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　　中國(guó)人民銀行決定于2020年3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對(duì)達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個(gè)百分點(diǎn)。在此之外，對(duì)符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。以上定向降準(zhǔn)共釋放長(zhǎng)期資金5500億元。

　　在剛剛過(guò)去的這個(gè)交易周，海外市場(chǎng)巨震，全球多家央行降息。

　　中國(guó)央行為何在此時(shí)降準(zhǔn)？降準(zhǔn)釋放何種信號(hào)？站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，投資者應(yīng)該如何布局？

　　降準(zhǔn)恰逢其時(shí)

　　當(dāng)前海外疫情持續(xù)發(fā)酵，海外市場(chǎng)劇震引起國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)。有券商分析師表示，此時(shí)降準(zhǔn)可謂恰逢其時(shí)。

　　廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊（金麒麟分析師）及資深宏觀分析師周君芝（金麒麟分析師）認(rèn)為，政策背后有四個(gè)考量：一是為對(duì)沖一季度疫情損失和后續(xù)經(jīng)濟(jì)慣性下滑風(fēng)險(xiǎn)，需要逆周期政策提前布局。降準(zhǔn)降息作為貨幣政策的兩個(gè)傳統(tǒng)重磅手段，很難缺席。二是在海外疫情擴(kuò)散階段性加速，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)波動(dòng)加大的背景下，亦需要有力的流動(dòng)性寬松操作來(lái)穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)定金融市場(chǎng)。三是可在“三檔兩優(yōu)”框架下引降股份制銀行負(fù)債成本并緩釋它們的擴(kuò)表壓力，支持中小和小微企業(yè)信貸。四是此次操作或可為未來(lái)存款基準(zhǔn)利率調(diào)降做出鋪墊。

　　中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此次降準(zhǔn)，一方面，是考慮加強(qiáng)股份制銀行和中小銀行對(duì)三農(nóng)和小微企業(yè)的支持，尤其是疫情背景下，小微企業(yè)普遍面臨資金周轉(zhuǎn)的困難；另一方面，是要增強(qiáng)各類主體對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的信心。

　　在興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委看來(lái)，降準(zhǔn)呵護(hù)市場(chǎng)情緒，有利于穩(wěn)定金融市場(chǎng)預(yù)期。隨著新冠疫情在海外的擴(kuò)散，標(biāo)普500 VIX指數(shù)期貨飆升至接近2008年全球金融危機(jī)的水平。此次降準(zhǔn)再次表明了央行維持流動(dòng)性充裕的態(tài)度，能夠減輕海外風(fēng)險(xiǎn)偏好下降對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響。

　　“在當(dāng)前階段，普惠金融定向降準(zhǔn)政策正是縮小麥克米倫缺口（指中小企業(yè)融資需求與金融體系信用供給之間的差額）、為復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供精準(zhǔn)金融服務(wù)的‘一把好手’。”光大證券固收研究團(tuán)隊(duì)張旭、危瑋肖表示，普惠金融定向降準(zhǔn)是一個(gè)典型的內(nèi)嵌激勵(lì)相容機(jī)制的結(jié)構(gòu)性政策，不僅可以在結(jié)構(gòu)上激發(fā)銀行向普惠金融領(lǐng)域提供信貸的主觀意愿，而且可以在總量上提高銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的客觀能力。

