大基金“跑步進(jìn)場(chǎng)” 7板塊機(jī)會(huì)再現(xiàn)，來新浪理財(cái)大學(xué)，聽“交易日財(cái)經(jīng)早報(bào)”，給你獲悉市場(chǎng)精準(zhǔn)信息的獨(dú)家內(nèi)參。

文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 劉元春

　　疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的5個(gè)短期影響

　　從短期來看，我們會(huì)看到疫情是在一種“非預(yù)期沖擊”下產(chǎn)生的類似休克的停擺效應(yīng)。

　　第一，春節(jié)期間本應(yīng)大幅度放量的行業(yè)，在疫情管控下陷入停擺狀態(tài)，市場(chǎng)供給和消費(fèi)大幅度下降。

　　中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)發(fā)布的一份調(diào)查報(bào)告顯示，疫情期間78%的餐飲企業(yè)沒有任何營(yíng)收。我們預(yù)計(jì)整個(gè)餐飲業(yè)的損失可能在2100多億元左右；線下批發(fā)零售80%停止，1季度增速回落7-8個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)節(jié)后累計(jì)發(fā)送旅客量?jī)H為去年春運(yùn)同期的約六分之一，貨運(yùn)量增速也下降5-6個(gè)百分點(diǎn)；娛樂業(yè)加旅游業(yè)的損失可能在4500億左右，差不多是同比下降近6成；房地產(chǎn)銷售也減少了6成。

　　第二，由于人員和物流受到限制，企業(yè)復(fù)工大幅度延遲，社會(huì)生產(chǎn)供給出現(xiàn)明顯收縮。

　　從發(fā)電量的變化可以十分直觀反映這種狀況。1月份，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量同比下降12.6%；2月上旬（2月1日-2月10日），比去年春節(jié)同期下降23.7%；2月中旬（2月11日-20日），比去年春節(jié)同期下降42.1%。

　　基于2013年1月至2019年12月歷史數(shù)據(jù)的線性擬合關(guān)系，6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量增速下降1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示著工業(yè)增加值增速將下降0.091個(gè)百分點(diǎn)。肺炎疫情對(duì)1月份工業(yè)增加值增速的影響可能為1.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)2月上旬工業(yè)增加值增速的影響可能為2.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)2月中下旬工業(yè)增加值增速的影響可能達(dá)到3.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　預(yù)計(jì)1季度中國(guó)工業(yè)增加值可能比去年下降接近3個(gè)百分點(diǎn)。剛剛公布的PMI指數(shù)斷崖式下滑也反應(yīng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)收縮明顯。2月份，受疫情影響，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為35.7%，比上月下降14.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新低。

　　所幸這只是由于全面管控所引起的暫時(shí)“休克式停擺”，是一次性、短期性的沖擊，而非像2008年美國(guó)次貸危機(jī)那樣。

　　第三，在需求、供給、資金鏈以及供應(yīng)鏈等多重因素的“夾擊”下，企業(yè)微觀主體承壓，部分企業(yè)面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)。

　　從招商銀行的抽樣調(diào)查可以看到，目前5.8%的企業(yè)面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)，6.9%的企業(yè)已經(jīng)陷入困局。這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力主要源自兩個(gè)方面：一是剛性支出，其中最為突出的是員工工資（46%）、租金（38%）；二是外部流量（客流、物流、現(xiàn)金流），包括訂單或客流減少（43%）、物流運(yùn)輸受阻（36%）、下游客戶回款變慢（30%）等。

　　北京政和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心于2020年1月30日-2月1日期間抽樣調(diào)查表明：接近60%的企業(yè)不能準(zhǔn)時(shí)復(fù)工，延期開工大約10天左右；當(dāng)前主要面臨的經(jīng)營(yíng)困難包括：營(yíng)收收入的減少（77.5%）、企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的高昂（69.1%）、租金稅費(fèi)的壓力（60.4%）”，關(guān)于減稅呼吁達(dá)到63.6%，建議增加財(cái)政補(bǔ)貼達(dá)到了56.5%，希望獲得流動(dòng)資金支持達(dá)到了56%。

