來源：時代周報

　　時代商學院研究員 孫一鳴

　　【事件概述】

　　近年來，黃金處于牛市，然而黃金首飾生產企業及其實控人卻成為被執行人，匪夷所思。

　　近期，中國執行信息公開網顯示，武漢市中級人民法院和煙臺市中級人民法院均將金凰珠寶（NASDAQ：KGJI）、武漢金凰實業集團有限公司（下稱“金凰實業”）、賈志宏列為被執行人，合計涉及22個強制執行標的，立案日期均在今年。

　　時代商學院注意到，賈志宏為金凰珠寶和金凰實業的實際控制人，東莞信托持有金凰實業34.78%的股份，是其第二大股東。而東莞信托有三個系列信托產品涉及金凰實業和金凰珠寶，上述兩家企業已成強制執行標的，東莞信托作為金凰實業的股東和信托資金方，不可避免受到波及。

　　此外，2019年，東莞信托多項盈利指標轉差，資本利潤率僅9.03%，同比下降2.01個百分點，不及長城信托的一半；人均凈利潤為178.22萬元，同比下降25.88%，不及重慶信托的1/11。

　　6月18日，時代商學院就此向東莞信托發函詢問，但截至本報告發布，仍未獲對方回復。

　　東莞信托是廣東五大信托公司之一，董事長黃曉雯的任職資格于2017年1月獲廣東銀監局核準，此前任東莞信托總經理。今年東莞兩會期間，黃曉雯建議搭建信息流、商流、資金流、物流“四流合一”的產業鏈金融綜合服務平臺，將金融產品嵌入交易鏈條。

　　不過，東莞信托為何會“踩雷”金凰實業？其經營實力如何？“踩雷”是否因冒進所致？時代商學院注意到，2017年8月，東莞信托曾因資產質量管理嚴重違反審慎經營規則，被東莞銀監分局罰款20萬元。

　　【分析解讀】

　　一、持股公司成被執行人，涉案金額61億

　　近期，中國執行信息公開網顯示，武漢市中級法院和煙臺市中級法院均將金凰珠寶、金凰實業、賈志宏列為被執行人，合計涉及22個強制執行標的，立案日期均在今年。

　　總部位于武漢的金凰珠寶是一家集研發設計、生產、制造、批發于一體的大型黃金首飾生產企業，也是國內較大的黃金首飾制造商之一。

　　其中，賈志宏為金凰珠寶和金凰實業的實際控制人，東莞信托持有金凰實業34.78%的股份，是其第二大股東，金凰珠寶是金凰實業的第三大股東和關聯企業。

　　時代商學院根據執行案件號匯總，金凰實業涉及其中12宗執行案件，立案時間均為今年1月，被執行標的金額合計高達61.79億元。

　　東莞信托成立于1987年，是廣東省內5家信托公司之一。東莞金融控股集團和東莞控股（000828.SZ）分別持有其60.83%、22.21%的股份，東莞市國資委為實際控制人。截至2019年末，東莞信托的凈資產為56.58億元，管理信托資產總額為736.89億元

　　2018年9月，金凰實業注冊資本增加16億元，東莞信托為金凰實業新股東，持股比例為34.78%。

　　據藍鯨財經信息，2019年10月18日長安信托發行的長安寧—金凰3號的集合信托計劃已延期兌付，借款人金凰珠寶無法按合同約定償還貸款本息。此外，還有多家信托公司的信托計劃尚未到期。

　　時代商學院查閱公開資料發現，東莞信托有三款信托產品涉及金凰實業和金凰珠寶，分別為東莞信托—鼎信—金凰集團集合資金信托計劃、東莞信托—泰信—金凰珠寶集合資金信托計劃、東莞信托—宏信—金凰集團集合資金信托計劃。其中，鼎信—金凰集團集合資金信托計劃的資金為16億元，信托資金投資方向為向金凰實業增資并持股34.78%，用于收購三環集團有限公司，信托計劃終止日期為今年7月26日。

　　需注意的是，信托計劃顯示，截至2017年末，金凰實業的凈資產僅20.55億元，資產負債率高達84.27%。

　　2019年5月，東莞控股曾在互動易平臺上回復投資者稱，東莞信托為金凰實業提供信托融資，并持有金凰實業34.78%的股權，持有該股權是該筆信托融資的風控措施，不是東莞信托運用自有資金對其進行的股權投資。

　　目前東莞信托對金凰實業和金凰珠寶的集合資金信托計劃尚有多少份額處于未到期或到期未兌付？6月19日，時代商學院就此向東莞信托發函詢問，但截至發稿未獲對方回應。

　　時代商學院認為，金凰實業和金凰珠寶成為多宗案件的被執行人，顯然其經營狀況出現較大問題，償債能力存疑。對于信托資產管理規模近700億元的東莞信托而言，僅一個鼎信—金凰集團集合資金信托計劃就高達16億元，其投資決策會否過于激進，是否考慮了投資者的利益？在信托業監管收嚴的背景下，東莞信托能否有足夠的風控能力降低其風險資產規模的增長，促進公司健康發展？

　　二、資本利潤率不及長城信托一半，人均凈利潤大跌近三成

　　時代商學院研究發現，近年來東莞信托的盈利能力持續下滑，多項盈利指標轉差。

　　從歸母凈利潤看，同花順iFinD顯示，65家已公布2019年報的信托公司中，東莞信托以5億元排行第40，處于行業中下游；平安信托以44.72億元高居行業榜首，是東莞信托的9倍左右。

　　其中，2017年末—2019年末，東莞信托的（報告期結束項目）加權年化信托報酬率分別為3.63%、2.33%、2.22%，呈持續下滑態勢。

　　從資本利潤率看，2019年東莞信托的資本利潤率為9.03%，同比下降2.01個百分點。

　　對比同行，2019年長城信托、光大信托、愛建信托的資本利潤率分別為22.37%、21.11%、17.77%，均遠超東莞信托。其中長城信托和光大信托的資本利潤率是東莞信托的2倍多。

　　從人均凈利潤看，2019年東莞信托的人均凈利潤為178.22萬元，較2018年（240.46萬元）減少62.24萬元，同比下降25.88%。

　　而2019年重慶信托、平安信托、華能信托的人均凈利潤分別為2076.07萬元、1356.17萬元、875.33萬元，分別為東莞信托的11.65倍、7.61倍、4.91倍。與東莞信托人均凈利潤同比大幅下降不同，2019年平安信托的人均凈利潤較2018年大增340.82萬元，同比增長33.57%。

　　時代商學院認為，東莞信托的資本利潤率和人均利潤水平均大幅下滑，而且遠低同行，凸顯其在盈利能力方面存較大不足。今年新冠肺炎疫情對國內經濟和金融產生了一定沖擊，經濟下行風險增大，伴隨信托新規出臺，若東莞信托不能有效改善盈利能力，其未來經營業績存較大的不確定性。

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責任編輯：唐婧