21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者胡慧茵 廣州報(bào)道

　　千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，廣受市場(chǎng)關(guān)注的日本央行開年第一次利率決議并未震驚市場(chǎng)。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月23日，日本央行結(jié)束了為期兩天的貨幣政策會(huì)議，決定繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，其中短期利率仍維持在負(fù)0.1%的水平，將10年期國(guó)債收益率目標(biāo)維持在0%附近，符合市場(chǎng)預(yù)期。日本央行投票9-0通過(guò)利率決策。

　　當(dāng)天下午，日本央行行長(zhǎng)植田和男召開貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)，他表示如有必要，將毫不猶豫地采取額外的寬松措施。會(huì)上，植田和男還對(duì)日本當(dāng)前的通脹情況進(jìn)行了說(shuō)明，稱實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的可能性正在逐漸增加，必須謹(jǐn)慎關(guān)注金融和外匯市場(chǎng)的動(dòng)向以及對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的影響，在判斷通脹達(dá)到2%的目標(biāo)即將實(shí)現(xiàn)時(shí)，將審查是否繼續(xù)實(shí)施包括負(fù)利率政策在內(nèi)的大規(guī)模貨幣寬松措施。

　　中國(guó)銀行全球調(diào)研專家、東京分行調(diào)研團(tuán)隊(duì)主管王哲向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，日本暫不加息的原因，是物價(jià)上漲與工資上漲的良性循環(huán)尚未形成，“拉升通脹主要有兩大動(dòng)力，一是進(jìn)口商品價(jià)格轉(zhuǎn)嫁導(dǎo)致的‘第一動(dòng)力’，二是工資和物價(jià)良性循環(huán)的‘第二動(dòng)力’，目前日本的名義工資收入漲幅仍趕不上通脹水平。”

　　與此同時(shí)，關(guān)于“何時(shí)取消負(fù)利率”的問(wèn)題，植田和男的發(fā)言其實(shí)也隱含了轉(zhuǎn)鷹的信號(hào)。他表示，與3月政策會(huì)議相比，我們?cè)?月的政策會(huì)議上將有更多的數(shù)據(jù)。據(jù)了解，最新的日本春季薪資談判的初步結(jié)果將在3月公布，因此部分經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)日本將在4月實(shí)施加息。

　　經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)程度是日本央行政策的重要考量。當(dāng)前日本央行預(yù)估，日本經(jīng)濟(jì)將逐漸復(fù)蘇。有分析認(rèn)為，短期看通脹溫和上升，日股重上30年高位，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭較好；但中長(zhǎng)期看仍面臨不少結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)仍存。既要保持價(jià)格增長(zhǎng)趨勢(shì)，又要穩(wěn)住日本經(jīng)濟(jì)，日本調(diào)整貨幣政策的時(shí)間頗為關(guān)鍵。

　　為何保持寬松？

　　盡管市場(chǎng)普遍認(rèn)為日本“取消負(fù)利率”的時(shí)機(jī)正在臨近，但日本央行始終未松口。在貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)上，植田和男明確指出，2%通脹目標(biāo)不應(yīng)該輕易改變，在不考慮2%通脹目標(biāo)的情況下提前加息將回歸通縮的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從目前來(lái)看，日本的物價(jià)指數(shù)漲幅已經(jīng)連續(xù)22個(gè)月超過(guò)日本央行的通脹目標(biāo)。在通脹連續(xù)多月達(dá)標(biāo)的背景下，日本仍不敢貿(mào)然加息。對(duì)此，招銀國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家葉丙南向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，日本經(jīng)濟(jì)好不容易走出“失去的二十年”，資產(chǎn)價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)告別長(zhǎng)期復(fù)合通縮，日本央行不會(huì)貿(mào)然收緊政策，斷送資產(chǎn)價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的再通脹勢(shì)頭，“日本央行保持超級(jí)寬松政策，令日元實(shí)際利率大幅為負(fù)，推動(dòng)日本信貸擴(kuò)張，支撐資產(chǎn)價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)再通脹，目標(biāo)是徹底消除長(zhǎng)期復(fù)合通縮帶來(lái)的負(fù)面影響。”

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，日本不急于加息的重要原因是通過(guò)貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)體發(fā)展，“日本國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)存在極高的不確定性，考慮到當(dāng)前物價(jià)和工資趨勢(shì)。不急于加息旨在鼓勵(lì)銀行增加放貸、企業(yè)和消費(fèi)者增加借貸。此外，另一個(gè)可能的原因是日本不像美國(guó)與歐洲，當(dāng)前通脹大幅超出目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)很小。而且日本央行加息前還須仔細(xì)評(píng)估利率上升對(duì)私人銀行，尤其是地區(qū)性銀行的潛在影響。”

