上海證券報(bào)   ◎記者 孫忠

　　美國(guó)通脹數(shù)據(jù)高企和潛在加息預(yù)期抬升，正在重創(chuàng)虛擬貨幣市場(chǎng)。本周，比特幣和以太幣聯(lián)袂大跌，全球虛擬貨幣整體市值罕見(jiàn)跌破萬(wàn)億美元大關(guān)，距離高點(diǎn)已經(jīng)跌去七成。截至目前，以太坊（ETH）價(jià)格逼近1000美元，比特幣逼近2萬(wàn)美元。

　　低迷的市況正在加速虛擬貨幣的去杠桿過(guò)程。過(guò)去兩年間，虛擬貨幣產(chǎn)生了不少衍生交易，像虛擬貨幣借貸業(yè)務(wù)這類項(xiàng)目加大了虛擬貨幣市場(chǎng)的杠桿水平。隨著市價(jià)大幅“跳水”和去杠桿加速，也導(dǎo)致了ETH發(fā)生脫錨效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化了未來(lái)的悲觀預(yù)期。

　　緣何加速跳水

　　“在經(jīng)歷了多個(gè)危機(jī)事件后，今年虛擬數(shù)字貨幣已經(jīng)疲態(tài)盡顯，本周持續(xù)出現(xiàn)暴跌并不意外。”來(lái)自浙江的一位幣圈資深人士向記者表示。

　　今年以來(lái)震蕩走弱的比特幣及以太幣，在本周突然呈現(xiàn)加速跳水態(tài)勢(shì)，連連突破多個(gè)重要價(jià)位。其中，比特幣一度逼近2萬(wàn)美元；作為第二大虛擬貨幣，ETH跌幅甚于比特幣，一度價(jià)格逼近1000美元。

　　兩大龍頭品種聯(lián)袂跳水，帶動(dòng)整體虛擬貨幣重挫。數(shù)據(jù)顯示，6月15日，加密貨幣總市值一度縮至不足9000億美元，距離2021年11月巔峰的2.8萬(wàn)億美元市值已損失大半。

　　除了幣圈自身的利空因素，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期也被市場(chǎng)認(rèn)為是近期虛擬貨幣暴跌的觸發(fā)因素。美國(guó)5月份CPI同比升至8.6%，刷新40年高點(diǎn)，這也讓市場(chǎng)認(rèn)定美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)一步延長(zhǎng)激進(jìn)的加息周期。

　　美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲8.6%，環(huán)比上漲1.0%，同比漲幅創(chuàng)1981年12月以來(lái)新高。剔除能源和食品的核心CPI同比上漲6.0%，環(huán)比上漲0.6%。

　　上海交通大學(xué)上海高金學(xué)院教授、前美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷表示：“此番比特幣和以太幣跳水是從13日開(kāi)啟，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期部分解釋了這一現(xiàn)象。但是這并不是全部，更多源自虛擬貨幣本身的周期。”

　　以太幣“脫錨”

　　虛擬貨幣集體急速跳水，讓整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)了螺旋式“去杠桿”過(guò)程。

　　張廣峰是市場(chǎng)知名的區(qū)塊鏈研究者。他表示，5月，全球第三大穩(wěn)定幣UST崩盤(pán)造成的影響深遠(yuǎn)，一方面整個(gè)市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒升溫，另一方面，市場(chǎng)也忌憚UST風(fēng)波再次重演，去杠桿化操作已成為不少投資者的可選操作。

　　6月10日，ETH與其質(zhì)押憑證stETH出現(xiàn)嚴(yán)重“脫錨”。當(dāng)日，市場(chǎng)一些機(jī)構(gòu)開(kāi)始賣出stETH，形成了一波恐慌拋售，stETH-ETH比例出現(xiàn)20%以上的“脫錨”。

　　知情人士表示，從全球來(lái)看，今年市場(chǎng)流動(dòng)性本身就不寬裕，類似UST等項(xiàng)目出現(xiàn)不可逆的風(fēng)險(xiǎn)，不少機(jī)構(gòu)潛在損失巨大，不得已通過(guò)拋售stETH等資產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性沖擊。但是，虛擬貨幣市場(chǎng)面臨的更大挑戰(zhàn)是整個(gè)市場(chǎng)加速去杠桿。

　　數(shù)據(jù)顯示，最新stETH-ETH比例維持在0.95附近，尚未收斂缺口。作為ETH質(zhì)押憑證的stETH，其價(jià)值與ETH相對(duì)固定。之所以出現(xiàn)“脫錨”現(xiàn)象，與市場(chǎng)加速去杠桿有密切關(guān)聯(lián)。

　　據(jù)悉，作為全球第二公鏈，ETH正在籌劃升級(jí)，投資者需要將所持有的ETH進(jìn)行質(zhì)押，才能獲得記賬權(quán)和獎(jiǎng)勵(lì)，但不能贖回，因此EHT階段性存在流動(dòng)性問(wèn)題。

