意見領(lǐng)袖 | 譚雅玲

　　上周美元指數(shù)呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)，主要是通脹與加息關(guān)聯(lián)發(fā)生預(yù)期的變化，相比較美指因其它貨幣貶值而不得已升值。一周美元指數(shù)從99.9445點(diǎn)上至101.0940點(diǎn)，升值1.15%；區(qū)間最高與最低為101.1926點(diǎn)和99.5684點(diǎn)，振幅1.6%。期間英鎊貶值是美元升值重要關(guān)聯(lián)，匯率水平從1.31美元下降至1.28美元，由此帶動(dòng)歐元貶值1.11美元和瑞郎貶值0.86瑞郎。隨后日元貶值至141日元、加元貶值1.32加元、澳元貶值0.67美元、新西蘭元貶值0.61美元。目前美元優(yōu)勢(shì)是關(guān)鍵因素，利率與經(jīng)濟(jì)雙疊加刺激是美元升值原因，其它貨幣不利因素偏多，特別是通脹下降和加息變數(shù)是各自貨幣貶值難以避免的關(guān)聯(lián)側(cè)重，這也是造成美元升值的關(guān)聯(lián)重點(diǎn)。我國(guó)人民幣兩地水平從極端貶值轉(zhuǎn)向升值修復(fù)，其中與美元升值有關(guān)，但最重要的是我國(guó)央行管理匯率的舉措——跨境融資審慎管理指標(biāo)上調(diào)的作用，這對(duì)目前人民幣再次極端貶值節(jié)制力凸顯。一周兩地人民幣收官為7.18元表現(xiàn)一致，兩地貶值重回7.20元之下的7.22-7.23元。其中離岸偏激性大于在岸，兩地升值基本持平7.14元，但周一開盤離岸為7.15元、在岸為7.14元。當(dāng)前外匯市場(chǎng)以美元技術(shù)調(diào)節(jié)為主，主要目標(biāo)是美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)之前防范美元升值策略為主。但是各種因素疊加，美元利好強(qiáng)于其它貨幣條件，美元升值不得已是原因重點(diǎn)，但是美元貶值突破100點(diǎn)相比較舒緩其升值壓力顯而易見。

　　首先美國(guó)零售數(shù)據(jù)穩(wěn)定偏弱刺激美元貶值。美國(guó)最新6月零售數(shù)據(jù)微弱增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)健中的隱憂還在于消費(fèi)可持續(xù)的側(cè)重。雖然目前美國(guó)消費(fèi)信心穩(wěn)定，物價(jià)水平舒緩下降，但企業(yè)生產(chǎn)力保持調(diào)節(jié)節(jié)奏是規(guī)劃作用的周期因素側(cè)重，即去庫(kù)存或是PMI制造業(yè)數(shù)據(jù)暫時(shí)不高或維持低水平的階段因素。相比較美國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上調(diào)至2%足以表明經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定現(xiàn)實(shí)。當(dāng)前對(duì)經(jīng)濟(jì)支持最大的是就業(yè)穩(wěn)定，進(jìn)而也是美國(guó)社會(huì)穩(wěn)定十分重要環(huán)境于條件。勞工部周四數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為22.8萬，較前一周減少9000人，低于預(yù)期24萬。初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)4周均值降至23.75萬的6周低點(diǎn)。強(qiáng)勁就業(yè)支撐消費(fèi)者支出是重要作用，這為今年經(jīng)濟(jì)避免衰退帶來希望。目前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退依然存在擔(dān)憂，但衰退紀(jì)律下降時(shí)預(yù)期調(diào)整側(cè)重。尤其隨著美國(guó)通脹回落加之經(jīng)濟(jì)韌性，之前預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退預(yù)測(cè)對(duì)沖押注的情緒時(shí)匯率游離炒作重點(diǎn)。目前市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)第二季度和第三季度經(jīng)濟(jì)將上修，未來12個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為60%。主要是美國(guó)新屋開工和房?jī)r(jià)一直強(qiáng)于預(yù)期，這為經(jīng)濟(jì)提供了支撐，而新車銷售的強(qiáng)勁表現(xiàn)，也是消費(fèi)不減的支持因素。美元貶值是技術(shù)行為，而美元升值時(shí)經(jīng)濟(jì)因素優(yōu)勢(shì)支持于刺激。

