專題：訊飛醫療赴港IPO：核心業務衰退靠“砸錢”換營收 何以支撐起80億市值？

撰文|蜜姐

?這是@閨蜜財經的第1452篇原創

“AI第一股”科大訊飛，分拆醫療板塊業務上市有了新進展。

1月26日，港交所官網披露了訊飛醫療科技股份有限公司（以下簡稱“訊飛醫療”）的招股文件。

據訊飛醫療招股書顯示，2022年其收入規模在中國醫療人工智能行業中排名第一位。

去年ChatGPT爆火，也帶火了AI概念。人工智能概念在資本市場一路高更猛進。AI+ 醫療的故事今年是否依然會成為關注點，在訊飛醫療身上或許能找到答案。

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從行業來看，我國醫療人工智能行業領域的市場規模增長潛力較大。

弗若斯特沙利文報告顯示，我國醫療人工智能行業的市場規模2018—2022年，從18億元增至68億元，復合年增長率為39.1%；預計2022—2032年，將增至3110億元，年復合增長率高達46.6%。

其中，醫療機構人工智能的市場規模預計是快速增長的最大領域，2018—2022年年復合增長率為36.5%，預計2022—2032年，其市場規模將由52億元增至2279億元，年復合增長率達45.8%。

在醫療人工智能行業中，人工智能技術主要用于：支持基層醫療機構、醫院、患者及區域管理機構。

其中，AI在醫療機構圖的應用場景，主要涉及基層醫療機構和醫院（如下圖）。

包括人工智能在區域醫療平臺、基層醫療機構的應用，以及提高醫生醫療能力（如AI病例質控、AI醫療影像軟件等）、加強醫院營運（如醫院AI慢病管理、人工智能導診系統、人工智能病例采集等）。

從行業現狀來看，我國的醫療人工智能行業高度分散且競爭激烈。

以2022年為例，醫療保健機構行業中的主要人工智能公司的市場規模，訊飛醫療稱是老大，實際上的收入規模僅約為4.55億元，市場份額占比約為8.7%。

可比公司中，排名前5位的公司，加起來的市場份額占比不足30%。

一方面，意味著各家公司未來爭取更大市場份額機會還很大；另一方面，也意味著現有頭部企業的先發優勢并不算強勢，很有可能會出現后來者居上。

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此前，IPO蜜姐筆記，曾關注過訊飛醫療的股權結構，以及其母公司科大訊飛分拆訊飛醫療的背景。

今天重點來聊下訊飛醫療的業務和成色如何。

業務方面，如下圖所示，訊飛醫療主要通過訊飛星火醫療大模型，為醫療行業的主要參與者（包括管理機構、醫院、醫療機構、醫生、患者等）賦能。

簡單概括來看，就是通過服務和協助基層醫療機構、醫院及醫生，為患者及居民提供更好的醫療服務。其中涉及健康風險預警、早篩、診斷、治療與康復效果隨訪、診后管理、慢病管理等醫療全流程。

招股書顯示，訊飛醫療向約52,000家基層醫療機構提供產品及服務，覆蓋30多個省份400多個區縣，以及400多家醫院。

具體到收入構成上，更為直觀。

訊飛醫療的收入主要來自于如下4部分：

第一，基層醫療機構服務，占據其總收入的半壁江山。

2021—2022年及2023前三季度，該部分的收入約為2.16億元、2.98億元、1.66億元，分別占同期總收入的比例達57.9%、63.2%及51.1%。

第二，醫院服務，該部分的收入占比波動較大，報告期內分別為22.1%、9.2%和11.6%。

第三，患者服務，該部分的收入占比從此前的不足9%，到2023年前三季度增至19.3%。

第四，區域管理平臺解決方案，收入占比在11.3%—19.8%之間。

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再來看訊飛醫療的業績情況。

招股書顯示，2021—2022年及2023年前三季度，其收入分別為3.73億元、4.72億元和3.24億元，其中2021年收入增加約26.7%，2022年前三季度收入增加約29%。

同期，其毛利分別為1.88億元、2.31億元和1.79億元，同樣是持續增長。

期內其毛利率雖有所波動，但總體表現不錯，在50%左右。尤其是2023前三季度，其毛利率達55.2%。

有意思的是，2021—2022年及2023年前三季度，訊飛醫療的凈虧損率卻在擴大，分別為-24%、-44.2%和-52.4%。

同期，其分別虧損了0.89億元、2.09億元和1.70億元，累計虧損約4.68億元。

不過，訊飛醫療仍在增加研發開支，同期分別投入約1.60 億元、2.42 億元、1.96 億元，分別占各期收入的42.9%、51.2%和60.3%。

招股書解釋，2023前三季度其研發開支增加11.3%，主要是受兩方面因素影響。

一是，外包服務費增加，由于向科大訊飛及其他第三方外包非核心研發工作增加；二是，與研發活動有關的無形資產攤銷增加。

值得注意的是，截至2023年9月30日，訊飛醫療錄得凈流動負債1.09億元，期末現金及現金等價物僅為5769.9萬。

此外，招股書披露的風險中，訊飛醫療坦誠“面臨應收款項的信用風險”。

截至2021年、2022年末及2023年9月30日，其應收賬款（扣除撥備）金額分別為1.62億元、2.74億元和4.03億元。

從收入構成來看，訊飛醫療對于大客戶還是較為依賴的，期內其來自5達客戶的收入分別占其同期收入的56.4%、50.3%及43.9%。

因此，在其業務擴大的同時，目前也面臨現金流承壓及應收賬款增加等問題。

本文未注明數據均來自于上市公司財報，特此說明和感謝！文章僅供討論分析，不構成投資建議。

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