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　　基金經理已經開始進入牛市思維。

　　6月15日，A股三大指數全線上漲跌，截至收盤，滬指上漲0.50%，深成指上漲0.95%，創業板指上漲1.05%。保險、證券等非銀金融板塊領漲，家電、地產、銀行板塊漲幅超2%，北向資金全天凈買入133.59億元。滬深兩市今日成交近1.3萬億元，創5個多月以來新高，為連續第四日成交超萬億。

　　越來越多的基金經理已在當前投資布局上進入牛市策略，有基金經理直言投資者應該迅速改變熊市思維方法，進入到牛市思維，今年以來一度大跌21%，創業板指數大跌36%，提前釋放了風險，當前市場是反彈也是反轉，走出獨立行情的A股已成為全球資本市場估值洼地。

　　券商股引領A股反攻行情

　　光大證券（維權）6天5漲停，長城證券、紅塔證券兩連板，中信建投、太平洋、興業證券等漲幅居前。截至收盤，市場人氣風向標券商ETF漲超3%。

　　對于券商板塊近兩日的大漲，申萬菱信基金經理王赟杰認為，券商指數位于估值低位，Wind數據顯示，截至6月10日，CSSW證券PB估值為1.42倍，僅處于15%的較低歷史分位數水平，但如果拆細看，許多成分股的PB估值甚至已接近2018年四季度的低點。另一方面，2019年以來，券商板塊業績不斷提升，截至2022Q1，板塊ROE處于約50%歷史分位數水平，在資本市場改革持續加速、市場交易活躍度不斷提升、券商營收結構日趨多元化的背景下，證券行業這種估值與業績間的大幅背離情況或難以長期持續。目前看來，隨著國內疫情趨緩，此前持續低估值的券商板塊有望迎來機會。

　　公募基金經理眼中的券商板塊機會，有相當程度也來自全市場情緒面的改善。長城久恒基金經理儲雯玉表示，券商板塊經過近1年半的調整，估值回到了合理偏下的水平，同時機構配比普遍偏低，長期以來存在感較低，較容易成為超跌反彈的對象。

　　其次，從基本面而言，龍頭券商ROE近幾年處于持續提升過程中，近期日均交易量過萬億，日均兩融過1.5萬億，預計在去年Q2高基數水平下，今年行業2季度業績同比下滑幅度有限、環比實現大幅增長，近期的上漲是對過去悲觀預期的修正。最后，從政策的角度看，自4月底政策面大概率確認底部后，政策對市場呵護加強，市場對各種交易管制也有放松的預期，也是推動此輪券商行情的重要因素。

　　“今年以來金融板塊表現強勢，更多是建立在行業比較的基礎上，出于博弈穩增長政策和避險而產生的配置需求。”儲雯玉向證券時報·券商中國記者指出，大金融板塊的投資不僅需要關注企業自身基本面，更需要關注貨幣政策導向、實體經濟需求和微觀市場情緒等指標，更多需要從自上而下的邏輯出發去尋找行業貝塔。關于板塊行情能否持續，一方面取決于板塊業績能不能持續釋放，另一方面取決于在政策刺激背景下會不會有其他行業的業績和配置價值更占優。后市重點關注貨幣政策方向和CPI走勢，如果在CPI可控的情況下貨幣政策持續發力，那么金融板塊應該仍舊具備較大的投資價值，其中重點把握龍頭標的。

　　創金合信基金胡致柏也認為，券商板塊估值今年持續下探至低點后，板塊PB（市凈率）處于1.3倍附近，而2018年最悲觀的時候則為1.1倍。從估值的角度看，股價已經充分反映了市場的悲觀預期。隨著預期的逐步修復，券商板塊既受益于伴隨經濟復蘇而來的投資者風險偏好回升，又受益于如成交量、兩融、基金發行規模、IPO發行規模等核心指標邊際改善帶來的業績修復，其投資價值有望回歸。同時，隨著資本市場改革的持續推進，下半年全面注冊制落地、做市商正式啟動、賬戶管理功能優化等政策也持續對券商板塊形成正向刺激。長期看，證券行業也能夠在各項推進的改革中受益，從而實現業績的穩步增長。

　　胡致柏表示，經過較長時間調整后，券商板塊核心價值標的估值已進入低位水平，投資價值逐步凸顯。當前板塊內個股估值分位數大約在5-10%區間，盈利分位數大約在40-45%區間，具備充足修復空間。他認為，催化本輪券商行情的各項正向因素具備一定的可持續性，券商上行的邏輯短期內被證偽的風險較低。

　　上述基金經理強調，券商板塊的強貝塔屬性決定了板塊往往呈現同漲同跌的現象，個股反彈幅度有所差異，但較難實現長期的獨立行情。同時，從歷史上看，券商板塊的快速上漲往往難以持續，特別是行情啟動時領漲的“妖股”，經常是市場博弈和炒作的結果，炒作行情結束后股價會迅速下行，一般投資者往往難以把握。他特別提醒投資者，券商板塊的投資不可盲目追高，逢低布局才能保證投資的勝率。

　　既是反彈，也是反轉

　　當下市場“至暗時刻”是否已經過去？匯豐晉信基金宏觀策略師沈超表示，本輪上漲主要受益于疫情影響減弱后的經濟修復，有力的穩增長政策的密集出臺和社融的觸底回升。全球面臨通脹壓力背景下，國內經濟邊際趨勢向好也獲得了海外資本的青睞。同時前期過于悲觀的情緒下權益資產估值回落到歷史低位，也為行情提供了空間。

