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　　中信證券：3月是市場悲觀預期的頂點，4月投資者情緒料將持續修復

　　3月是市場悲觀預期的頂點，風險已充分釋放，4月市場關注點將由外部轉向內部，國內基本面預期上修，海外基本面預期下修，市場流動性整體均衡；隨著投資者情緒面擔憂與實際情況背離的不斷修正，4月投資者情緒料將持續修復。

　　一、國內基本面預期將逐步上修。預計即將公布的國內經濟數據整體超預期，制造業出口和服務消費有亮點；A股一季報也將迎來業績增速的高點，工業和消費板塊亮點較多。二、海外基本面預期將逐步下修。疫情再次反復壓制海外經濟恢復進程，而群體免疫也難一蹴而就；同時，拜登財政議案的市場反應平淡，距離最終落地仍有距離。三、國內宏觀流動性整體平穩，市場流動性整體均衡。渠道調研顯示，公募產品上周隨著市場修復出現了凈申購；同時，市場對外部流動性擾動反應鈍化，對國內宏觀流動性的預期平穩。

　　配置上，建議繼續聚焦平靜期的四條新主線，重點布局一季報高彈性品種：一是本輪市場調整后性價比較高的成長板塊，如半導體設備、軍工等；二是景氣恢復明顯的疫情受損板塊，如旅游、酒店、航空等；三是受益于海外需求復蘇的品種，如汽車零部件、家電等；四是一季報的潛在高彈性品種，這條主線建議近期重點布局，其中除了上游資源品外，主要包括醫藥、汽車、交通運輸、電子等。

　　海通證券：目前居民配置正從房市到股市

　　①過去20年房市波動明顯小于股市源于居民的資產配置力量，目前居民配置正從房市到股市。②美股1980年后的長牛也源于居民資產配置，長牛中有小熊，往往發生在投資時鐘的滯脹期。③今年投資時鐘處于過熱期，218以來的下跌只是牛市中的回撤，重視智能制造+大眾消費。

　　國泰君安證券：震蕩格局，結構配置是當下重點

　　短期利空因素鈍化，維持震蕩格局判斷。結構配置是當下重點，積極布局一季報業績窗口期，宜早不宜遲。行業配置上，左手周期制造，右手科技成長。

　　震蕩行情：不可貪勝，不可不勝。近一周以來，不論是A股市場還是美國的納斯達克均出現一定的回溫，對海外利率上行以及通脹預期出現階段性的鈍化。超跌反彈之后，是否意味著A股迎來了二次春天？國泰君安證券認為，短期而言趨勢性的行情難以再現。從預期的層面來講，一方面經濟復蘇的韌性未被充分的認知，包括服務消費的回暖、制造業資本開支周期、出口產業鏈的景氣甚至地產投資的韌性；而另一方面隨著社融增速見頂，信用擴張周期結束進入放緩階段擔憂也已出現，市場也從增量市場轉向存量博弈。一張一弛之間，對于A股而言尤其是指數層面難以形成合力，以震蕩為主。投資側重應淡化指數、突出結構、強調盈利、重視邊際，但震蕩并不意味著超額收益的整體消失。

　　中信建投證券：核心資產帶動短暫反彈，反彈將在4-5月出現

　　中國經濟維持在景氣狀態下運行，但經濟在結構調整中不可避免的呈現短期回落。這種情況下，率水平在波動中會緩慢下降，股票市場下行過程逐步結束，估值將在波動中逐步企穩。市場將在4-5月出現短暫的反彈。

　　維持上周周報策略建議不變：第一，核心資產逐步進入估值盈利匹配區間；第二，高鐵、景區等疫情恢復板塊持續占優；第三，結束PPI交易；第四，謹慎使用PEG<1策略。推薦：估值終值較大的白酒、CXO等核心資產，供需不平衡帶來高景氣的半導體板塊和經濟結構轉型升級的光伏、新能源汽車板塊。

　　興業證券：底部布局，波段操作

　　估值向下，盈利向上，波動加大，回歸業績基本面，更加注重短期業績落地、兌現而非中長期故事，這是當前市場需要重視的特征之一。相比于2019、2020年持股待漲、追高賺錢，當前市場人心思變，流動性預期波動，底部布局，波段操作，擇時重于前兩年是市場的重要特征之二。

　　一季報窗口期，圍繞2021年投資主基調，盈利為王。市場經過一段時間調整后，諸多板塊的估值性價比在逐步凸顯。此時圍繞經濟復蘇、業績景氣方向進行布局是4月份較好的選擇，基本面改善的方向是當前投資較強的確定性。當然，國際關系層面的中美、中歐之間最新進展、4月的政治局會議是對當前市場節奏值得重點關注的方向。整體而言，把握3條主線：1）經濟與服務業復蘇+節假日疊加，關注服務業。2）一季報景氣，關注半導體、醫藥（器械與服務）。3）全球復蘇，量價齊升的中上游周期制造品。

　　廣發證券：超跌反彈進入下半場，進一步調整持倉結構

　　在超跌反彈之后，A股微觀結構修正將進入第三階段，前期“熱門股”的超額收益會根據業績走勢分化，業績將成為決定熱門股后期相對走勢的勝負手。“熱門股”內部將分化，貼現率上行的過程中即期業績更具優勢，永續現金流好于遠期現金流，上周主力反彈的品種也反映了這一變化。由于判斷“熱門股”超跌反彈進入下半場，因此建議利用反彈進一步調整持倉結構。廣義流動性溫和收緊、微觀結構問題遠未調整完畢、A股“熱門股“的風險溢價仍處于歷史較低水平，在貼現率易上難下的環境中，熱門股的估值仍需繼續消化。建議利用反彈進一步調整持倉結構。