　　為解決這個(gè)問(wèn)題，在虛擬貨幣的集合理財(cái)平臺(tái)LIDO上，可以通過(guò)質(zhì)押ETH派生出stETH。用戶在LIDO質(zhì)押任意數(shù)量ETH便可以獲數(shù)量相同的stETH質(zhì)押憑證，且能獲取4.5%年化收益。

　　而以太坊的升級(jí)，就是將以太坊主網(wǎng)和信標(biāo)鏈（The beacon chain）進(jìn)行合并。未來(lái)，以太坊合并后，每個(gè)stETH可正常兌換1個(gè)ETH。

　　在此前的虛擬貨幣“牛市”中，不少投資者認(rèn)為1年4.5%的收益率太低，一般選擇用stETH參與其他投資項(xiàng)目，通過(guò)杠桿放大收益。

　　“這是一個(gè)可以循環(huán)的操作，可以做到數(shù)倍杠桿，收益率要遠(yuǎn)高于4.5%。”萬(wàn)向區(qū)塊鏈?zhǔn)紫?jīng)濟(jì)學(xué)家鄒傳偉表示。

　　然而這一加杠桿的循環(huán)，隨著市場(chǎng)加速重挫，正在變成‘吞金獸’，不少投資者紛紛啟動(dòng)了去杠桿操作，大幅拋售stETH成為標(biāo)準(zhǔn)操作。

　　知情人士表示，目前投資者還擔(dān)心，以太坊區(qū)塊鏈合并要推遲。同時(shí)，在ETH價(jià)格大幅下跌的情況下，把ETH存入LIDO沒(méi)有吸引力。只有讓stETH相對(duì)ETH有明顯的折價(jià)，才能給投資者帶來(lái)一些安全邊際。

　　張廣峰表示，stETH類似一個(gè)期貨，其大幅“脫錨”ETH的比價(jià)關(guān)系，證明未來(lái)市場(chǎng)依舊悲觀。

　　危險(xiǎn)的杠桿

　　2020年以來(lái)，虛擬貨幣市場(chǎng)迎來(lái)了大發(fā)展。在此前，虛擬貨幣在比特幣和ETH的基礎(chǔ)上，衍生出了不少新的生態(tài)，類似于虛擬貨幣借貸等，加大了市場(chǎng)杠桿。

　　在區(qū)塊鏈中，不少平臺(tái)的金融借貸需要用戶抵押資產(chǎn)去貸款。當(dāng)?shù)盅簝r(jià)值超過(guò)借款價(jià)值，借貸協(xié)議運(yùn)行良好。然而，當(dāng)?shù)盅簝r(jià)值低于借款時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)緊隨而至。一旦超過(guò)閾值，按照約定會(huì)觸發(fā)清算機(jī)制，將強(qiáng)制平倉(cāng)拋售抵押資產(chǎn)。而這部分操作往往是由智能合約來(lái)執(zhí)行的。

　　在邏輯上，合約平倉(cāng)導(dǎo)致籌碼增加，進(jìn)一步打壓市場(chǎng)價(jià)格；市價(jià)走低，進(jìn)一步增加了借貸風(fēng)險(xiǎn)，又更進(jìn)一步增加清算壓力。

　　由于這是按程序執(zhí)行，因此執(zhí)行起來(lái)自是異常堅(jiān)決果斷，對(duì)市場(chǎng)的沖擊不言而喻，也被稱為“死亡螺旋”。

　　張廣峰表示，虛擬貨幣市場(chǎng)的創(chuàng)新一定程度上改善了虛擬貨幣的流動(dòng)性，也增強(qiáng)了杠桿屬性。但是與現(xiàn)實(shí)金融體系不同的是，其基礎(chǔ)品類較少，可擴(kuò)展性依舊偏弱，往往抗跌能力較弱。作為主要通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易來(lái)獲利的虛擬貨幣，其波動(dòng)性也更大，因此，在市場(chǎng)價(jià)格方面往往表現(xiàn)出較為明顯的大漲大跌。

　　歐科云鏈數(shù)據(jù)顯示，6月14日，全網(wǎng)DeFi抵押借貸清算金額共計(jì)1.3億美元，創(chuàng)2022年以來(lái)的新高。

　　胡捷表示，需要進(jìn)一步警惕的是，雖然不少金融服務(wù)模式被創(chuàng)造出來(lái)，客觀上有利于分布式金融發(fā)展，增加了貨幣與資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，但是一些項(xiàng)目的服務(wù)模式和產(chǎn)品存在細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)問(wèn)題。虛擬貨幣及衍生產(chǎn)品市場(chǎng)存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)投資者和融資者非專業(yè)性問(wèn)題也很突出。同時(shí)，如何保護(hù)投資者權(quán)益，如何嚴(yán)控價(jià)格操縱等行為，這些問(wèn)題都是市場(chǎng)目前迫切需要考慮、并加以完善的制度設(shè)計(jì)，也亟須加強(qiáng)監(jiān)管的力度。

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責(zé)任編輯：張文