　　國(guó)金證券首席宏觀分析師邊泉水表示，本次降準(zhǔn)是應(yīng)對(duì)疫情負(fù)面沖擊下，貨幣寬松的一部分。從歷史上來(lái)看，在負(fù)面沖擊中，貨幣政策最重要的是提供流動(dòng)性。從市場(chǎng)的角度看，在近期國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，降準(zhǔn)有助于保持流動(dòng)性的合理充裕，避免風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。此外，降準(zhǔn)有助于降低商業(yè)銀行機(jī)會(huì)成本，改善信用擴(kuò)張條件，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　“此次降準(zhǔn)是對(duì)于3月11日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)于貨幣政策吹風(fēng)的響應(yīng)。疫情國(guó)內(nèi)基本受控，海外仍然蔓延，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響較大，各國(guó)陸續(xù)開(kāi)啟貨幣寬松，中美利差走闊下進(jìn)一步打開(kāi)國(guó)內(nèi)貨幣政策空間。本次定向降準(zhǔn)首次提出對(duì)股份制銀行實(shí)施額外降準(zhǔn)，有助于提升股份制商業(yè)銀行的可貸款額度，從而更大程度發(fā)揮其在普惠金融中的重要作用，加大對(duì)復(fù)工背景下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持。” 華西證券固收首席分析師樊信江表示。

　　釋放降息信號(hào)？

　　降準(zhǔn)落地，市場(chǎng)對(duì)于降息有了更高的期待。多數(shù)券商認(rèn)為降息可期，不過(guò)，也有券商指出中國(guó)央行降息的迫切性并不高。

　　中信證券宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)期，最早3月16日將迎來(lái)準(zhǔn)備金率與MLF利率的“雙降”，目前看，前者已經(jīng)兌現(xiàn)。而此次定向降準(zhǔn)在“量”的支持背后，也是對(duì)融資利率“價(jià)”的引導(dǎo)，預(yù)計(jì)MLF利率屆時(shí)亦有望下降至3.1%左右，帶動(dòng)本月LPR利率進(jìn)一步下行。而全年來(lái)看，貨幣政策最明確的寬松時(shí)點(diǎn)或?qū)⒃诙径取?/p>

　　“資產(chǎn)目前主要在海外疫情不確定性、國(guó)內(nèi)政策對(duì)沖兩個(gè)線索之間定價(jià)。貨幣政策此時(shí)果斷出手是一個(gè)積極信號(hào)，后續(xù)仍可繼續(xù)期待。”郭磊和周君芝表示。

　　中信建投宏觀首席黃文濤表示，寬松的大方向從未發(fā)生變化，“初步看3月至5月都將是政策發(fā)力的集中點(diǎn)。”黃文濤進(jìn)一步指出，對(duì)于降息，3月雙降的可能性較大。但除了MLF之外，存款利率的下調(diào)也是重要選項(xiàng)。對(duì)于銀行龐大的負(fù)債體系而言，MLF的量太小。對(duì)銀行的成本而言，MLF的降低意味著新增貸款整體利率的下行。從市場(chǎng)主體的角度出發(fā)，為了維持息差，銀行貸款利率的實(shí)際下行速度將會(huì)慢于期待。

　　邊泉水預(yù)計(jì)下周將再度降息。邊泉水指出，降息意味著降低資金價(jià)格，2月3日以來(lái)，央行連續(xù)兩天投放1.7萬(wàn)億元資金，設(shè)立8000億元專項(xiàng)再貸款，先后下調(diào)逆回購(gòu)、MLF操作利率，均是疫情沖擊下貨幣寬松的延續(xù)，預(yù)計(jì)下周將再度下調(diào)MLF利率。

　　樊信江指出，后續(xù)降準(zhǔn)降息仍有空間。疫情發(fā)生以來(lái)，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)投放、降準(zhǔn)、降息、再貸款等方式加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，未來(lái)貨幣政策仍有看點(diǎn)。考慮到疫情結(jié)束后逆周期調(diào)控需逐步發(fā)力，貨幣政策屆時(shí)仍需給予相應(yīng)配合，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍然存在降準(zhǔn)空間與15bp降息空間。