　　超跌反彈進入下半場，進一步調整持倉結構。微觀結構修正帶來中期風格切換，注重估值和盈利匹配，小市值和低PEG將更為占優。建議利用反彈進一步調整持倉結構：一季報可能超預期與低PEG的交集（化學制品/化纖/汽車/專用設備）；主題關注“碳中和”（鋼鐵/火電/電解鋁）。

　　安信證券：本輪反彈市場未找到新α主線，仍需以防御為主

　　近期和機構溝通交流，機構對市場樂觀情緒顯著上升，不少機構認為“核心資產”依然是中期主線。在此想強調的是仍應把這輪反彈看成是一季報行情，其性質依然是戰術層面的，核心資產估值需要消化，安信證券認為其并不具備估值回到春節前的基礎，只不過市場短期找不到新的α主線，因此反彈行情依然由核心資產引領，而未來調整時核心資產也依然面臨估值修正的壓力。

　　安信證券依然認為A股在完成估值修正以前，戰略上仍需以防御為主，整體配置結構要側重于估值與盈利增長速度及空間匹配度高的品種，對于股票估值的容忍度需要比去年顯著苛刻，并且選股需要向中小盤價值成長股進行延伸和下沉，因此，投資者需要考慮的是利用這輪反彈去調整倉位和結構。當前行業重點關注：銀行、社服、航空、鋼鐵、煤炭、家居等。主題關注：一季報超預期公司、碳中和、疫情修復服務業等。

　　方正證券：四月收陽為大概率事件，防守反擊

　　1、市場整體基調偏謹慎，核心資產估值偏高，股權風險溢價偏低，需要等待市場性價比回歸，反彈仍需減倉，二季度市場策略要立足于防守反擊，重在防守，機會在于深跌反彈。四月收陽為大概率事件，只待各主要指數陸續突破34日均線加以確認。

　　2、經濟由淡季向旺季切換的過程中，環比動能高點將至。從經濟的結構推演，基建、地產對于貨幣條件變化最為敏感，確認逐漸下行；工業生產、出口受益于疫情，景氣邊際轉弱但快速下行概率不大；內需部門如消費和制造業尚有繼續修復的空間，但約束條件多，抬升的速率有限。經濟驅動力發生變化的同時，逐步確認高點。

　　3、流動性逐步進入緊信用的窗口期。一方面降低政府部門杠桿率，抓實化解地方政府隱性債務，壓降非標規模。另一方面貸款結構調整。海外方面，美債收益率仍有進一步上行的空間，美元指數上行的同時，人民幣貶值壓力加大，外資波動也會加大。美聯儲近期開始釋放Taper的初期信號，預期先行，市場交易緊縮的時間點會提前。

　　4、風險偏好難以全面抬升，中美博弈的階段性升級以及抱團品種估值偏高是主要矛盾，政策維度需要關注4月中下旬政治局會議的定調。

　　5、堅守景氣，把握結構，圍繞高景氣和低估值布局，4月首選行業建筑材料、輕工制造、銀行。

　　粵開證券：看好四月反攻

　　短期市場具備反彈催化。基本面來看，3月PMI、生產指數、新訂單指數為51.9%、53.9%和53.6%，分別較上月同比增長1.3、2.0、2.1個百分點，制造業的供需兩端同步回升。行業景氣方面， 21個重點行業中有17個行業的PMI站上枯榮線，較2月景氣度有所回升，對反彈形成了基本面支撐。

　　業績角度來看，當前正值年報及一季報業績窗口期，疫情影響下20年上半年同期基數較低，全年國內經濟恢復態勢向好，年報及一季報超預期的確定性相對較強。市場情緒來看，一方面自3月份以來經歷了一段時間的低位盤整，市場上方的風險已經得到充分釋放，同時美債收益率上行的負面影響逐步弱化，恐慌情緒有所緩解。另一方面當前市場熱點概念如碳中和、半導體景氣確定性相對較高，且持續性及資金承載力較強，有助于活躍市場情緒，提升風險偏好。

　　配置方向，重點關注估值合理、景氣上行的板塊，布局三大主線：一是關注低估值績優股投資機會，比如銀行、保險等。二是關注業績增長超預期，景氣度向上的主線，比如順周期、半導體等。主題投資機會方面，重點關注碳中和相關板塊，如新能源產業鏈。

　　國盛證券：市場反彈已在逐步開啟，各板塊有望輪番向上

　　近期，市場反彈已在逐步開啟。此前已經反復強調，當前市場已是階段性底部區域，“價格比時間更重要”、“悲觀預期修正后，市場將迎來修復窗口”。并且，隨著分母端制約緩解，市場風格有望由此前的金融周期，再度偏向科技、核心資產等板塊。三月底以來，市場主要指數全面反彈。結構上，食品飲料、休閑服務、電子等板塊再度領漲。

　　當前，反彈窗口仍在繼續：國內積極信號持續顯現；海外不確定性也有所消退。風格上，由于本輪反彈主要來自分母端修復驅動，因此市場風格相對均衡，各板塊有望輪番向上。近期市場反彈，主要源自對海外疫情顯著改善、全球經濟持續復蘇、大宗商品價格大幅抬升、全球通脹預期持續升溫、海外利率水平顯著抬升、以及國內貨幣政策收緊預期持續升溫的恐慌情緒的修復。因此，分母端修復驅動下，市場風格相對均衡，各板塊有望輪番向上。尤其是此前受估值壓力及利率上行影響較大的核心資產、成長等板塊修復將更為顯著。

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責任編輯：陳悠然 SF104