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　　近期地緣沖突再度緊張，A股跌破3000點，市場情緒極度低迷。股市的波動或許會讓投資者焦慮不安，但此時最重要的是，不要被恐慌裹挾，在最不利的時機逃離市場。

　　如果用理性的計算來代替情緒的選擇，用實業的眼光代替擇時的判斷，則可以看到A股的市場收益率遠超其它大類資產。

　　從實業的角度看，市盈率的倒數可以視為股市所提供的年化收益率。截至10月19日，上證指數的動態市盈率僅為11.1倍，滬深300的動態市盈率為10.7倍，這意味著當前A股的年化收益率為8%以上。這一收益率不僅在歷史上比較罕見，而且與其它大類資產相比，也極具吸引力。

　　宏觀是我們必須接受的，微觀才是我們可以有所作為的。在過去200年間，成熟市場的股市都經歷住了一戰和二戰的考驗。壞消息是投資者的好朋友，如果宏觀形勢超出可控范圍，那么持有什么資產都沒有用，而如果形勢發展向好，持有收益率最高的大類資產無疑將是最好的布局。

　　如何用實業的眼光看A股

　　如果用實業的眼光看A股，投資者更能得出符合其長遠利益的結論。

　　市盈率的倒數可以視為股市生產性資產所提供的年化收益率。截至10月19日，上證指數的動態市盈率僅為11.1倍，滬深300的動態市盈率為10.7倍，以中小盤股為主的中證800指數對應的市盈率也僅為11.6倍。這意味著，當前A股的年化收益率為8%以上，而衡量無風險收益率的基準——我國的10年期國債收益率當前為2.728%。

　　當前的A股投資價值比2012年初更有吸引力。2012年初，時任證監會主席的郭樹清曾評價過當時的藍籌股“具有比較罕見的投資價值”：“滬深300等藍籌股的靜態市盈率不足13倍，動態市盈率為11.2倍，顯示出比較罕見的投資價值，這意味即時投資的年收益率平均可以達到8%以上。”

　　從實業的角度來看，市盈率就是投資者愿意為來自企業的每一元盈利支付多少價格，而市盈率的倒數，則可視為投資者的每一元投資，能從企業盈利中獲取的年化收益率。

　　巴菲特和約翰﹒博格等投資大師也會借助年收益率這一指標來簡單描述市場總體的吸引力。比如巴菲特在1999年互聯網泡沫時期，就指出未來數年美股的年收益率會低于6%，但沉溺在市場樂觀情緒中的投資者并不以為然。大眾根據市場熱度選股追漲殺跌，而投資大師計算的是投資潛在回報，只有悲觀的市場才有較高的潛在回報率。

　　正如巴菲特所說，太多投資者習慣于排斥符合其最大利益的市場，但卻偏愛始終對他們不利的市場，他們在市場上漲時欣喜若狂，而在價格下跌時唉聲嘆氣。悲觀情緒最嚴重的時候是入場良機，如果沒有閑錢加倉，至少不應該逃離。

　　股市的短期走勢是千萬投資人“投票”的結果，它跟隨人性的貪婪和恐懼而波動；但從實業的角度看，股市的價值相對穩定，以當前的A股估值水平買入的話，A股的年化收益率超越了其它大類資產。目前，我國北上廣深等一線城市的租金回報率不到2%，銀行理財產品今年上半年的平均收益率3.39%。

　　投資者或許會擔心市場趨勢會繼續向下，但投資者更應該看到：如果A股繼續下行，市盈率繼續走低，那么A股未來提供的年化收益率就會更有吸引力。股市估值越低，投資者未來的潛在回報就越高，而不是相反。

　　股市從來不是沒有根基的無底洞，股票也不是被炒來炒去的代碼，它的背后是龐大的生產性資產——比如A股的實業資產對應的是去年8.8萬億千瓦小時的發電量、45億噸的原煤、280GW時的光伏組件、700萬輛的新能源汽車、上千億件快遞的運輸……當這些來自實體的財富為股市投資者提供的收益率超越其它大類資產時，聰明的資金就會其它大類資產中流入股市，從而封鎖股市下跌的空間。

　　企業的內在價值并不依賴于股票價格

　　不要抱怨市場不理性，越不理性的市場，給理性投資者提供的“低買高賣”的超額收益越多。知行合一的投資者如段永平和張堯等人，過去二十多年在投資上獲得了數以千倍的投資收益，他們從不是趨勢的追隨者，而是堅定的價值投資者。

　　他們都是從實業的角度判斷相關個股的價值，他們理應成為投資者學習的榜樣，正如巴菲特所說“告訴我你的英雄是誰，我就會告訴你你將成為什么樣的人。”

　　當前A股從整體來看已經極具投資價值，但投資者需要穩妥的知識體系才能做出價值判斷，投資者也需要穩定的情緒才能堅持自己的判斷。

　　巴菲特曾在《聰明的投資者》一書的序言中說：“要想在一生中獲得投資成功，并不需要頂級的智商、超凡的商業頭腦或內幕消息，而是需要一個穩妥的知識體系作為決策基礎，并且有能力控制自己的情緒，是其不會對這種體系造成侵蝕。”

　　巴菲特的老師格雷厄姆為價值投資建立一套自己的核心原則，這些原則在A股也是完全適用的，越是市場不理性的時刻，越會展現出這些原則的可貴之處：

　　一是股票并非僅僅是一個交易代碼或電子信號，而是表明擁有一個實實在在的企業的所有權，企業的內在價值并不依賴于其股票價格。

　　二是市場就像一只鐘擺，永遠在短命的樂觀（它使得股票過于昂貴）和不合理的悲觀（它使得股票過于廉價）之間擺動。聰明的投資者則是現實主義者，他們向樂觀主義者賣出股票，并從悲觀主義者手中買進股票。

　　三是每一筆投資的未來價值是其現在價格的函數。你付出的價格越高，你的回報就越少。

　　四是無論如何謹慎，每個投資者都免不了犯錯誤，無論一筆投資看起來多么令人神往，永遠都不要支付過高的價格——你才能使犯錯誤的幾率最小化。

　　五是投資成功的秘訣在于你的內心。如果你在思考問題時持批判態度，不相信華爾街的所謂“事實”，并且以持久的信心進行投資，你就會獲得穩定收益，即便是熊市亦如此。通過培養自己的約束力和勇氣，你就不會讓他人的情緒波動來左右你的投資目標。說到底，你的投資方式遠不如你的行為方式重要。

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責任編輯：凌辰