臨近年末，中央政治局會議對貨幣政策定調由穩健轉為“適度寬松”，再次點燃債券市場做多熱情。
上周債市姿態強勁，貨幣寬松預期較高，帶動各期限各品種收益率全線下行。10年國債收益率持續突破年內低點，收于1.77%附近，年初以來下行幅度已約90個bp。
包括招銀理財、華創證券投資顧問部分析師在內的專業機構及人士均指出：十年期國債的收益率區間點位已經非常極限，后續勢必出現止盈與惜售的博弈，并決定震蕩行情的波動區間。
跨年檔口將近，機構做多情緒是否還會濃厚？十年期國債短期繼續大幅下行的空間大不大？券商中國記者綜合梳理多份研報發現，多家機構固收團隊的分歧已經顯現。
（上周已經走到歷史性低位的各期限收益率）
債市上演極致行情，長端收益率創歷史新低
自12月份起，債券收益率快速下臺階。上周是所謂“超級行情”極致演繹的一周，債券圈內“職業生涯還剩下幾個bp？”的聲音不絕于耳。
之所以說上周是“超級行情”，是因為10年期國債收益率向下刺破了1.8%：12月9日中央政治局會議召開，財政政策延續9月中央政治局會議基調定調“更加積極”，而貨幣政策基調由“穩健”轉向“適度寬松”。結合“提高財政赤字率”“增加發行超長期特別國債”“適時降準降息”的表態，10年國債利率走出了周一和周二大幅下行、周三震蕩、周四下行、周五收于1.77%的極致行情。
總之，上周政治局會議的貨幣政策定調（由原先的“穩健”轉為“適度寬松”），市場對未來貨幣政策寬松幅度的想象空間進一步打開，疊加年末保險機構等主體搶配，帶動債市各品種和各期限收益率全線下行。
招銀理財指出了債市兩個表現：一是長短期限債券收益率出現倒掛；二是各期限信用債收益率整體下行幅度遠低于利率債，信用利差被動走擴。“在當前2%左右的回購成本約束下，債市收益率在目前基礎上進一步下行的空間較小。債市短期存在一定的調整風險，組合目前債券轉為防守，等待靜態收益水平有所修復再次加大配置力度。”招銀理財稱。
具體分利率債和信用債來看，招銀理財指出：
短期看，考慮10年期國債收益率已經持續創出年內新低，利率債長端或已陷入止盈與欠配資金博弈階段，需提防部分機構止盈及政策預期波動對債市的擾動，短期市場波動或將加大；但從中期維度看，“適度寬松”或指向降準降息可期，明年利率中樞有望再度下移，債市仍有較高配置價值。
而信用債短期來看年內尚存確定降準，資金面將持續寬松，短期暫時看不到明顯的利空。其預計短期預計信用利差將進一步壓平，信用債收益率將有所下行。信用利差走擴后以銀行二級資本債、永續債為首的金融債具備一定利差，建議增配。
招銀理財指出：長期來看，國內資產回報率持續下行，高息資產難覓，“資產荒”行情仍將延續，信用債收益率中樞下移趨勢難改。
而中金固收團隊在對債市進行展望時，同樣用了“資產荒”這個詞。該團隊稱：除了常規的降準降息來引導貨幣和債券利率下行以外，有理由相信在適度寬松的貨幣政策框架下，明年央行購買國債的量有望上升。這樣一來，2025年增量供給的國債和地方債就容易被央行的購買消化掉，意味著對市場而言，債券整體供給仍是少于資金寬松程度的，依然存在資產荒的邏輯。
利率下行空間大不大？機構意見不一
眼下，市場走勢和在背后主導的機構行為已超預期。不同機構其實意見存在分歧，多空交織。
天風固收團隊明確表示：跨年行情尚未結束的可能性較大，建議繼續做多。
天風固收的理由是：市場利率沒有明顯“脫錨”。基于中性利率理論，當前10年期國債到期收益率（1.77%）屬于正常水平，而如果按照目前的通脹水平進行估算，10年期國債具有較大下行空間。從貨幣政策角度，國債-OMO利率已經壓縮到低位，從今年以來的經驗來看，利差壓縮到極致后的反彈，大多由監管因素引起。
對于當下，一方面市場在提前交易2025年的貨幣寬松，另一方面央行雖然對債市收益率保持關注，但還沒有做出進一步引導和預期管理，對于長債收益率的合理空間或向下平移。
跟天風固收團隊一樣，浙商固收團隊也明確建議不止盈。
浙商固收團隊的理由是：當前10年國債利率向下突破1.8%，可能并非下限，而是長期維度的中樞水平。此外，過去一周中央政治局會議及中央經濟工作會議對于貨幣寬松配合財政的定調更為明確，終局思維被二次強化，2025年3次降息的概率偏高。長期來看10年國債利率低點有望跌破1.5%。短期基于交易情緒視角來看，由于終局思維的確定性被二次強化，雖然10年國債利率已向下突破1.8%，但跨年行情或仍未結束。
華西宏觀固收團隊的措辭比較中性，只稱“傾向于債市大概率能平穩跨年”。但細究其研報，該團隊對利率是否還會繼續下行的看法是不一樣的。天風和浙商固收認為十年期國債仍具有較大下行空間，而華西固收團隊認為十年期國債利率向下空間理論上是相對不大的。
華西宏觀固收團隊指出，當前債市存在潛在利空。一是銀行負債端對央行投放的依賴度增加，不過在“新月末效應”下，央行對關鍵節點的呵護程度加大，月末資金面往往更為寬松；二是機構做多情緒演繹極致，久期基本都在各自的歷史高位，已經提前定價了降息預期。不過短期止盈的動力又都偏弱，因此如果沒有外部強沖擊，可能會平穩跨年。
“在此背景下，如果久期已然拉升至高位，或可暫時持券觀望，跨年之后逐步兌現收益；如果前一輪行情未能順利上車，可以選擇仍有一定補漲空間的品種，如存單、中高等級中長久期普信債等。”華西宏觀固收團隊稱。
而中金固收沒有明確對“做不做多”做短期建議，只提出整體戰略而言仍是“積極布局”。
“如果以年度為單位來考核投資收益，那么需要在年初積極布局，畢竟一般來看每年年初都是全年利率較高的時候；如果沒有太強的久期約束，還是盡可能提高組合的久期，依靠資本利得來獲取收益；如果要做波段，也建議逆向市場情緒來操作，市場調整和偏悲觀的時候積極配置，反而市場利率下行較快的時候可以兌現一些浮盈。”中金固收稱。
責任編輯：趙思遠
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
