文/意見領袖專欄作家 李宗光

　　今天，統計局公布了5月宏觀經濟數據。整體看，與之前PMI和物流、港口等一致，數據繼續觸底回升。工業反彈強勁，同比轉正；房地產銷售環比增長，同比降幅顯著收窄。我們認為，疫情的沖擊高峰已經過去，穩中向好的趨勢得到進一步強化，隨著穩定經濟大盤的具體措施落地，經濟回升勢頭下半年將會加速。

　　具體分析如下：

　　1）工業生產恢復超預期，制造業拉動尤其明顯。5月，工業增加值同比增速由上月的-2.9%轉為+0.7%，好于市場預期的-0.1%；環比增速也大幅轉正，上漲5.6%，較2020年連續兩月環比負增長而言，恢復更為迅速（圖1）。4月份，部分重要經濟中心處于封鎖狀態，導致生產活動受到一定擾動。5月份，隨著疫情得到有效控制，供應鏈迅速恢復，經濟活動恢復至接近疫情前的水平。

　　圖1、工業增加值：累計同比、當月同比、季調環比

　　具體行業分項看，4月受沖擊最為嚴重的制造業，恢復也較為迅速，是工業迅速恢復的主要拉動項。5月，制造業工業增加值同比增長0.1%，增速較上月回升4.7個百分點。而采礦業、公用事業工業增加值同比增速均有所下滑，5月分別為7%和0.2%，較上月下滑1.5和1.3個百分點（圖2）。

　　圖2、工業增加值當月同比：按行業分

　　制造業的迅速恢復表明，疫情沖擊的高峰已經過去。4月制造業顯著放緩主要受新訂單不佳和庫存高企影響（圖3）。隨著物流供應鏈的迅速恢復，庫存降低以及需求好轉，制造業也迅速恢復。未來的政策重心應放在穩定和增加需求上。

　　圖3、PMI新訂單與產成品庫存指數

　　采礦業增加值增速出現回落，但行業高景氣狀態短期有望持續。5月采礦業增加值增長7%，依然處于高景氣狀態。這主要還是受益于國家能源保供和上游能源漲價影響。過去十年，去產能和能源綠色轉型下，大宗商品出清較為徹底，目前處于供不應求狀態，疊加俄烏沖突下的供給沖擊，上游高景氣短期有望持續，采礦業增加值仍將保持較高增速水平。

　　2）固定資產投資邊際改善，基建投資表現突出。5月，固定資產投資累計同比增長6.2%，好于預期的6%，增速較上月下滑0.6個百分點，降幅有所收窄；環比增長由4月的-0.85%轉為0.72%（圖4）。表現與工業增加值類似，固定投資經過一個月，增速便恢復為正值，4、5兩月平均增速-0.07%，表明4月不利影響基本被抹平。

　　圖4、固定資產投資：環比季調增速

　　基建投資表現突出。從行業分項看，5月基建投資累計增速為6.7%，較上月回升0.2個百分點，扭轉了4月下滑的態勢。而制造業、采礦業和房地產投資增速，分別為+10.6%、+17.3%和-4%，增速繼續較上月回落1.6、1.5和1.3個百分點（圖5）。這表明，5月基建投資當月有一個較大的改善，體現了政策穩增長力度的顯現。

　　圖5、固定資產投資累計同比：按行業分

　　5月底，全國穩住經濟大盤電視電話會議召開，行政機器動員起來穩住經濟；此外，新增專項債要在6月底發放完成，8月底前基本使用完畢。可以預計，大批基建項目可能在6、7月迅速集中落地，基建投資反彈勢頭短期將加速。

　　3）復工復產及政策發力下，消費品零售數據好于預期，當月名義增速與實際增速雙雙反彈。5月份，社會零售銷售總額當月同比下降6.7%，跌幅較上月收窄4.4個百分點，好于預期的-7.6%（圖6）。扣除價格因素后，實際當月同比下跌9.68%，跌幅較上月收窄4.34個百分點。