　　“近期降低MLF利率的迫切性并不高。”張旭、危瑋肖指出，“在本月初美國(guó)、澳大利亞等一些國(guó)家的央行陸續(xù)宣布調(diào)降基準(zhǔn)利率后，部分投資者便認(rèn)為，此時(shí)中國(guó)央行應(yīng)跟隨這些經(jīng)濟(jì)體一同降息。我們認(rèn)為，上述觀點(diǎn)將本末倒置了。因?yàn)橹袊?guó)的政策利率已經(jīng)于2月降低了，這次實(shí)際上是美聯(lián)儲(chǔ)等外國(guó)央行在跟隨中國(guó)央行降息。事實(shí)上，在疫情出現(xiàn)之后，美國(guó)股市表現(xiàn)出了較大幅度的下跌，而中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行較為穩(wěn)健。因此，美聯(lián)儲(chǔ)需要采取較中國(guó)央行更大幅度的降息措施以穩(wěn)定市場(chǎng)信心，而中國(guó)股市的平穩(wěn)運(yùn)行降低了央行降息的迫切性。”

　　如何布局A股？

　　在全球市場(chǎng)風(fēng)云變幻背景下，各國(guó)央行貨幣政策寬松潮迎面而來(lái)。投資者該如何布局？

　　中銀國(guó)際宏觀研究團(tuán)隊(duì)指出，資本市場(chǎng)首先受益。貨幣政策有用但傳導(dǎo)效率偏低。央行釋放長(zhǎng)期資金有利于改善銀行體系的流動(dòng)性，但根本目的在于加強(qiáng)銀行體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款，以減輕疫情期間企業(yè)流動(dòng)資金緊張，和疫情后期受需求下行沖擊影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的情況，最終達(dá)到穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定就業(yè)的目標(biāo)。從央行的目的看，預(yù)計(jì)接下來(lái)將重點(diǎn)監(jiān)管資金投放的情況，但短期內(nèi)考慮到銀行在流動(dòng)性傳導(dǎo)上的效率，資本市場(chǎng)將首先受益。

　　郭磊和周君芝指出，建議后續(xù)以宏觀基本面（供給約束打開(kāi)、財(cái)政政策積極有為）為主線，尋找具有安全邊際的“護(hù)城河資產(chǎn)”，慎對(duì)高估值資產(chǎn)。

　　平安證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)股市而言，本輪降準(zhǔn)將會(huì)給予市場(chǎng)信心以及流動(dòng)性支撐，建議關(guān)注政策主線的新舊基建板塊。維持對(duì)A股市場(chǎng)短期波動(dòng)和相對(duì)韌性的判斷，直至海外疫情或海外政策出現(xiàn)可控拐點(diǎn)。相對(duì)于海外市場(chǎng)，我國(guó)的疫情防控更為得力、國(guó)內(nèi)基本面更為穩(wěn)健以及國(guó)內(nèi)政策工具更為充足。

　　華泰證券金融研究團(tuán)隊(duì)表示，看好金融股投資價(jià)值。銀行方面，部分法定準(zhǔn)備金可用于投放更高收益的生息資產(chǎn)，利好息差表現(xiàn)，尤其是股份行。券商方面，流動(dòng)性提振市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好，關(guān)注板塊彈性。保險(xiǎn)方面，降準(zhǔn)帶動(dòng)市場(chǎng)情緒回暖，有望提振投資收益，對(duì)沖利率下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　在方正證券（維權(quán)）策略團(tuán)隊(duì)看來(lái)，目前市場(chǎng)的不確定性在外不在內(nèi)，綜合疫情演變、經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、估值水平、政策空間，A股的配置價(jià)值凸顯，受外圍市場(chǎng)沖擊是布局機(jī)會(huì)，不必過(guò)度悲觀。建議堅(jiān)守兩條主線，一是逆周期政策加碼相關(guān)的基建、地產(chǎn)和金融，關(guān)注建材、房地產(chǎn)、工程機(jī)械、建筑、券商等；二是成長(zhǎng)，對(duì)于近期調(diào)整到位，具備業(yè)績(jī)和景氣支撐的成長(zhǎng)股，可積極配置，關(guān)注TMT、先進(jìn)制造、醫(yī)療服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域。

　　編輯：任曉 武俊雪

責(zé)任編輯：陶然