　　社科院企業(yè)開工報(bào)告指出，近七成被訪者認(rèn)為無法正常開業(yè)將會(huì)造成較大的損失，而三分之二的企業(yè)表示他們只能承受兩周以內(nèi)的延期開工。這些抽樣調(diào)查也得到官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的支持。

　　據(jù)人民法院公告網(wǎng)顯示，從2020年1月1日起到2月下旬，已有逾750家企業(yè)發(fā)布破產(chǎn)公告。其中，在1月25日（春節(jié)）至2月21日期間宣布破產(chǎn)的企業(yè)有249家。在2月9日--21日倒閉的100家企業(yè)中，注冊(cè)資本在500萬以下和在1000--5000萬之間的企業(yè)最多，分別占據(jù)了30%。其次，注冊(cè)資本在500--1000萬的有17家，5000--10000萬的有13家，注冊(cè)資本在10000萬以上的有10家。

　　第四，疫情持續(xù)壓力下，悲觀情緒在蔓延，社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行速度進(jìn)一步回落。

　　《社科院企業(yè)開工報(bào)告》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前只有18.3%的民營(yíng)企業(yè)和15.7%的個(gè)體戶持審慎樂觀的態(tài)度，悲觀的比重分別達(dá)到了62.5%和53.1%。這也反映在企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金運(yùn)轉(zhuǎn)的速度下降。從人民銀行公布的1月金融數(shù)據(jù)來看，在M0同比增長(zhǎng)6.6%的同時(shí)，M1 卻出現(xiàn)0增長(zhǎng)，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資金需求大幅度下降。

　　所以目前復(fù)工復(fù)產(chǎn)是一個(gè)重要點(diǎn)，但如何穩(wěn)定信心、穩(wěn)定預(yù)期實(shí)際上是更重要的一個(gè)點(diǎn)。

　　第五，疫情在世界蔓延導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步低迷，加劇外需的進(jìn)一步收縮，金融市場(chǎng)環(huán)境惡化。

　　隨著疫情在世界的全面蔓延，世界金融市場(chǎng)對(duì)此做出了激烈反應(yīng)：

　　美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500 指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)2月底的四個(gè)交易日累計(jì)下跌11.1%、10.8%和10.5%，倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)、巴黎CAC40 指數(shù)和法蘭克福DAX 指數(shù)累計(jì)下跌8.2%、8.9%和8.9%，東京日經(jīng)225 指數(shù)、韓國(guó)綜合指數(shù)累計(jì)下跌6.2%、5.0%。

　　道瓊斯工業(yè)指數(shù)指自1896年創(chuàng)立以來，單日跌超850點(diǎn)的紀(jì)錄總共只有5次，其中3次發(fā)生在本周，以致于該指數(shù)在短短10個(gè)交易日內(nèi)，就從29568.57點(diǎn)的歷史高位又跌穿26000點(diǎn)關(guān)口。標(biāo)普、納斯達(dá)克綜合指數(shù)這兩個(gè)指數(shù)同時(shí)創(chuàng)下2011年8月以來最大單日百分比跌幅。歐洲股市值上周蒸發(fā)約1.5萬億美元，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來最差單周表現(xiàn)。華爾街恐慌指數(shù)VIX一度飆升至49.15，創(chuàng)自2018年2月以來最高盤中水平。

　　眾多專家對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)做出了預(yù)測(cè)。比如“末日博士”盧比尼認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退，一季度將下跌2個(gè)百分點(diǎn)，股市會(huì)暴跌40%。

　　目前各國(guó)政府在疫情蔓延的同時(shí)采取了許多舉措，最典型的就是美聯(lián)儲(chǔ)緊急宣布降息50個(gè)基點(diǎn)；日本央行、澳聯(lián)儲(chǔ)等都采取了貨幣寬松的政策。

　　但值得注意的是，如果疫情不能很好地控制，那么任何一種擴(kuò)張性的宏觀政策都是很難真正穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的。所以短期內(nèi)世界如何采取有效措施防止新冠肺炎蔓延，是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

　　疫情不改經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)

　　若從中期角度，特別是全年角度來看，疫情又會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響呢？

　　有經(jīng)濟(jì)學(xué)家就指出，疫情在本質(zhì)上是一種“女巫的詛咒”，就是說一個(gè)人在女巫的詛咒下突然陷入到一種停頓狀態(tài)，但當(dāng)女巫解除咒語后，你就會(huì)馬上醒過來恢復(fù)原狀，不會(huì)產(chǎn)生什么損失。