　　諾德基金基金經理謝屹認為，近日的行情，既是反彈，也可以理解成反轉。短線明顯是反彈的，這是受益于俄烏沖突，全球通脹，美聯儲加息等中短期因素。以俄烏局勢為例，此前地緣沖突一度導致上游資源價格上升。經過一段時間后除了原油煤炭還處于高位，其他資源價格已經逐步開始向下行。

　　“我也同意反轉的觀點是因為從更長的時間尺度來看，支持反轉的一些變量也在好轉。從經濟周期的角度來看，目前市場正處于一個周期的底部，即所謂的庫存投資周期。類似的可以參考2015年，市場探行至底部之后，在2016年、2017年出現了反轉，由大藍籌帶領了一波行情冉冉升起。展望未來兩年，如果沒有疫情的擾動，我認為市場也會迎來上述的強勁復蘇。”

　　謝屹認為，現階段，任何行業都有非常好的投資機會。就以銀行業來說，盡管整個行業增速相對較低，大概只有5%至13%這一區間。但其中不乏一些非常優秀的個股，增速已經達到15%-20%，考慮到它還提供3%-5%的股息率，加起來就能夠得到20%以上的復合增長。同理還有燃氣清潔能源相關板塊中的部分個股。因此無論是哪個行業，從各股方面都是有機會的。

　　謝屹表示更青睞布局大消費板塊行業里面的部分子行業，例如像高端白酒，消費電子，還有家電里的高景氣賽道。即使整體板塊表現一般的，但是這些細分領域是處于高度景氣的，甚至部分受到了政策層面的特別青睞。未來三年看好它們的增速，都能夠達到15%甚至20%。

　　年內市場還有哪些重要事件或風險值得關注？匯豐晉信基金經理蔡若林稱，海外方面，美國通脹高企，美聯儲加息和縮表的節奏和力度仍有較大的不確定性，會持續對全球金融市場施壓。俄烏沖突持續發酵，未來走向依然會是影響全球政治經濟格局的重大事件。受這兩個主要事件和他們可能帶來的衍生影響，預計年內全球依然會維持高波動、高不確定性的局面。

　　基金經理已進入牛市思維

　　反觀國內，疫情影響趨于平穩，各項維穩政策穩步落實，公募基金經理接受采訪時普遍認為下階段國內市場將趨于平穩，不確定性將或將大大低于海外。

　　“經過一季度的調整之后，市場逐漸從疫情初期和海外黑天鵝事件的沖擊中修復，前期避險情緒已經釋放得較為充分，預計下半年投資主線將重新回到經濟修復的邏輯上?！眳R豐晉信慧盈基金經理蔡若林表示。

　　前海開源優質龍頭基金經理楊德龍則認為，近期A股市場能夠逆勢上漲，走出獨立行情，背后其實有深刻邏輯。相比于美國市場，我國通脹水平不高，加上穩增長是重要政策目標，中國貨幣政策保持一定獨立性，采取以我為主、相對寬松的政策，這是支持A股市場走出獨立行情的貨幣環境；二是A股估值處于歷史較低位置，從全球來看也處于較低位置。上證指數市盈率不到13倍，滬深300市盈率更是不到12倍，遠低于道瓊斯工業指數，更低于納斯達克指數，所以A股市場成為全球資本市場估值洼地，吸引外資流入。

　　“今年以來一度大跌21%，創業板指數大跌36%，提前釋放了風險。”楊德龍認為，從4月27號市場見到階段性底部之后，市場趨勢已經發生反轉，投資者應該迅速改變熊市思維方法，進入到牛市思維，現在則是每次調整都是加倉機會，甚至在盤中即完成調整。

　　值得關注的是，外資也在用實際行動力挺A股，數據顯示，北上資金6月以來凈買入超過316億元，創今年月度凈買入新高，此前5月份北向資金凈買入近170億元，3月則大幅凈賣出約450億元。從海外機構調研來看，5月以來海外機構調研A股數量超過300只，去年同期僅有一百八十多只，今年以來海外機構調研A股數量已經超過800只，逼近去年全年調研A股總數量。

　　楊德龍認為，這再次顯示出華爾街投資機構在美股遭遇重挫，標普500指數跌入熊市區間、進入到技術性熊市的情況下正在轉戰A股，中國市場無疑對尋找新投資機會的外資機構具備較強吸引力，這也使得A股和美股走勢出現偏差，走出獨立行情。

　　華夏基金表示，展望后市，短期或有波折，中期大勢保持樂觀。當前市場正處于疫后經濟復蘇的有利環境中，流動性充裕的情況下，風險偏好自歷史低位持續修復。雖然短期海外宏觀因素仍較為不利，通脹創新高令市場對于后續美聯儲緊縮預期升溫，外圍股市寬幅波動下或有持續擾動。但A股走勢核心要素仍在于內部，時間臨近七月，市場將從情緒修復帶來的普漲，轉向中報業績驅動引領的結構分化，操作戰術上宜有一定耐心。

　　行業機會上，在盈利仍處于下行階段時，成長風格超額收益的確定性更強。同時，在國內穩增長+海外高通脹的背景下，周期風格短期仍將占優。圍繞穩增長線索，結合風格研判，我們建議超配其中的周期和成長風格機會，關注新能源、軍工、周期及政策邊際改善的互聯網板塊等。

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責任編輯：王涵