文/新浪財經意見領袖專欄作家 花長春 張捷

　　介于當前海外形勢，我國仍然需要降低存款基準利率，預計最快4月份。

　　摘要

　　一、此次定向降準除降低實體融資成本外，釋放重啟流動性投放信號。

• 疫情發生以后的春節后六周，央行流動性投放逐周減少。最近三周均無公開市場操作。此次定向降準釋放資金5500億元，也一定程度預示后邊幾周公開市場流動性釋放將重啟。

　　二、此次定向降準有利于國內金融市場平穩，但在疫情全球蔓延背景下，顯然還需要其它工具，如MLF、LPR聯動降息。有兩種情形。我們預計3月降MLF的概率仍然較大。

　　因為LPR調降將參考MLF等利率。而整個一季度無MLF到期，因此MLF的下調時間窗口期比較少，我們預計：

• 第一種情形，如果海外金融市場能逐漸平復，此次定向降準后， 3月OMO、MLF、LPR三率聯動下調的概率下降。

   

• 第二種情形，如果海外金融市場繼續向下巨幅震蕩，央行或在3月補做MLF，并調降利率。

　　我們預計后一種情形概率較大。央行利率、流動性政策，金融市場穩定近期再次成為重要政策考量。

　　三、我們認為存款基準利率有下調空間，而且財政措施也不會缺席。預計最快4月份將有較多的逆周期政策加碼出現：

• 介于疫情在全球出現“大流行”的情況，全球經濟都可能陷入衰退風險。預計LPR還將持續下調，30-40BP左右。商業銀行利差被持續壓縮。單純通過降準，降OMO、MLF來降低商業銀行資金成本已經不夠，降低存款基準利率空間被打開，預計最快4月份。

   

• 貨幣政策總體上作用有限，屬于兜底角色，全球需要財政政策的配合。預計G20將討論財政、貨幣的配合問題。

　　事件

　　3月16日央行實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點；此外，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，支持發放普惠金融領域貸款。3月16日定向降準，釋放長期資金5500億元。

　　一、此次定向降準除降低實體融資成本外，釋放重啟流動性投放信號。

　　此次定向降準在市場預期之內，政策目的有三：

　　第一、在連續三周按下暫停鍵后將重啟流動性投放。疫情發生以后，春節后的六周，央行流動性投放逐周減少。最近三周均無公開市場操作（圖1）。此次定向降準釋放資金5500億元，也一定程度預示后邊幾周公開市場流動性釋放將重啟。

　　第二、落實3月10號國常會精神，降低實體融資成本。3月10日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，明確抓緊出臺普惠金融定向降準措施，并額外加大對股份制銀行的降準力度（圖2）。

　　第三、配合3月地方債發行。財政部提前下達2020年新增地方政府債務限額8480億元。加上此前提前下達的專項債務1萬億元，共提前下達2020年新增地方政府債務限額18480億元。

　　二、此次定向降準有利于國內金融市場平穩，但在疫情全球蔓延背景下，顯然還需要其它工具，如MLF、LPR聯動降息。有兩種情形。我們預計3月降MLF的概率仍然較大。

　　因為LPR調降將參考MLF等利率。而整個一季度無MLF到期（圖3），因此MLF的下調時間窗口期比較少，我們預計：

• 第一種情形，如果海外金融市場能逐漸平復，此次定向降準后， 3月OMO、MLF、LPR三率聯動下調的概率下降。

   

• 第二種情形，如果海外金融市場繼續向下巨幅震蕩，央行或在3月補做MLF，并調降利率。

　　我們預計后一種情形概率較大。央行利率、流動性政策，金融市場穩定近期再次成為重要政策考量。

　　三、我們認為存款基準利率有下調空間，而且財政措施也不會缺席。預計最快4月份將有較多的逆周期政策加碼出現。

• 介于疫情在全球出現“大流行”的情況，全球經濟都可能陷入衰退風險。預計LPR還將持續下調，30-40BP左右。商業銀行利差被持續壓縮。單純通過降準，降OMO、MLF來降低商業銀行資金成本已經不夠，降低存款基準利率空間被打開，預計最快4月份。

• 貨幣政策總體上作用有限，屬于兜底角色，全球需要財政政策的配合。預計G20將討論財政、貨幣的配合問題。

　　(本文作者介紹：國泰君安研究所首席全球經濟學家)