　　其次美國(guó)股市繁榮驅(qū)動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加息支持。一周美國(guó)三大股指繼續(xù)上漲，其中道指10連漲創(chuàng)下2017年8月連漲歷史記錄，為此道指一周上漲2.08%，標(biāo)普上漲0.69%，納指下跌0.57%，期間美股財(cái)報(bào)是市場(chǎng)焦點(diǎn)。迄今為止公布的美股財(cái)報(bào)喜憂參半，而已公布財(cái)報(bào)的標(biāo)普500成分公司中，73%的企業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期，雖然這一比例低于80%的最近3年平均值，但第二季度業(yè)績(jī)似乎足以使得股市目前走高創(chuàng)估值新高。預(yù)計(jì)下周將有美股總市值50%的公司發(fā)布財(cái)報(bào)，這些財(cái)報(bào)將能更好地展現(xiàn)整體業(yè)績(jī)狀況。美國(guó)銀行分析認(rèn)為，5月以來標(biāo)普上漲廣度一直在擴(kuò)大，并且預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)將持續(xù)下去。預(yù)計(jì)目前排名前7的股票時(shí)推動(dòng)今年標(biāo)普500指數(shù)回報(bào)的主力，但現(xiàn)在它們往績(jī)市盈率為44倍，該指數(shù)其余股的市盈率為17倍，因此相對(duì)表現(xiàn)落后的股票未來上漲的追漲空間時(shí)動(dòng)力與刺激因素之重點(diǎn)。美國(guó)標(biāo)普上漲自5月擴(kuò)大，預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)將持續(xù)下去，預(yù)計(jì)第二季度是每股收益同比增長(zhǎng)的周期性和高估值將是經(jīng)濟(jì)好兆頭，也是美聯(lián)儲(chǔ)加息的底氣。

　　最后美聯(lián)儲(chǔ)加息確定與爭(zhēng)論是美元貶值因素。目前距離美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第5次例會(huì)將加息25個(gè)點(diǎn)基本確定，而美元貶值氛圍對(duì)其加息安全性利好，但是未來美聯(lián)儲(chǔ)不加息的爭(zhēng)論已經(jīng)渲染而起，其中美國(guó)通脹數(shù)據(jù)是主要參數(shù)。然而，伴隨石油或商品價(jià)格周期與邏輯推理，預(yù)計(jì)美國(guó)通脹反復(fù)性難以避免，美聯(lián)儲(chǔ)加息爭(zhēng)論中的行情擺布隱含美聯(lián)儲(chǔ)加息不斷的規(guī)劃。未來貨幣不支持美元貶值，或商品將是美元貶值關(guān)聯(lián)重點(diǎn)。目前以前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克為代表預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)下周加息是本輪緊縮的最后一次，美元行情變數(shù)與預(yù)期和爭(zhēng)論有關(guān)。伯南克認(rèn)為，“看起來非常清楚，美聯(lián)儲(chǔ)在下一次會(huì)議上將再加息25個(gè)基點(diǎn)，7月的加息可能是最后一次。”伯南克的理由在于，隨著租金上漲消退和汽車價(jià)格下跌，他預(yù)計(jì)未來6個(gè)月通脹更持久下降至3%至3.5%的區(qū)間，明年初降到3%、3%之上，美聯(lián)儲(chǔ)將慢慢嘗試達(dá)到2%的目標(biāo)。目前市場(chǎng)根據(jù)聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)的交易顯示投資者幾乎確定美聯(lián)儲(chǔ)在7月25-26日加息，預(yù)計(jì)此后再加息的可能性有限。目前看，美聯(lián)儲(chǔ)加息爭(zhēng)論是迎合美元貶值為主，這既有利于加息繼續(xù)，也有利于經(jīng)濟(jì)保護(hù)，一舉兩得是目標(biāo)與宗旨不變之戰(zhàn)略。

　　預(yù)計(jì)本周美元先貶后升，上周收盤美元偏高和其它貨幣偏低將有修復(fù)或糾正可能，而美聯(lián)儲(chǔ)加息之后或兩種可能表現(xiàn)，一方面是預(yù)期提前消化后的加息美元貶值，另一方面是加息利率壓制股指的美元升值。然而，無論如何美元貶值訴求不會(huì)改變，美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)加息之后將是美元貶值極端行情發(fā)揮的重點(diǎn)階段。

　　(本文作者介紹：中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)，獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家，長(zhǎng)期從事國(guó)際金融和世界經(jīng)濟(jì)研究，尤其對(duì)外匯市場(chǎng)研究具有較深的功底與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。)