來源：i美股

　　全球疫情對各國經濟的影響尚未消散，以Facebook、騰訊、蘋果、茅臺等為代表的行業巨頭，股價已率先走出V字反轉，茅臺和騰訊市值先后于近期創今年以來新高。

　　市場情緒一貫以來反映的是對未來的預期，這輪反轉一方面顯示了經濟下行期間，資本避險偏好較強，資金流向穩定性較高的頭部企業；另一方面，從騰訊、FB剛剛公布的Q1 季報來看，頭部互聯網平臺不僅各方面經營指標領先于其他行業參與者，凸顯了互聯網巨頭較強的抗風險能力。

　　騰訊剛剛發布了季報，一季度業績遠超市場預期，Q1營收1081億元人民幣，同比增26%，非國際會計準則下凈利潤同比增29%至270.79億元人民幣。尤其是廣告業務逆周期加速增長，以及包括小程序、協同辦公在內的B端服務產品取得的突破性進展，有望在后疫情時代，在拉動經濟恢復及增長中發揮巨大作用，側面也意味著平臺的價值將被放大，從而提振了市場對其長期業績增長的信心。

　　除C端流量爆漲及收費能力的出乎意料的好看之外，本文想拋開這些大家都看得到的好，就騰訊Q1季報數據背后隱藏的一些亮點加以小結分析：

　　一，疫情下，產業互聯網“極限挑戰”

　　隔離期間，騰訊的C端用戶基礎和互動娛樂產業上的優勢被放大，騰訊旗下產品矩陣用戶數及用戶時長等數據全面加速增長，一季度，微信日活躍用戶數突破12億，同比增長8.2%。不過，該數據向好早在市場預期之中，更值得關注的是，期間數字經濟需求量暴增，在市面上缺乏現成工具的情況下，公司的戰略決策方和開發團隊反應迅速，及時加大投入，填補市場缺口，這對于to B服務經驗尚且不足的“新人”來說，是一次“極限挑戰”。

　　首先，得益于核心通訊產品的壟斷地位，騰訊的多數B端產品可以和微信12億用戶全面打通，與主要競爭對手阿里旗下B端產品線實現了較為明顯的差異化。疫情期間，商家可通過小程序配合微信營銷、微信支付的交易閉環，通過微信生態拓展線上銷售渠道，學校及培訓機構可通過騰訊會議進行線上直播授課及實時互動，政務部門和醫療機構在微信服務號和微信健康碼等產品協助下，順利開展疫情防控工作等。在微信的強大連接生態下，其B端產品發揮了無可替代的作用。

　　其次，疫情受益的產業主要包括遠程辦公，短視頻，以及在線教育行業，除騰訊自己的遠程辦公產品“直接”得到大范圍推廣外，短視頻、在線教育行業的B端服務，多數需要騰訊的B端產品作支撐。例如，在教育領域，學校通過騰訊會議、QQ家校群等工具，進行線上授課、互動及作業批改工作，疫情期間QQ家校群產品協助了超過1.2億學生完成學習任務，成為主流網上學習平臺；此外，商家在疫情期間普遍嘗試并適應了通過短視頻、直播進行線上推廣和銷售，交易閉環需要通過小程序、微信支付等工具共同打造，期間微信小程序日活躍賬戶數超過4億。上述應用場景下，騰訊“間接”受益。

　　第三，得益于超強的網絡效應，騰訊、Facebook、阿里等巨頭長期具備超高盈利能力，才使其具備了提前進行布局，逆周期加大投入，及快速應變的能力。騰訊B端產品部門在疫情期間積極應變，在迅速捕捉B端服務需求的同時，抓住機會做市場普及。尤其是騰訊會議的表現尤為突出，12月剛剛上線，3個月之內就經歷了8天擴容10萬臺云主機的業務強度，騰訊為此承擔了極高的帶寬成本，且并不急于通過該產品變現。這種突擊式高強度的壓力測試，是一般中小企業服務商很難通過的。

　　不過，投資者應冷靜看待短期業務量暴漲的現象，雖然Q1 C端用戶活躍度和B端應用場景大幅增加，但隨著疫情逐步得到控制，以及大面積復工復產，上述數據將相應出現回落。客觀來講，騰訊的B端服務經驗相對于C端產品經驗，還比較淺，但這輪壓力測試，展現了騰訊在企業服務方面的潛力，具備長期挖掘可能性。

　　二，收入結構多元化，短期有效抵御周期性波動，后續增長潛能更可期

　　在經濟下行的一季度，騰訊的營收和利潤的波動較小，營收增速穩定，Q1騰訊營收同比增26%至1081億元人民幣。根據國家統計局數據，一季度 GDP 同比下降 6.8%。