　　從歷史上特別是近100年的疫情史來看，任何一場(chǎng)瘟疫所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)沖擊，本質(zhì)上是外生的、短期的和局部的，不會(huì)造成一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體的潛在增長(zhǎng)速度發(fā)生系統(tǒng)性偏離。

　　理論上講，一個(gè)國(guó)家中長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)和潛在增速?zèng)Q定于以下幾大因素：

　　一是資本存量及其增長(zhǎng)速度；

　　二是勞動(dòng)力及其人力資本積累的狀況；

　　三是技術(shù)進(jìn)步以及資源配置效率的改進(jìn)。

　　物資資本存量不會(huì)因?yàn)槲烈叨В粫?huì)因?yàn)槎唐诘囊咔槎鴮?dǎo)致其積累的方式和更新的速度發(fā)生根本性變化，因?yàn)橘Y本積累速度決定于國(guó)民的儲(chǔ)蓄率。

　　瘟疫雖然會(huì)引起死亡，但現(xiàn)代社會(huì)已經(jīng)將瘟疫的死亡率控制在很低的水平，且疫情引發(fā)的死亡大部分不是勞動(dòng)力，因此對(duì)于勞動(dòng)力市場(chǎng)及其人力資源的積累影響是短暫的，可以忽略不計(jì)的。當(dāng)然決定人力資本的核心因素是教育，社會(huì)不會(huì)因?yàn)橐粓?chǎng)瘟疫而停止教育發(fā)展的步伐。

　　更為重要的是，人類技術(shù)進(jìn)步從來沒有因?yàn)橐咔槎袛嗷蛘呷趸炊鴷?huì)在瘟疫的刺激下引發(fā)人類對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新的更加重視，更為重視各種公共衛(wèi)生和城市基礎(chǔ)建設(shè)的投入。

　　所有人都呼吁要用科學(xué)戰(zhàn)勝疫情。從中期來看，疫情往往還是促進(jìn)人類進(jìn)步的“推進(jìn)劑”，疫情過后“大破大立”，引發(fā)人類反思、倒逼制度調(diào)整和治理水平改善。

　　所以從這個(gè)角度來講，短期疫情不會(huì)給宏觀經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率帶來系統(tǒng)性的變化。但一定要注意，短期疫情會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)化成中期的、持續(xù)的沖擊？

　　但值得注意的是，由于以下幾個(gè)方面的原因，一次性短期沖擊有可能轉(zhuǎn)化為中期持續(xù)沖擊，對(duì)潛在生產(chǎn)能力可能帶來影響。

　　第一，過多企業(yè)主體破產(chǎn)、過多有效勞動(dòng)力死亡，帶來的過度供給損失。

　　“女巫詛咒”效應(yīng)存在的前提是，你的身體組織在這個(gè)過程中不能發(fā)生異變，能夠保持原狀。所以最重要的一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)主體要能熬過疫情沖擊，沒有出現(xiàn)過度的企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象。

　　第二，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)過度救助、過度經(jīng)濟(jì)刺激導(dǎo)致債務(wù)率急劇上揚(yáng)的情況？

　　未來要不要大規(guī)模地進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激？大家疑慮的地方在于，綜合債務(wù)率會(huì)不會(huì)因此急速上揚(yáng)？目前金融學(xué)得出一個(gè)很重要的理論觀點(diǎn)是：債務(wù)率上升過高，可能會(huì)導(dǎo)致潛在增長(zhǎng)速度出現(xiàn)系統(tǒng)性的下滑。

　　第三，世界產(chǎn)業(yè)鏈和工業(yè)鏈在中國(guó)這個(gè)鏈接口會(huì)不會(huì)出現(xiàn)斷裂？

　　從而導(dǎo)致中國(guó)產(chǎn)業(yè)外遷和產(chǎn)業(yè)鏈被替代，短期供給損失演變成中長(zhǎng)期需求損失。

　　《財(cái)經(jīng)》做了許多調(diào)研。其中一個(gè)調(diào)研就是，沿海地區(qū)有一些訂單，客戶說如果你兩個(gè)月內(nèi)還沒有提供相應(yīng)的零部件，他們可能就要重新考慮供應(yīng)商。

