市場風格變換，該配置哪類股票？來新浪理財大學，聽《如是財富內參》，管清友金牌投研團隊帶你發掘市場機會。

　　中信證券：低估值板塊的短期補漲不會演化成估值大切換，預計補漲將持續1~2周

　　低估值板塊的補漲并非風格切換，只是短暫的風格再平衡，也是未來風格切換的預演。預計補漲仍將持續1~2周，但漲速將放緩；解禁壓力與業績驗證過后，市場將重回均衡狀態。3季度后期起，金融和周期才將成為下一輪持續數月的趨勢性上漲的主線之一。3季度市場任何的調整和結構松動，都是新的入場時機，也是下半年最佳的配置時機。

　　首先，低估值板塊補漲的基礎是較極端的行業估值分化，短期催化則是行業中觀數據改善。但是，前期資金加速涌入后，未來漲速預計將放緩，而短期的基本面驗證期，也制約了板塊上行的空間。短暫的風格再平衡預計不會演變成中期風格大切換。其次，預計補漲將持續1~2周，7月解禁高峰（金麒麟分析師）和估值高位帶來的減持壓力不容忽視，科技板塊相對壓力較大；而消費和醫藥板塊依然處于業績驗證期。解禁壓力與業績驗證過后，市場料將重回均衡狀態。最后，需要密切關注海外疫情與國內流動性預期等市場均衡狀態的破局因素。美國疫情處于“二次爆發”通道中，美股市場影響臨界點漸近；而國內宏觀流動性預期和市場流動性接力的擾動變多。海外疫情和流動性預期的破局之后，預計在3季度末，市場將開啟一輪為期數月的趨勢性上漲行情，屆時周期與金融板塊才會成為市場主線之一。

　　海通證券：市場望向上突破，創本輪牛市新高

　　①今年上半年疫情全球蔓延背景下A股韌性很強，源于宏微觀流動性充裕，19/1開始的牛市格局未變。②下半年企業利潤同比將回升至兩位數，牛市進入盈利估值雙輪驅動，市場望向上突破，創本輪牛市新高。③市場將從局部機會擴散到輪漲，科技+券商主線再發力，低估低配行業階段性補漲，如銀行地產及周期。 

　　中信建投證券：風格切換如期而至，金融周期持續占優

　　2020年7月第一周，在券商和地產板塊的帶動下，A股呈現出了明顯的風格切換。這個風格切換并未結束，而是會持續相當長一段時間。證券板塊率先上漲20%，估值得到了一定程度的提升，但是在金融改革和資本市場做大做強的背景下，仍然具有上漲空間。保險板塊在信用寬松和貨幣利率上行的背景下，投資機會仍然凸顯。房地產行業估值水平仍然較低，但業績會伴隨著經濟回升而提升。保險、券商、地產和銀行仍然值得繼續加配。

　　國泰君安證券：突破3300點，靜待3500點

　　當前A股的低估值補漲特征本質在于無風險利率的下行，促發的動力在于銀行理財預期收益率降低，進一步強化資金追逐資產的現象。由此看好后市，突破3300點，靜待3500點，進擊券商和低估值有業績的龍頭股，先周期后消費、科技。

　　國信證券：切換空間有限，消費升級科技創新仍是主要趨勢性機會

　　當前市場關注度最高的問題無疑是風格切換的持續性，這個問題的背后是過去一年多以來板塊間走勢和估值的高度分化。估值極端分化確實可能引發市場的一定修復，但這是短期的脈沖式的?；仡橝股歷史，每一次重要的風格或板塊切換，背后都是景氣周期的切換，何曾看到過因估值原因導致的市場風格大變。在2013到2015成長股大潮中，兩次“異常波動”和兩次熔斷后的反彈，都是成長股顯著占優，一直到2016年下半年，供給側改革后名義經濟增速回升，傳統藍籌公司盈利能力顯著提高，市場風格才從成長徹底切換至價值。有讀者可能會問，那2014年下半年呢？2014年下半年金融周期板塊的爆發很大程度上是因為“一帶一路”的催化劑，引發了市場對傳統行業產能輸出的長遠預期變化，曾記否，當時大家都在算沿線國家的經濟發展狀況。但當前我們并沒有這樣的催化劑。

　　綜上，順周期低估值板塊在極端分化下有補漲和修復的需要，但切換的空間有限，消費升級科技創新依然是未來市場的主要趨勢性機會。

　　光大證券：緊盯政策信號，且享趨勢外推

　　往后看，當前A股市值/M2位于2011年以來的59.6%歷史分位，這意味著由貨幣驅動的A股估值修復已基本完成，未來A股上漲動力將從貨幣驅動切換為盈利驅動。但在企業盈利恢復得到市場普遍認可之前，政策過度收緊風險或市場對政策收緊的過度擔憂，可能引發市場短期上行動能弱化，稱之為“貨幣驅動向盈利驅動的驚險一躍”。本周起，6月份CPI、M2同比增速等數據將陸續公布，投資者需關注上述經濟數據是否會再次引發市場對于政策收緊的擔憂。長期來看，即使市場對政策收緊的過度擔憂導致市場暫時性下跌，但目前上市公司盈利正逐步恢復，未來待盈利恢復得到市場普遍認可時，市場仍存在持續上漲的動力。

