文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 孫博

　　總體來說，基本養老金入市有利于養老金保值增值，防范資金貶值的風險，也有利于增加資本市場資金供給，以其機構投資者的性質，促進資本市場健康穩定運行。但是指望上萬億的養老金入市，成為股市的接盤俠，無疑是一廂情愿，既不現實也無必要。

養老金真能帶來萬億資金入市嗎？

　　這個周末，基本養老保險資金入市的消息再次見諸報端。多家媒體報道，基本養老保險基金投資運營改革方案目前已經制定，經國務院批準后對外發布。進而指出基本養老金約有萬億可能進入股市，受此消息刺激，資本市場群情激昂，周一A股大幅上漲。    

　　那么，媒體報道的萬億養老金入市是怎么來的？其基本邏輯如下：首先從養老金資金規模來看，2013年底年末城鎮職工基本養老保險基金累計結存28269億元，2014年能夠突破3萬億元。以此為基數，按照企業年金投資辦法中，權益類資產占比不超過30%的上限來計算，能夠進入股市的資金大約1萬億。

　　真的會有這么多資金入市嗎？答案顯然是否定的。

　　首先，從養老金實際投資規模遠遠不到3萬億。原因有二，第一是目前基本養老金3萬億中，已經有超過2000億元資金進行了市場化投資運營。一部分是東北三省等9個省市做實個人賬戶資金1105.55億元；另一部分廣東省委托資金達1053.98億元。

　　第二，與全國社保基金作為儲備養老金，短期內沒有支付需求不同，基本養老金必須保持穩定現金流以滿足退休職工日常支付需要。假定各地社保機構必須留存的支付資金期限為三個月，根據財政部社保預算，2015年養老金支出22581.54億元，三個月的資金規模為5564億元。因此，基本養老金真正需要進行投資僅為2.2-2.3萬億元。

　　其次，從基本養老金投資股市的比例來看，也遠遠企業年金投資權益資產上限30%。基本養老金與企業年金性質不同，企業年金是企業自愿為員工建立補充養老金計劃，通過信托模式進行投資運營，監管安全性與成長性，員工未來的保障水平取決于繳費和投資收益狀況。而基本養老金更加注重安全性，政府負有兜底責任。

　　因此，在投資策略上勢必要比企業年金更為穩健。退一步講，即便完全采取企業年金投資比例，實踐中也不會有機構真的將30%資金投入股市。從企業年金投資運營實踐來看，即便是在2007年的大牛市中，企業年金獲得了41%的年化收益，那時年金投資權益類的比例在20%上下。

　　此后的熊市中，企業年金投資權益類的比例即便維持在5-10%。2014年下半年至今，股市進入單邊上行通道，年金投資權益類資產比例也未能超過20%。可見，基本養老金放開投資，能夠真正進入股市的比例也應該不會超過20%。

　　按此比例計算，真正能夠進入股市的資金規模不會超過5000億元。而且基本養老金進入股市還要經歷一個過程，初期可能也只在千億元規模上下。因此所謂的萬億養老金入市，缺乏客觀性和準確性。

　　最后還需指出一個趨勢性的事實。盡管我國基本養老金結余目前超過3萬億元，但是未來可能陷入資金結余規模縮減的通道。

　　從歷年收支情況來看，2012年開始我國基本養老金征繳收入增速低于基金支出增速；2012年基本養老金征繳收入16467億元，增速18.0%；基金總支出15562億元，支出增速達到21.9%。2013年則出現了基金征繳規模和增速雙雙低于基金支出的情況：2013年征繳收入18634億元，增速13.2%；全年基金總支出18470億元，增速達到18.7%。如果扣除各級財政的補貼以及借支的個人賬戶資金，基本養老金結余及其有限。

　　可以預計，隨著人口老齡化趨勢加劇與人口紅利的進一步縮減，養老金支出規模將持續增加，基金結余增長乏力，可供投資的資金體量也將受到諸多影響。

　　總體來說，基本養老金入市有利于養老金保值增值，防范資金貶值的風險，也有利于增加資本市場資金供給，以其機構投資者的性質，促進資本市場健康穩定運行。但是指望上萬億的養老金入市，成為股市的接盤俠，無疑是一廂情愿，既不現實也無必要。

　　(本文作者介紹：人大管理學博士、首都經濟貿易大學教師。)

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