　　第四，復(fù)工復(fù)產(chǎn)受阻，經(jīng)濟(jì)循環(huán)啟動(dòng)緩慢，疫情帶來的悲觀預(yù)期的自我強(qiáng)化，使需求和供給在低水平達(dá)成均衡。

　　最近大家看到，貨幣政策進(jìn)行了一系列的寬松操作。但這些錢對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透性并不是很強(qiáng)，反而大規(guī)模地進(jìn)入到了股市之中。

　　導(dǎo)致這種脫實(shí)向虛的現(xiàn)象產(chǎn)生的原因在于，大家對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資收益率預(yù)期更悲觀了，流動(dòng)性對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透性更差了。如果不扭轉(zhuǎn)這種情況，不能很好地讓流動(dòng)性和政府救治幫扶到小微企業(yè)的話，這個(gè)問題可能還比較麻煩。

　　第五，轉(zhuǎn)危為機(jī)的窗口期沒有把握好，造成制度改革和治理體系建設(shè)滯后。

　　大家都期盼出現(xiàn)“大破大立”的狀況，都期望政府能夠?qū)η捌凇?duì)疫情防控協(xié)調(diào)中所暴露出的問題，進(jìn)行治理。

　　但這種“轉(zhuǎn)危為機(jī)”的窗口期若是沒能把握好，反而會(huì)出現(xiàn)負(fù)面效果，誘發(fā)制度固化、預(yù)期信心進(jìn)一步下滑的情況。

　　這些因素是決定潛在增長(zhǎng)速度能否恢復(fù)到春節(jié)前正常水平的關(guān)鍵。

　　當(dāng)然，我們必須充分認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有巨大的彈性和韌性，對(duì)疫情沖擊有著很強(qiáng)的防御和自愈能力，是能夠克服當(dāng)前各種困難和風(fēng)險(xiǎn)，快速重返正常發(fā)展軌道上的。

　　1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大彈性和韌性首先來源于中國(guó)共產(chǎn)黨的領(lǐng)導(dǎo)和社會(huì)主義集中力量辦大事的制度優(yōu)勢(shì)。

　　2、實(shí)力雄厚的物質(zhì)基礎(chǔ)和生產(chǎn)能力：100萬億GDP，數(shù)百萬億固定資產(chǎn)、接近9億的勞動(dòng)力以及全世界規(guī)模最大、品類最齊全的生產(chǎn)體系。

　　3、超大規(guī)模市場(chǎng)和內(nèi)需潛力巨大：社會(huì)消費(fèi)品零售總額已經(jīng)超過41萬億，固定資產(chǎn)投資超過55萬億，出口超過31萬億。

　　4、豐厚的人力資源和人才資源。

　　5、新經(jīng)濟(jì)和新動(dòng)能的蓬勃發(fā)展為緩沖疫情沖擊發(fā)揮了極大的作用。

　　6、中國(guó)政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)調(diào)控的強(qiáng)大能力、足夠的工具箱和廣闊的調(diào)控空間決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有強(qiáng)大的自我修復(fù)能力。

　　我們還是要有信心。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)疫情的對(duì)沖能力是在逐步上升的，比如新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)疫情起到了很好的緩沖效果；舉國(guó)體制對(duì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序性、對(duì)疫情防控的效果在2、3月份已經(jīng)得到了全面體現(xiàn)。

　　所以我們認(rèn)為，疫情帶來的短期沖擊大概率不會(huì)造成中長(zhǎng)期的一些系統(tǒng)性變化。

　　同時(shí)，我們更要看到，當(dāng)前科學(xué)的疫情應(yīng)對(duì)舉措和恰當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)對(duì)沖政策決定了中國(guó)將快速打贏這場(chǎng)百年未有之大疫戰(zhàn)，快速恢復(fù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的正常秩序。一是疫情已經(jīng)得到有效控制，湖北除武漢以外的地區(qū)，局部暴發(fā)的態(tài)勢(shì)已經(jīng)得到遏制。二是復(fù)工復(fù)產(chǎn)得到超預(yù)期快速推進(jìn)，將大幅度降低疫情帶來的各種損失。交通-物流先行；資本密集型和技術(shù)密集型先行，大型現(xiàn)代化企業(yè)先行；非疫區(qū)先行。