　　日本央行選擇按兵不動(dòng)，可能還考慮到通脹上漲的勢(shì)頭尚未穩(wěn)定。近來(lái)，通脹有了降溫的跡象。據(jù)日本內(nèi)務(wù)省統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，日本2023年12月CPI同比上漲2.6%，略高于預(yù)期2.5%，但較11月的2.8%小幅回落。另外，扣除新鮮食品的CPI同比上漲 2.3%，持平預(yù)期，低于前值2.5%。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均為連續(xù)第二個(gè)月回落。日本央行方面也預(yù)料接下來(lái)通脹會(huì)略有回落。日本央行預(yù)計(jì)2024財(cái)年核心CPI預(yù)期中值為2.4%，2023年10月時(shí)為2.8%；預(yù)計(jì)2025財(cái)年核心CPI預(yù)期中值為1.8%，10月時(shí)為1.7%。

　　明明表示，日本央行下調(diào)通脹預(yù)測(cè)，可能是基于對(duì)2024年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和大宗商品價(jià)格上漲等推動(dòng)通脹的因素將有所緩解的預(yù)期。

　　而日本央行方面表示，通脹會(huì)在暫時(shí)平靜后將再次回升，主要還是受成本推動(dòng)因素的影響。不過(guò)，也有分析認(rèn)為日本的通脹難以繼續(xù)保持溫和上漲。牛津經(jīng)濟(jì)研究院分析認(rèn)為，通脹將繼續(xù)從2023年夏天的峰值回落，過(guò)去進(jìn)口價(jià)格上漲帶來(lái)的壓力減弱，影響將超過(guò)工資上漲對(duì)通脹的影響。目前實(shí)際工資已連續(xù)20個(gè)月下降，預(yù)計(jì)直到2024年11月家庭月度支出會(huì)出現(xiàn)同比萎縮。

　　外界分析普遍認(rèn)為，今年春季工資談判的結(jié)果是未來(lái)幾個(gè)月日本貨幣政策走向的關(guān)鍵。雖然工資上漲的前景還有很大的不確定性，但日本央行方面始終向外界釋出樂(lè)觀的信號(hào)。植田和男表示，今年春季工資談判中決定提高工資的公司數(shù)量高于去年同期，許多企業(yè)已提前解決了工資問(wèn)題。

　　日本央行前董事前田榮治（Eiji Maeda）曾表示，“春季進(jìn)行的年度薪資談判的結(jié)果很有可能比去年高出4%。”日本央行曾負(fù)責(zé)制定貨幣政策的一位前執(zhí)行董事更表示，日本央行可能將受到年度薪資談判結(jié)果的鼓舞情緒，為結(jié)束負(fù)利率政策鋪平道路。

　　正因如此，市場(chǎng)普遍看好日本在4月加息的可能性。

　　瑞銀預(yù)計(jì)，日本央行將在4月將政策利率從目前的-0.1%上調(diào)至0.0%，同時(shí)放棄YCC政策。3月的會(huì)議也有可能，但考慮到3月距離離日本勞工聯(lián)合會(huì)（Rengo）公布春季工資第一次計(jì)票結(jié)果時(shí)間太近，且對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)看法可能對(duì)于樂(lè)觀，或日本第一季度消費(fèi)大幅減弱，那么推遲到4月更合適，7月退出將是最后的千鈞一發(fā)之際。預(yù)測(cè)的基本情景是，4月加息10個(gè)基點(diǎn)，7月再加息25個(gè)基點(diǎn)。

　　日股繼續(xù)高歌，日元成最差主要貨幣

　　央行政策公布之后，日本市場(chǎng)隨之出現(xiàn)不同程度的波動(dòng)。

　　截至1月23日下午6時(shí)許，日本10年期國(guó)債收益率較前一天上漲3.52%至0.67%；日元兌美元在短暫回落后回升，截至當(dāng)天下午6時(shí)許，日元兌美元為1美元兌147.55日元；日經(jīng)225指數(shù)一度觸及33年新高，隨后抹平日內(nèi)漲幅，收盤報(bào)36517.57點(diǎn)，較月初低位上漲10.9%。

　　最新利率決議公布后，日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率多數(shù)上漲，當(dāng)中10年期國(guó)債收益率漲至0.663%，仍在上限參考值1%以內(nèi)。在此之前，三菱日聯(lián)銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為日本央行再次調(diào)整收益率曲線控制（YCC）政策設(shè)置的可能性極高。但最終，日本央行并未調(diào)整YCC。

