文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖、鐘林楠

　　3月13日， 中國人民銀行宣布，決定于2020年3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，支持發放普惠金融領域貸款。以上定向降準共釋放長期資金5500億元。

　　對此，我們的點評如下：

　　1、此次定向降準考核的是國有銀行、郵儲、股份行、城商行和非縣域經營的農商行對普惠金融的貸款支持力度。

　　按照2017年9月人民銀行的發文，普惠定向降準分為兩檔，第一檔是新增普惠貸款占當年貸款增量達到1.5%或上年末普惠貸款余額占貸款余額比例達到1.5%，在法定存款準備金基準檔的基礎上調降0.5%；第二檔是新增貸款或貸款余額比例達到10%，降1.5%。

　　在2019年央行和銀保監會“兩增兩控”的監管壓力下，普惠金融信貸大幅增加，這也導致絕大部分銀行都滿足普惠金融定向降準的考核要求，或從沒有優惠到0.5%的優惠，或從0.5%的優惠到1.5%的優惠，釋放出來的流動性規模較高。

　　2、降準的原因，除央行所說的事后激勵與主動推動銀行加大對普惠金融的支持外，還有三重考慮。

　　一是推動復工，釋放中長期的便宜資金，在降低銀行的負債成本同時，鼓勵銀行增加對實體的信貸支持。復工后部分行業的現金流恢復需要時間，對外部融資的需求會更高，央行此時釋放中長期資金，有助于企業度過短期的難關，緩釋信用風險，當然銀行自身的放貸意愿也是重要的因素，有待于監管的推動；

　　二是適當推動實體經濟的信用擴張，為經濟增長創造適宜的社融與貨幣供應量的增速，達到逆周期調節的作用。

　　從2月份社融的結構來看，在信托貸款、委托貸款和表外票據均大幅收縮的情況下，央行釋放流動性推動的債券融資的大幅增長對社融新增規模有較大的貢獻，對避免實體陷入信用收縮—經濟增速下滑—融資需求下滑、金融機構惜貸—信用進一步收縮的螺旋困境有較好的作用。

　　三是應對海外疫情擴散帶來的負面沖擊。一方面，近期海外金融市場動蕩，風險資產大跌，可能會對國內資本市場形成一定的擾動。

　　另一方面海外疫情的蔓延以及與之而來的股市暴跌，對出口外需是極大的打擊。

　　出于對新冠病毒的恐慌和防控需要，海外多個國家的餐飲、消費、旅游、娛樂、交通運輸等層面的需求已經受到沖擊，在高杠桿與高債務的環境下，需求減弱帶來的現金流短缺與盈利前景不明，將使相當部分的企業面臨債務違約風險，如果企業拋售金融資產仍然無法解決債務問題，那么企業將不得不采取削減資本開支、減少雇傭勞動力的需求甚至裁員等措施來度過寒冬，這將對海外消費與投資需求構成重創。

　　同時，股票資產一直是海外家庭金融資產配置的重點，以美國為例，股票資產占美國家庭金融資產的比例超過50%，疫情帶來的全球股市暴跌也將使海外家庭的財產性收入大幅減弱，居民部門將面臨工資收入與財產性收入雙雙惡化的困境，其消費支出意愿將明顯收縮，這對以消費為經濟主導力量的海外多國而言是重大的沖擊，出口外需將因此受挫。

　　3、央行寬松仍將持續，降息仍然值得期待。逆周期調節過程中，財政的發力是必要的，但寬松的貨幣條件也必不可少。

　　在全球競爭性寬松的浪潮下，國內貨幣政策基調若偏緊，在財政刺激下，國內利率可能處于較高的位置，人民幣對一籃子貨幣的匯率容易出現大幅升值，在外需萎靡的情況下，人民幣的升值將使國內企業的需求進一步下滑，削弱財政穩增長的效用。

　　4、在投資策略上，海外央行的寬松在短期內可能會使風險資產反彈，對債券市場構成擾動，但只要疫情擴散仍在持續，寬松便無法使總需求出現明顯的好轉，全球衰退的風險將繼續加大，而疫情已經得到控制和政策空間相對更為充足的中國經濟將開始逐漸修復，人民幣資產相對而言是更好的選擇。

　　對債券而言，貨幣寬松的預期已經比較充分，短期可能會由于對國內復工加快經濟修復的擔憂，以及寬松靴子落地帶來的利好出盡影響，會有一定的調整壓力，但中期來看，海外疫情還在發酵，國內在既要防控隱性債務，又不能放松地產調控的多目標環境下，總需求能否達到市場預期存在不確定性，利率依然具有較高的交易價值。

　　(本文作者介紹：粵開證券首席經濟學家、研究院院長)