　　截至23日，復(fù)工率上升很快，其中浙江已超過90%，江蘇、山東、福建、遼寧、廣東、江西已超過70%。從重點(diǎn)行業(yè)看，鋼鐵企業(yè)復(fù)工率為67.4%，有色金屬企業(yè)復(fù)工率為86.3%。特別是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重點(diǎn)領(lǐng)域企業(yè)正在加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，相關(guān)企業(yè)正在加班加點(diǎn)、開足馬力生產(chǎn)，口罩企業(yè)產(chǎn)能利用率已達(dá)到110%，全國(guó)糧食應(yīng)急加工能力復(fù)產(chǎn)率已超過70%，煤礦產(chǎn)能恢復(fù)率達(dá)到76%，鐵路裝車數(shù)已恢復(fù)到節(jié)前正常水平的95%左右，民航、港口、水運(yùn)均正常運(yùn)營(yíng)

　　目前在各類政策的充分對(duì)沖下，市場(chǎng)恐慌已經(jīng)開始消退，悲觀性預(yù)期得到大幅度的改善，比如圍繞著疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，財(cái)政推出了三大類、23大項(xiàng)；貨幣出臺(tái)了三大類、30條等等。

　　現(xiàn)在很多研究團(tuán)隊(duì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，人民大學(xué)宏觀團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了匯總國(guó)內(nèi)外30個(gè)重要團(tuán)隊(duì)的預(yù)測(cè)：各團(tuán)隊(duì)對(duì)于中國(guó)一季度增速的預(yù)測(cè)從負(fù)增長(zhǎng)到5%，中位數(shù)集中在3.8%，平均數(shù)增速為3.1%，中國(guó)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從5%到6%，中位數(shù)為5.4%，平均數(shù)為5.3%。

　　我們對(duì)各種抽樣調(diào)查以及相關(guān)大數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)進(jìn)行了對(duì)比發(fā)現(xiàn)：目前由于抽樣調(diào)查和大數(shù)據(jù)的局限性，以及當(dāng)前非常規(guī)狀態(tài)下，它們得出的結(jié)論也沒有形成正常的共識(shí)，存在很多相互沖突。

　　因此，在經(jīng)濟(jì)受到疫情沖擊以及后期復(fù)蘇高度不確定的狀況下，不宜過度相信大數(shù)據(jù)、抽樣調(diào)查得出的結(jié)論，更不能簡(jiǎn)單依賴于某個(gè)團(tuán)隊(duì)利用預(yù)測(cè)模型所做出的各種推算。在高度不確定性的條件下，當(dāng)前還不宜急于采取過度的行動(dòng)，而是應(yīng)該堅(jiān)持“底線管理”，在這個(gè)基礎(chǔ)上進(jìn)行不同情況的分析，對(duì)不同情況做出政策預(yù)案、儲(chǔ)備。

　　在一季度數(shù)據(jù)出來前、國(guó)家全面摸底展開前，若是草率地出臺(tái)一些大的政策、中長(zhǎng)期政策，反倒可能不太好。

　　這幾個(gè)問題需要重點(diǎn)關(guān)注

　　最后，我們討論幾個(gè)重要的問題：

　　第一個(gè)，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑是什么樣的？到底是“V型”反轉(zhuǎn)，還是“U型”“L型”？

　　最近許多團(tuán)隊(duì)都認(rèn)為會(huì)是“V型”反轉(zhuǎn)。這個(gè)概率當(dāng)然很大，但這種預(yù)測(cè)的意義并不是太大。為什么？

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)還面臨著前所未有的不確定性：

　　一是疫情控制的情況具有超級(jí)不確定性——復(fù)工復(fù)產(chǎn)會(huì)不會(huì)帶來第二波失控，新冠肺炎是否會(huì)與人類共存以及新冠肺炎病毒的特性都具有很大的變異性。