　　收入構成當中，疫情期間C端通訊、社交和互動娛樂產品線的活躍度/需求暴漲，騰訊的增值服務業務直接受益，一季度該項收入同比增速為27%，較去年加速增長；品牌及贊助類廣告受疫情沖擊，社交類及信息流廣告需求增加；線下支付業務受疫情沖擊，但線上支付、理財及信貸業務的增長一定程度對沖了負面影響；此外，一季度是云計算業務淡季。整體上，騰訊多元化的收入構成，使其具備較強的抗風險能力。

　　除有效抵御周期性風險外，騰訊抓住機會提前布局，疫情期間萌生的眾多B端應用及服務場景，雖然不會快速轉化為騰訊的短期營收，但會加快騰訊產業互聯網戰略的推進速度，進而可能拓寬數字經濟客戶對其包括廣告、云計算、支付等B端服務產品的需求，為騰訊下一個十年的業績增長做鋪墊。

　　1，線上廣告是數字經濟的突破口，需求彈性較大

　　a）廣告收入逆周期增長。Q1 騰訊廣告收入同比增32%至177.13億元，該增速不僅大幅超過行業增速，而且較過去四個季度騰訊廣告收入增速，呈現加速現象。根據艾瑞咨詢統計，2020Q1中國網絡廣告市場規模1212.1億元，同比增速為1.9%。

　　逆周期增長，一方面由于在線下活動受限期間，不少廣告主將預算轉到線上，尤其是游戲、在線教育、及其他互聯網企業加大了線上投放力度；另一方面，在流量上升的拉動下，騰訊廣告庫存及曝光量上升，尤其是朋友圈廣告及其移動廣告聯盟的廣告庫存及曝光量增長明顯，共同推動騰訊廣告收入錄得加速增長。

　　b）另一方面，伴隨著無接觸經濟的大范圍推廣，企業更加重視微信渠道上的客戶關系管理及推廣，微信小程序、微信廣告、微信支付、企業微信等產品的需求得到加速培養，并且在經濟復蘇大主題下，這些需求將是長期而持續的，目前變現路徑較為成熟的廣告及支付業務將因此長期受益。

　　2，云計算作為產業互聯網的載體，是巨頭的游戲

　　云計算市場是典型巨頭的游戲，巨頭在資金、技術及成本等方面均占優勢，呈現出較大的規模效應，騰訊云計算業務2019年收入規模已超過170億元人民幣，付費客戶數量超過100萬。

　　產業互聯網戰略意在推動企業IT化轉型，云計算作為基礎設施，成為企業數字化轉型必不可少的載體。拿疫情期間需求暴漲的騰訊會議和企業微信來說，云計算起到了底層技術支持的作用。兩款明星產品雖未產生營收，但是在數字化浪潮的趨勢下，應用前景將十分廣闊，因此，騰訊愿意為這次免費市場培育的機遇，承擔高昂的帶寬成本，這種資源協調能力及虧損承受能力是中小云服務商無法滿足的。

　　3，金融科技收入，優先考慮商家服務，其次才是變現

　　騰訊的金融科技收入，主要包括支付傭金、理財、及微粒貸。公司的金融科技業務，首先考慮的是在交易便捷性和效率方面為商家提供優質的服務，強化商家對微信平臺的依賴度，從而達到加深微信連接地位的目的，其次才是通過包括支付傭金、信貸等方式賺錢。這與騰訊的產業互聯網戰略是一脈相承的，即通過更好的服務商家及合作伙伴，強化基礎通訊地位。

　　疫情期間雖然線下支付及提現需求減少，導致一季度金融科技收入環比下降，但是微信線上支付需求、理財及信貸需求持續增長，抵沖了金融科技收入波動風險。季報稱，四月最后一周，公司的日均商業交易額已恢復至2019年底的水平。長期來看，騰訊金融科技業務在產業互聯網生態影響下，增長持續性不錯。

　　三，小結

　　疫情是一次大考，對騰訊來說，期間用戶數和活躍度方面增長是送分題，而B端產品線團隊的應變能力及反應速度，體現了騰訊戰略上對遠期發展的前瞻性布局，并且在Q1這輪壓力測試中，將其產業互聯網戰略推上了一個臺階。

　　在后疫情時代的經濟復蘇大背景下，以騰訊、阿里等巨頭為主導的數字化經濟革命，可能加速發酵，騰訊的產業互聯網生態圈變大，反過來將鞏固騰訊的基礎通訊地位，提高其長遠增長的確定性，這才是投資者更愿意看到的。

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責任編輯：張海營