　　“日本央行YCC政策使債券收益率保持在窄幅區(qū)間但近期調(diào)整了范圍，增加了10年期國(guó)債收益率目標(biāo)區(qū)間的靈活性，在一定程度上緩解長(zhǎng)期貨幣刺激措施的副作用，提高政策的可持續(xù)性。”明明分析稱，此番不調(diào)整YCC政策，說(shuō)明了政策制定者需要更多時(shí)間驗(yàn)證日本內(nèi)生通脹動(dòng)能為可持續(xù)狀態(tài)。

　　王哲則認(rèn)為，從2023年10月日本央行取消10年期國(guó)債利率的硬性上限取消，實(shí)際上YCC政策已處于“形骸化”的狀態(tài)，即便再調(diào)整作用也不會(huì)很大。

　　日債逐步傾向穩(wěn)定。相比之下，外界對(duì)于日元的走勢(shì)則較為悲觀。利率決議公布后，日元日內(nèi)漲幅一度飆升至0.5%，但隨后漲幅有所回落。截至下午6點(diǎn)左右，日元兌美元漲約0.16%，至1美元兌147.89日元。

　　近期，日元持續(xù)弱勢(shì)。2024年伊始發(fā)生的日本地震和政治“黑金”丑聞，讓市場(chǎng)調(diào)降了日本央行1月退出負(fù)利率的押注。之后，日元兌美元連連走跌。今年迄今已經(jīng)累跌逾5%至148日元，僅差2日元就跌破150關(guān)口。日元再度淪為主要貨幣中表現(xiàn)最差的貨幣。

　　談及近段時(shí)間日元弱勢(shì)的表現(xiàn)，上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際金融貿(mào)易學(xué)院金融系系主任、教授徐佳向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，日本在貨幣政策上按兵不動(dòng)，與現(xiàn)在主要發(fā)達(dá)國(guó)家的高利率利差大，導(dǎo)致日元貶值，但日本溫和復(fù)蘇，基本面良好，不存在日元大幅貶值基礎(chǔ)。她預(yù)計(jì)，在春季工資談判前后，日元會(huì)有升值的可能，后續(xù)走勢(shì)與日本央行加息時(shí)間和速度以及美國(guó)降息有關(guān)。

　　“后續(xù)，普遍預(yù)期日本或在2024年上半年開啟加息，而美元?jiǎng)t在年內(nèi)有2-3次降息的可能，隨著日美利差收窄，總體2024年日元兌美元匯率將走強(qiáng)，”王哲認(rèn)為，2024年日元有望升值到1美元兌125-135日元區(qū)間。

　　不過(guò)也有觀點(diǎn)認(rèn)為日元持續(xù)走強(qiáng)的可能性不大。三菱日聯(lián)高級(jí)貨幣分析師Lee Hardman在報(bào)告中稱，當(dāng)前日元兌美元上漲，是因?yàn)槿毡狙胄行虚L(zhǎng)植田和男表示日本央行正接近加息的言論。Hardman指出，植田和男沒(méi)有說(shuō)明退出負(fù)利率的確切時(shí)間，而工資上漲的幅度仍存在不確定性，“雖然我們預(yù)計(jì)日本央行退出負(fù)利率將鼓勵(lì)日元走強(qiáng)，但最近的價(jià)格走勢(shì)凸顯出，現(xiàn)在就預(yù)計(jì)日元將更持續(xù)地走強(qiáng)可能仍為時(shí)過(guò)早。”

　　本次利率決議公布后，日經(jīng)225指數(shù)再度飆升。明明向記者分析稱，日股走高是對(duì)持續(xù)寬松的貨幣政策作出的積極反應(yīng)，同時(shí)在歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力增加的背景下，日本經(jīng)濟(jì)內(nèi)需改善，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所修復(fù)，以及海外投資者對(duì)日本股市關(guān)注度較高也大幅提振了日股。

　　然而，猛漲的日本股市后續(xù)仍面臨不小的風(fēng)險(xiǎn)。“當(dāng)前日本股市估值水平不低，疊加今年日本貨幣政策或?qū)⑼顺龀瑢捤韶泿耪撸瑢脮r(shí)或?qū)?dǎo)致日本國(guó)內(nèi)流動(dòng)性有所下降，其對(duì)日股支撐走弱。”明明補(bǔ)充道。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是貨幣政策的重要考量