　　二是停擺時(shí)消失的需求會(huì)不會(huì)擠壓式地釋放和短期回補(bǔ)。

　　三是世界疫情會(huì)不會(huì)全面爆發(fā)，其爆發(fā)的程度是否會(huì)對(duì)世界產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈帶來致命的沖擊？這些目前都難以判定。

　　四是由于一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的損失到底如何，外部環(huán)境到底會(huì)不會(huì)惡化，這導(dǎo)致下一步中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否會(huì)從目前疫情救助向疫后刺激快速過渡，也存在很多不確定性。

　　因此對(duì)于未來的V型與U型軌跡的判斷并不重要，必須在信息高度透明的情況下把當(dāng)前各項(xiàng)任務(wù)做好，在科學(xué)的評(píng)估下采取不同的預(yù)案。

　　第二個(gè)，目前形勢(shì)是否比2008年更嚴(yán)峻？如何才能夠保證社會(huì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)完成？是否需要新的刺激性計(jì)劃？

　　這是目前很多人在思考的問題。為什么會(huì)出現(xiàn)這些問題呢？

　　原因在于：1．剛剛公布的PMI指數(shù)創(chuàng)了新低，有些參數(shù)甚至比2008、2009年的還要低。很多人就講，目前狀況比2008年還糟。2．有人估計(jì)，由于世界疫情的出現(xiàn)，我們的進(jìn)出口在今年一季度可能已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

　　那么，這些說法“站得住腳”嗎？我們來看一下，2008年經(jīng)濟(jì)調(diào)整的原因是什么？

　　第一是外貿(mào)“變異”。2008年我國(guó)出口增速是17.2%，而2009年為-16%，下滑了近35個(gè)點(diǎn)。

　　第二是房地產(chǎn)“變異”，特別是房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)投資從2008年23%的增速，下滑到2009年3月的7%。

　　這兩個(gè)因素帶來的影響比較大。在當(dāng)前疫情下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一些核心參數(shù)會(huì)不會(huì)發(fā)生類似的變化呢？

　　先從進(jìn)出口來看，假如日韓對(duì)中國(guó)采取管控措施，我們所依賴的上游零部件等，可能就會(huì)斷貨；而若是美國(guó)出現(xiàn)相同情況，他們對(duì)中國(guó)的采購(gòu)也會(huì)出現(xiàn)較大變化。

　　其次是房地產(chǎn)。目前房地產(chǎn)銷售的下降速度很快。同時(shí)大量房地產(chǎn)商的資金出現(xiàn)了短缺情況，導(dǎo)致他們進(jìn)行降價(jià)銷售、回籠資金。

　　另外土地供應(yīng)量也在下降。因此今年房地產(chǎn)投資或許會(huì)出現(xiàn)持續(xù)下降，更重要的是可能會(huì)形成房地產(chǎn)降價(jià)的預(yù)期。

　　當(dāng)然了，如果說世界疫情得到了控制，同時(shí)在“因城施策”等政策的作用下，房地產(chǎn)能夠穩(wěn)健運(yùn)轉(zhuǎn)，那么類似2008年的悲觀情形假設(shè)就不必要了。但我們還是應(yīng)當(dāng)高度重視世界疫情帶來世界經(jīng)濟(jì)崩潰以及中國(guó)房地產(chǎn)出現(xiàn)異動(dòng)的可能，必須做出相應(yīng)的政策預(yù)案。

　　第三個(gè)，最近剛推出的“新基建”和2008年四萬億有何不同？

　　據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》統(tǒng)計(jì)，截至3月1日，北京、河北等13個(gè)省市公布了2020年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃，投資總額近34萬億。同時(shí)，政治局會(huì)議又對(duì)5G、公共衛(wèi)生等領(lǐng)域的投資作出了很多的規(guī)劃。

　　從短期救助以及穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)的角度來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年一個(gè)很重要的穩(wěn)增長(zhǎng)舉措在于穩(wěn)投資，而穩(wěn)投資里面一個(gè)很重要的節(jié)點(diǎn)在于穩(wěn)基建。

　　我們進(jìn)行過一些測(cè)算，如果今年基建的增長(zhǎng)速度比2019年3.8%的速度，提升10個(gè)百分點(diǎn)的話，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的拉動(dòng)差不多在0.6%-0.8%這個(gè)區(qū)間，這對(duì)于保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的作用是非常大的。

