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如果你留意下華爾街頂級經(jīng)濟(jì)學(xué)家的話，會發(fā)現(xiàn)他們一再重復(fù)同樣的信息，那就是美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險正在快速回落。然而債券市場上，關(guān)于低迷期即將到來的傳統(tǒng)警告（收益率曲線倒掛）卻日益嘹亮。
從1970年代以來一直在關(guān)注這個市場的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ed Yardeni對此作出了一番解釋。
他認(rèn)為，收益率曲線反映的是通脹放緩，一般來說經(jīng)濟(jì)衰退會伴隨通脹放緩出現(xiàn)，但并不是說衰退真的一定會發(fā)生。Yardeni將這種不發(fā)生衰退的情況稱為“極樂境界”，即無需經(jīng)歷什么痛苦（失業(yè)率大幅上升或股市受到?jīng)_擊）就可獲得收獲多多（消費者不再承受物價飆升之苦）。在美國國債市場，當(dāng)交易員預(yù)期美聯(lián)儲會從明年開始降息時，短期收益率上漲，長期收益率下跌。
“可以想象的是，收益率曲線想表達(dá)的是美聯(lián)儲成功壓低了通脹，” Yardeni Research的負(fù)責(zé)人Yardeni在接受采訪時表示。 “事實證明，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了顯著的韌性， 美聯(lián)儲可能不必提高利率。”
今年幾乎肯定還會至少加息一次。交易員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致認(rèn)為美聯(lián)儲主席 鮑威爾周三在結(jié)束利率會議后將宣布加息25基點，這將是自去年年初以來的第11次加息。
“為時過早”
對于仍然致力于收益率曲線倒掛傳統(tǒng)解釋的人，這個加息周期的規(guī)模是不容忽視的。他們認(rèn)為，隨著銀行削減對公司和消費者的貸款，經(jīng)濟(jì)痛苦將開始加劇。早在1980年代就確定了倒掛曲線預(yù)測性質(zhì)的杜克大學(xué)教授Campbell Harvey可能是其中發(fā)聲最有影響力的人。
“現(xiàn)在說收益率曲線倒掛是一個錯誤的信號為時過早，”Harvey在接受采訪時說。 “最大的問題不是經(jīng)濟(jì)衰退是否即將到來，而是衰退會有多么嚴(yán)重。我確實擔(dān)心美聯(lián)儲如果再加息兩次，相當(dāng)于在柴火上澆了太多汽油，會將我們推向很不好的方向。”
到目前為止，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出令人驚訝的韌性。即使就業(yè)增長放慢，消費者信心強(qiáng)大，勞動力市場仍然強(qiáng)韌。與此同時，6月不包括食品和能源的消費者價格指數(shù)（CPI）年增幅為4.8%，為2021年以來的最小增幅。
而有關(guān)“極樂境界”的解讀正在日益變得主流。
美國銀行策略師Meghan Swiber就持這樣的觀點，他說“曲線形狀更多是由于預(yù)期通脹下降，而不是因為預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長惡化”。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家敦促投資者不要在意收益率曲線倒掛，理由是其更多反映的是長期市場趨勢。最近股市的大幅上漲也表明投資者也得出了同樣結(jié)論。
銀行業(yè)危機(jī)
在美聯(lián)儲啟動加息后，2年至10年期收益率曲線在2022年首次發(fā)生倒掛。到3月份，隨著銀行倒閉潮出現(xiàn)，曲線倒掛程度達(dá)到1980年代初以來最極端水平。但后來即使銀行業(yè)情況企穩(wěn)，市場焦慮情緒消退，10年期收益率仍然穩(wěn)定處于2年期收益率下方。
過去兩周，盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，但2年期和10年期收益率差已經(jīng)高達(dá)一個百分點，逼近年內(nèi)峰值水平。收益率曲線上其他部分也深深倒掛，包括3個月期和10年期收益率之差，這是Harvey研究的重點。
出現(xiàn)這種奇怪現(xiàn)象的原因之一是：總體而言，利率已經(jīng)上升得如此之高，以至于長期收益率表明美聯(lián)儲最終將把利率緩慢下調(diào)到更正常的水平，而不是大幅降息以刺激經(jīng)濟(jì)增長。
Yardeni表示，在硅谷銀行倒閉之后， 美聯(lián)儲迅速采取行動提振對地區(qū)性銀行的信心，這些舉措可能已經(jīng)避免了通常會在曲線倒掛后出現(xiàn)的信貸緊縮。
他說，“到目前為止，我們還沒有發(fā)生整個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的信貸危機(jī)，而且沒有經(jīng)濟(jì)衰退。”
責(zé)任編輯：周唯
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