難和挑戰(zhàn)，在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，要不要再投資，兩種意見(jiàn)都有。堅(jiān)持投資的一方認(rèn)為投資才能真正拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不是消費(fèi)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)我們避免掉進(jìn)中等收入陷阱很重要，這一點(diǎn)我認(rèn)同。反對(duì)投資的一方認(rèn)為，當(dāng)前的杠桿率已經(jīng)很高，金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)預(yù)警，再大規(guī)模投資可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，也不是沒(méi)有道理。

　　但是，我們最終要不要投資，不是看兩方的觀點(diǎn)誰(shuí)占上風(fēng)，要看投資報(bào)酬率。從投資回報(bào)率的趨勢(shì)上分析，未來(lái)3-5年企業(yè)和全社會(huì)的投資回報(bào)率都很難再回到兩位數(shù)。未來(lái)資本存量會(huì)按照每年10%的幅度增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)7%，全社會(huì)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率也就只有5-6%，投資回報(bào)率比上一個(gè)階段明顯下降。

　　在2008年金融危機(jī)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直是兩位數(shù)增長(zhǎng)，最高達(dá)14%，投資的風(fēng)險(xiǎn)也就很低，不投資的風(fēng)險(xiǎn)反而很高。所以幾乎是只要投資就賺錢(qián)。金融危機(jī)本來(lái)是最大的風(fēng)險(xiǎn)教材，但4萬(wàn)億投資出來(lái)，又再度放松了投資的風(fēng)險(xiǎn)。但是今后再粗放地投資，再看著八九不離十就投資，可能就很危險(xiǎn)。過(guò)去修一條路，修通就有人走，高速費(fèi)就能收回來(lái)，今后就要反復(fù)調(diào)研才行，修通沒(méi)有人走是很有可能的。不僅企業(yè)投資要開(kāi)始精打細(xì)算，地方政府的融資平臺(tái)也一樣，必須進(jìn)行投資決策的市場(chǎng)化改革，否則很容易造成該投資的地方?jīng)]投，不該投資的地方重復(fù)投資，最終投資報(bào)酬率慘淡無(wú)比。

　　我還要再重申一下，并不是反對(duì)投資，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是要靠投資，但投資要更加科學(xué)一點(diǎn)，謹(jǐn)慎一點(diǎn)，同時(shí)對(duì)投資回報(bào)率的預(yù)期要調(diào)整到位。今后3-4%的投資回報(bào)率就已經(jīng)不錯(cuò)，5%就是贏家。像過(guò)去一樣拿塊地捂著就有暴利，搶個(gè)礦就賺大錢(qián)，買(mǎi)套房也大賺一筆的時(shí)代很難再現(xiàn)。

　　7月中國(guó)股市的波動(dòng)，8月外匯市場(chǎng)的波動(dòng)，都跟投資回報(bào)率有關(guān)。資本從來(lái)不聽(tīng)你哪一派觀點(diǎn)如何，資本只盯著投資回報(bào)率。國(guó)際資本流動(dòng)背后就是投資回報(bào)率在起作用，其他的都是臆想而已。中國(guó)的投資報(bào)酬率下降，資本外流是可預(yù)期的結(jié)果，這不僅包括海外資金的回流，也包括中國(guó)資本出去尋找更高回報(bào)的投資目標(biāo)。當(dāng)然外匯儲(chǔ)備變化還有統(tǒng)計(jì)口徑的問(wèn)題，美元與歐元的比價(jià)變化，還有商業(yè)銀行的增持都是重要的影響因素。

　　今后一段時(shí)間，我們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然有信心，但更要有態(tài)度，就是認(rèn)真的態(tài)度，就是精打細(xì)算的態(tài)度。今后不管政府投資，還是企業(yè)投資或個(gè)人投資，都要精打細(xì)算，過(guò)去不在乎的小錢(qián)小利，今后都得好好算計(jì)算計(jì)。過(guò)去8%的投資報(bào)酬率都看不上，今后市場(chǎng)上平均的理財(cái)產(chǎn)品利率再有5%，甚至4%以上都很難。如果誰(shuí)還想再通過(guò)高杠桿盲目投資，那非常危險(xiǎn)，勸大家盡快以平和的心態(tài)接受3-4%的投資報(bào)酬率。

　　本文整理自宋國(guó)9月13日在“2015中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)(武漢)論壇暨北京大學(xué)[微博]國(guó)家發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)告會(huì)”上的演講內(nèi)容

　　(本文作者介紹：教授、博導(dǎo)、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院)