　　但這里面有兩個(gè)重要問題需要考慮：

　　1．我們的基建本身是不是過剩了？

　　有團(tuán)隊(duì)專門做了中美之間基建的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)我們?cè)S多參數(shù)都比美國(guó)差一大截。最終得出的結(jié)論是，我們應(yīng)該在公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)等“鐵公基”領(lǐng)域進(jìn)行全力投入。

　　當(dāng)然了，我們不能只是簡(jiǎn)單地對(duì)照美國(guó)來進(jìn)行基建，一定要按照自身的經(jīng)濟(jì)循環(huán)和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃來進(jìn)行布局。過度超前，反倒可能造成一種基建的浪費(fèi)。

　　2．財(cái)務(wù)具不具有可持續(xù)性？

　　這里面引申出來的討論，就是我們的債務(wù)問題。目前我們政府的債務(wù)率在56%左右，在世界上處于中低水平，空間還比較大。

　　但這里面比較頭痛的問題是，如果我們從傳統(tǒng)基建向一些“新基建”進(jìn)行轉(zhuǎn)變，比如5G、人工智能、大數(shù)據(jù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新基礎(chǔ)設(shè)施的全面轉(zhuǎn)化，就會(huì)帶來一個(gè)問題。

　　那就是新基建領(lǐng)域的項(xiàng)目包和庫(kù)存庫(kù)，也就是庫(kù)存、政策儲(chǔ)備夠不夠？因?yàn)橐粋€(gè)大的投資項(xiàng)目，周期基本在1.5年以上，若沒有前期的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，想要馬上取得投資效果可能就比較難。

　　許多人會(huì)把這新一輪的基建計(jì)劃，跟2008、2009年的“4萬億刺激計(jì)劃”放在一起比較。

　　但大家一定要注意，這種比較的價(jià)值不是很大，在某種程度上只能給民眾、特別是不研究這些問題的民眾帶來誤導(dǎo)。

　　因?yàn)榇蠹乙欢ㄒ涀。壳拔覀兊幕偭恳呀?jīng)超過了17萬億，而2008年我們的基建水平只有幾萬億，通過地方投融資平臺(tái)進(jìn)行大規(guī)模的9.6萬億新增貸款，實(shí)施“4萬億刺激計(jì)劃”。

　　而現(xiàn)在我們看到，如果我們的基建每增長(zhǎng)10個(gè)點(diǎn)，每年需要近2萬億的新增資金來進(jìn)行支持。

　　如果按有些人說的，把赤字率提升到3.5%，每年新增的財(cái)政支出就會(huì)提高1萬億左右，再加上專項(xiàng)債的提升等，這些對(duì)于我們基建擴(kuò)張、保證救助項(xiàng)目、民生項(xiàng)目的實(shí)施來說，應(yīng)該是充足的。

　　但這里面必須做好權(quán)衡，因?yàn)槌嘧致实纳仙赡軙?huì)導(dǎo)致宏觀杠桿率的提升、政府債務(wù)率的進(jìn)一步上揚(yáng)，使得財(cái)政的操作空間收縮。

　　所以總的來說，我們認(rèn)為：

　　第一，在這種高度不確定性下，要慎重、要進(jìn)行進(jìn)一步評(píng)估。在目前世界疫情沒辦法進(jìn)行預(yù)測(cè)的狀況下，仍然以“底線管控”為主，具體來說就是：疫情要控制好，資金鏈、產(chǎn)業(yè)鏈不能斷，保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的順暢。

　　第二，等到不確定性逐漸散退時(shí)，再來決定該采取哪種方案進(jìn)行疫后恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。因此，目前我們應(yīng)該對(duì)一些方案進(jìn)行全面研究，對(duì)一些前提性的項(xiàng)目包進(jìn)行準(zhǔn)備。這是我們可能需要把控好的一個(gè)重要問題。

　　本文為3月4日，中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院“化危為機(jī)，智慧戰(zhàn)疫”系列公益直播課堂第二講開講。中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)劉元春以“疫情下的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)”為主題進(jìn)行線上分享。

　　(本文作者介紹：中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)。)