　　招商證券：下半年將會呈現輪漲，普漲，混合的風格特征

　　從經濟基本面角度，2020年下半年經濟基本面將會持續改善，低估值的金融周期有望迎來企業盈利改善，在這樣的基礎之下，以金融為代表的低估值板塊下半年將會有一波明顯估值修復。但是，由于當前并非只有經濟周期復蘇這一個主線，科技進入上行周期，線上消費居家消費趨勢仍在，地產竣工周期提速，疫情帶來的醫藥醫療需求增加仍將持續，因此，從業績的角度來看，應該是傳統新興行業攜手業績改善。新興消費醫藥科技部分估值比較貴，可能存在一定的估值下行壓力，但是仍然有很多估值合理業績改善的標的供選擇。

　　從增量資金角度，上半年主動偏股型基金和北上資金抱團消費科技醫藥的形勢被新增量資金入場打破，目前，主動偏股基金和北上仍在持續流入，而融資余額增長，保險可能加倉，增量資金呈現混合的特征。因此，2014年下半年那種極端的風格轉換可能難現，而2020年上半年極端的科技消費醫藥占優的局面也會被打破，2020年下半年將會呈現輪漲，普漲，混合的風格特征。

　　申萬宏源證券：期待牛市！下半年至少有一波非常像牛市的大反彈

　　市場對短期利空的反映是鈍化的，這說明中期樂觀預期在短期判斷中的權重增加了。下半年至少有一波非常像牛市的大反彈，開始期待牛市。具體邏輯包括：（1）下半年A股基本面趨勢向上有望得到確認。創新直達實體貨幣政策工具，幫助企業改善財務報表。居民儲蓄率改善，房地產和可選消費銷售潛力有待釋放。周期定位本已處于衰退末期，新冠肺炎疫情帶來更徹底的出清，庫存和制造業投資周期只是延后而非缺席。（2）新經濟基本面“去日可追”，下半年普遍驗證景氣上行是大概率，疊加改革預期發酵，科技成長上行與風險偏好改善相互促進，有望成為下半年的主攻方向。（3）居民儲蓄率改善，資產配置需求有待釋放，若股市上漲邏輯理順，階段性增量博弈完全可以期待。（4）2021年建黨100周年，可能是中國政治周期的關鍵年，改革提升風險偏好與基本面結構性復蘇共振，有望打開市場上行空間。中期樂觀預期是短期市場強勢的重要基礎。

　　短期不會出現徹底的風格切換，科技消費龍頭中期仍是主線。低估值修復也要選Alpha，只建議參與券商和房地產領漲階段的機會，一旦低估值內部開始輪動擴散，反倒是風格回歸科技消費的信號。

　　粵開證券：牛市聲音漸響，橫盤震蕩概率大

　　當前市場風格切換源于低位板塊的估值修復需求，是否形成長期風格切換仍需對企業的盈利周期做進一步觀察?？紤]到三、四季度企業業績邊際改善空間有限，疊加外圍復雜因素偏多，短期快速上漲之后，市場后續震蕩的可能性也在增加。

　　配置方面，可重點關注以下四條主線：（一）科技股景氣上行，重點關注消費電子、5G等相關投資領域；（二）受益于改革預期及市場情緒回暖，看好券商股上漲空間；（三）醫藥生物、食品飲料、家電等消費藍籌；（四）國企改革疊加基建未來訂單改善，關注中字頭藍籌股。

　　開源證券：大金融啟動只是開始，勿再遲疑

　　上周市場風格發生明顯切換，從資金方向上看，內外資合力打出風格切換的第一槍，北上資金全面切換向低估值+順周期，普通股票/偏股混合型基金正在積極布局價值風格。

　　疫情度過最嚴峻的時刻之后，貨幣政策轉為“信用擴張”，無風險利率中樞確定上行，價值/成長的天平正重新平衡。走出疫情后的環比改善+2019Q4開始的周期性復蘇與寬信用、寬財政將形成合力，共同推動經濟復蘇，而這種復蘇已逐步被債券與商品市場認知，但價值股對其的定價才剛剛開始。風格切換初期，機會將存在于廣泛的價值股中，屬于早進入者的“掘金時刻”已經開始。順周期價值板塊已經釋放出充分的勝率信號。

　　大金融啟動只是開始，投資者請勿再有任何遲疑：第一，受益于投資確定性快速復蘇、當前估值仍較低的：建材、建筑、工程機械；第二，處于周期底部，環比改善剛被定價的：化工、煤炭；第三，低估值且存在巨大修復空間的：房地產、非銀；第四，順周期消費：家電，白酒，汽車。

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責任編輯：凌辰 SF179