作者： 周艾琳

　　10月20日，10年期美債收益率繼續刷新16年紀錄，一度突破5%大關，而短端的2年期卻高位回落至5.2%以下，兩者利差接近零值水平，收益率曲線倒掛程度有明顯的緩解。

　　美國收益率曲線長端近期的跳升引發全球關注。早在今年5月，美債收益率曲線倒掛創43年來最長紀錄（即2年遠高于10年收益率），持續超過220個交易日，倒掛幅度創下了20世紀80年代初以來之最，而這種倒掛通常會被視作經濟衰退的預兆。如今，倒掛的消除是否意味著衰退擔憂也隨之消除？長端收益率的狂飆又將如何影響投資格局？

　　“這對經濟有著實際影響，最終影響著美國每個人。”Bankrate.com的高級經濟分析師馬克·漢默克說道，10年期美國國債收益率引發了連鎖反應，它是抵押貸款、學生貸款、汽車貸款等貸款等利率的基準，它的攀升將傳遞到所有利率，抬高付息成本。同時，投資人通過購買美債就能獲得高收益率，也將影響其他風險資產的吸引力，美國無風險利率的高企將無法避免地導致資金從中國等新興市場回流。

　　美債長端收益率狂飆

　　目前，各界對于長債收益率的飆升有幾種解釋——美國經濟強于預期，衰退預期暴跌，導致收益率曲線倒掛消除；長債發行放量，美聯儲縮表，供需失衡導致長債收益率攀升。更令人擔憂的是，“赤字—舉債—高額利息—赤字惡化“的惡性循環似乎很難停下，這可能導致投資者對長期國債要求更高的收益率補償。

　　具體來看，近期美國的經濟數據確實大超預期。例如，美國上周19.8萬的初請失業金人數創9個月最低水平，勞動力市場依舊強勁。數據公布后，美聯儲主席鮑威爾在公開講話中一方面提到了將謹慎行事（呼應11月不加息的預期），另一方面繼續暗示未來加息的可能性（近期經濟數據火熱）。

　　PIMCO（品浩）董事總經理兼經濟學家 Tiffany Wilding對記者表示，“近期一連串強勁的數據促使我們將第三季度實際GDP增長率預期上調至5%，而第二季度為2.1%。這一快速增長彰顯了美國經濟（包括勞動力市場）的強勁勢頭，同時也強化了政策制定者在應對持續通脹的過程中為經濟降溫所面臨的挑戰。”

　　盡管眾多觀點認為美國消費者在疫情期間積累的超額儲蓄耗盡，這將打擊消費和經濟，但 Tiffany Wilding對記者稱，要預測這些超額儲蓄何時耗盡，仍具有挑戰性，再加上消費者在財富大幅增加的情況下可能會舉債，消費增長的高位可能會被延長。

　　另外，債券的供給量確實再放大。第一財經此前就報道，在6月暫停債務上限后的4個月內，美國國債規模增加了1萬多億美元，總規模達到歷史新高33萬億美元。而在未來12個月內預計將有約7.6萬億美元的低利率債務到期，屆時財政部將不可避免地繼續發行天量債券。

　　富蘭克林鄧普頓首席策略師Stephen Dover則認為，近期長端債券收益率的飆升主要是因為期限溢價（term premium）的攀升。他表示，美聯儲確實在縮表（債市的一個重要購買力量逐漸退出），且世界各地的政府積累了巨額赤字，需要更多債券發行。他推斷，最近債券收益率飆升的時機難以僅從供需角度解釋，結論是收益率上升背后的原因主要是期限溢價。

　　長短收益率牽一發動全身

　　根據紐約聯儲的一個測算，將實際中性利率和通脹預期從名義國債收益率中減去，就得到了期限溢價，數據顯示期限溢價今年7月以來明顯攀升，美國10年期國債收益率從7月第三周的3.75%上升到最近的5%附近。上升的期限溢價驅動了最近債券收益率的飆升，也代表了投資者要求的額外收益，以承擔持有長期債券相對于短期債券的風險，并對所有借款人（家庭、企業和政府）施加更高的成本。事實上，如果期限溢價的飆升得以維持，它可能對經濟擴張以及股票和信貸市場造成嚴重打擊。

　　例如，傳統的30年期美國固定利率抵押貸款利率約為7.3%，創自2000年以來的最高水平。與新冠疫情期間的低點（接近4%）相比，一名美國人在美國325000美元的抵押貸款上將會多支付近10000美元的年度利息。

　　根據房利美的數據，30年期固定利率抵押貸款的平均利率已經上升到8%。對于那些計劃購房的人來說，這確實是個壞消息；同時，學生貸款可能會變得更昂貴，國債收益率與學生貸款之間也存在相關性。數據顯示，2023~2024學年新申請聯邦直接學生貸款的本科生目前要支付5.5%的利率，高于2022~2023學年的4.99%和2021~2022學年的3.73%；此外，根據Bankrate的數據，五年期新車貸款的平均利率目前為7.62%，創16年以來最高。“現在，更多的消費者面臨著他們可能無法承受的每月還款額。只有很少的人能夠承擔每月800到1000美元的汽車貸款。”漢默克說。

　　因此，即使目前美國經濟看似強勁，但隨著融資環境的收緊不斷向實體經濟傳導，安聯投資全球固定收益投資總監Franck Dixmier近期也對第一財經表示，不能排除美國在2024年面臨衰退周期，屆時可能通脹會有所緩和，因而對美聯儲而言可能會有更多調整政策的空間（降息）。但就目前而言，美聯儲還很難逆轉政策收緊。

　　全球風險資產持續承壓

　　目前，全球充斥著“買10年或30年期美國國債并躺平”的討論，此時風險資產面臨的壓力可想而知。

　　美國股市上周四、上周五都大幅下行，上周四恐慌指數VIX自5月以來首次突破21，納斯達克100指數上周五繼續大跌近1.5%，當前標普500的收益率已經低于美債收益率，導致美股的吸引力進一步降低。權重股表現不佳亦拖累指數，特斯拉由于財報不佳重挫9.3%。

　　“市場情緒偏負面導致美國三大股指近期都面臨下行壓力，但納指在14500點附近還是存在一些潛在的支撐，這是下半年的低點和上升趨勢線的重合區域，也是多頭最后的防線。若能守住則有望延續震蕩收斂走勢。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen告訴記者。

　　未來一周，美國科技巨頭將發布財報，五大科技巨頭目前在納斯達克 100指數中的權重超過36%。鑒于其顯著的權重及主導地位，它們在本財報季的表現將對整體市場造成巨大影響。

　　同時，新興市場風險資產近期明顯承壓，恒指逼近17000點，而上證綜指在上周跌破3000點大關。10月19日，北向資金凈流出117.04億元，為近階段流出量最大的交易日之一。本月以來北向資金凈流出371.9億元。

　　摩根士丹利基金方面日前對記者表示，近期市場最大的拖累項來自于北向資金的流出，這與美聯儲加息、中美收益率倒掛幅度加深、投資者信心有待修復等因素有關。不過，近期中國經濟數據有所改善，后續則有待觀察需求能否持續復蘇，“但至少是進入筑底階段，這與8月之前數據持續下行顯然不同。在經濟企穩、政策不斷推出的背景下，中期角度而言，投資者情緒指數有望回升，A股市場的估值當前具備較高的性價比。”

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責任編輯：周唯