　　5月份消費數據好于預期，主要由于疫情得到一定控制，居家隔離措施放松，經濟活動得到初步恢復。同時，5月份餐飲收入同比下降21.1%，降幅幾乎和上月持平，表明線下消費恢復仍需時日，仍需要大力支持扶植。

　　圖6：社會消費品零售總額名義增速與實際增速觸底反彈

　　可選消費普遍回暖，石油制品消費增速加速，汽車消費強勢反彈，建筑裝潢材料跌幅收窄。石油及制品同比增長8.3%，較上月漲幅擴大3.6個百分點；汽車同比回落16%，但在政策發力下較上月跌幅收窄15.6個百分點，需求端提振明顯；建筑裝潢同比回落-7.8%，跌幅較上月收窄3.9個百分點。家電及音像器表現較弱，同比下跌10.6%（圖7）。

　　圖7：可選消費品回暖

　　近期，中央部署一系列穩定經濟大盤、提振消費的實招、硬招，比如階段性減征部分乘用車購置稅，規模達600億元；比如汽車下鄉、家電下鄉等活動正在緊鑼密鼓地籌備當中，各地也在發放消費券。這些措施疊加疫情管控有序放開，下半年消費復蘇有望成為經濟增長的重要看點。

　　4）房地產整體邊際回暖，土地市場仍相對低迷。5月，房地產銷售面積、新開工面積、投資完成額當月同比下滑31.8%、41.5 %、7.8%，增速均較上月提升7.2、2.3、2.3個百分點（圖8）。這與自下而上的行業數據改善趨勢基本一致。行業數據顯示，百強房企5月單月業績環比增長5.6%，觸底回升的信號較為明顯。

　　圖8：房地產新開工、銷售面積及投資同比

　　同時，房企的拿地意愿也有所回升。5月，房地產土地購置面積當月同比下滑-43.1%，增速較上月回升14.1個百分點。另一方面我們也要看到，目前房地產改善勢頭仍然不夠，并不足以支撐土地市場轉暖。數據顯示，5月百城土地溢價仍在處于今年以來的低位（圖9）。房地產市場的回暖，仍需要更高層面的支持，需要更多的硬招、實招，改善民營地產商的融資環境和整體信心。

　　圖9：土地購置面積同比與百城土地溢價

　　5）城鎮調查失業率出現回落，與月初的PMI就業分項改善趨勢一致。5月全國城鎮調查失業率為5.9%，較上月下降0.2個百分點（圖11），顯示就業情況整體有所好轉。隨著復工復產的推進，以及穩增長、穩就業及對中小微企業的支持，失業率回落的趨勢較為確定。當然，就業形勢的趨勢性好轉仍需要社會各方付出艱苦努力，切不可掉以輕心。

　　圖11：5月城鎮調查失業率自上月高點回落

　　整體來看，我們可以得出如下結論：

　　1）5月份生產活動迅速恢復，基本恢復至疫情前的水平，至少已經非常接近了。這一方面反映了我國供應鏈的強大韌性，另一方面也反映了我們政府的務實高效，將疫情防控與穩定經濟較好地兼顧起來；

　　2）隨著穩定經濟大盤33條的落地，以及防疫措施的科學優化（比如衛生部門的九不準），經濟復蘇的勢頭還將加速；

　　3）同時，我們看到，線下消費、服務業復蘇勢頭相對滯后，線下消費商戶困難較多。下半年，穩增長應把更多精力放在刺激消費上，比如地方主導的發放消費券等活動；

　　4）房地產的改善仍有較大空間，也是穩住經濟大盤的重要抓手。如何在房住不炒大前提下，推動房地產健康發展？需求層面，要抓住合理需求、改善性需求牛鼻子；供給層面，改善民營地產商融資環境和信心，調動一切可以調動的力量啟動房地產行業這個“周期之母”。

　　5）隨著新冠藥的成功研制，疫情防控措施可以與時俱進地改善、優化，利用科學力量，以最小代價控制住疫情，實現“疫情防控”與“穩增長”的更好兼顧。

　　(本文作者介紹：華興資本集團首席經濟學家。)