　　作為全球“最后的負(fù)利率武士”，日本后續(xù)在貨幣政策上采取怎樣的行動(dòng)，關(guān)鍵還得看其經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　在經(jīng)濟(jì)展望方面，日本央行將2023財(cái)年GDP預(yù)期從2%下調(diào)至1.8%，并將2024財(cái)年GDP增速預(yù)期從1.0%上調(diào)至1.2%。日本央行表示，日本經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)溫和復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)與物價(jià)面臨的風(fēng)險(xiǎn)總體平衡。

　　雖然日本方面以“溫和復(fù)蘇”來(lái)形容當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，但當(dāng)前該國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨不少阻礙。此前日本向下修正了三季度的經(jīng)濟(jì)降幅。日本內(nèi)閣府稱由于內(nèi)需疲軟，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，當(dāng)季日本實(shí)際GDP環(huán)比下降0.7%，按年率計(jì)算下降2.9%。當(dāng)中，個(gè)人消費(fèi)下調(diào)至減少0.2%，住宅投資從環(huán)比減少0.1%下調(diào)至減少0.5%，公共投資從環(huán)比減少0.5%下調(diào)至減少0.8%。

　　目前，家庭消費(fèi)也未見好轉(zhuǎn)。1月9日，日本總務(wù)省公布的調(diào)查結(jié)果顯示，由于通貨膨脹導(dǎo)致工薪家庭實(shí)際收入下降，實(shí)際消費(fèi)繼續(xù)疲軟，扣除物價(jià)因素影響后，日本2023年11月實(shí)際家庭消費(fèi)連續(xù)9個(gè)月同比下滑。

　　與此同時(shí)，部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)也開始出現(xiàn)問(wèn)題。近期，有消息指六分之一的日本企業(yè)已成為僵尸企業(yè)。日本研究公司帝國(guó)數(shù)據(jù)銀行的一份報(bào)告顯示，截至2024年3月的2023財(cái)年里，日本僵尸企業(yè)的數(shù)量將達(dá)到25.1萬(wàn)家，占總數(shù)的17%，較去年增長(zhǎng)了近三分之一。報(bào)告表示，這是自2011年日本經(jīng)濟(jì)遭受地震、海嘯和核事故打擊以來(lái)的最高數(shù)字。有分析認(rèn)為，如果日本央行像市場(chǎng)普遍預(yù)期的那樣在今年轉(zhuǎn)向緊縮，這些僵尸企業(yè)將處于弱勢(shì)地位，并給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力。

　　明明分析稱，這些僵尸企業(yè)難以依靠利潤(rùn)來(lái)償還債務(wù)，如果日本央行轉(zhuǎn)鷹，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致僵尸企業(yè)、破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量增加。但同時(shí)，他認(rèn)為允許效率低下、入不敷出的企業(yè)破產(chǎn)可能是日本提高長(zhǎng)期增長(zhǎng)率的關(guān)鍵點(diǎn)之一。因此若日本央行退出寬松貨幣政策的節(jié)奏較為合適，未來(lái)或?qū)⑼ㄟ^(guò)淘汰僵尸企業(yè)釋放一定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力。同時(shí)，日本央行轉(zhuǎn)鷹將支撐日元走強(qiáng)，降低進(jìn)口成本。

　　王哲也認(rèn)為，考慮到日本的潛在經(jīng)濟(jì)增速僅1%，以及日本的巨額公共債務(wù)水平，即便日本加息，預(yù)計(jì)也是極小幅度的，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期不會(huì)超過(guò)30BP。因此，如果日本央行加息，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)形成過(guò)大壓力，反而有助有形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制，并在一定程度上淘汰掉沒(méi)有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的僵尸企業(yè)。

　　談到對(duì)日本經(jīng)濟(jì)走向的預(yù)測(cè)，明明持樂(lè)觀的看法。他認(rèn)為，當(dāng)前日本企業(yè)利潤(rùn)處于高位水平，企業(yè)信心也在改善，商業(yè)固定投資溫和增長(zhǎng)，同時(shí)就業(yè)以及薪資狀況也在溫和改善，預(yù)計(jì)該趨勢(shì)將持續(xù)。雖然通脹壓力對(duì)于私人消費(fèi)存在一定抑制，但就業(yè)環(huán)境向好預(yù)計(jì)將推動(dòng)私人消費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，日本國(guó)內(nèi)需求或?qū)⒗^續(xù)改善。隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，外需對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用預(yù)計(jì)將逐步減弱，“隨著薪資與支出的良性循環(huán)加強(qiáng)，整體而言，預(yù)計(jì)今年日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以超過(guò)潛在增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。”

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責(zé)任編輯：周唯