記者  孫寧

　　“賣出”評級一石激起千層浪，10日8漲停的中信建投（601066）昨日也被華泰證券下調評級。A股市場上，在研究報告中給予一家公司“賣出”評級雖非前所未有，但確實是非常少見，所以這份研究報告備受關注。縱觀本周遭遇“賣出”評級的幾家藍籌股，估值過高導致機構對其評出“賣出”的主要原因。但中信證券并不是第一次“吃螃蟹”，統計顯示，最近15年來共有479家評級為賣出的研報，占比為0.15%，實際影響并不大。與此同時，看空研報也在市場中引發了巨大分歧，不少研究所的分析師紛紛加入戰局，而遭遇看空的上市公司此后的走勢出現分化。

　　又一個牛市“龍頭”被看空  中信建投被調至“賣出”評級

　　繼中國人保（601319）被中信證券發出罕見“賣出”評級外，10日8漲停的中信建投（601066）昨日也被華泰證券下調評級。華泰證券非銀金融團隊發布研報稱，中信建投估值遠高于同梯隊券商和國際投行，有下行風險，下調評級至“賣出”評級。中國人保（601319）和中信建投昨日開盤應聲跌停，雖然盤中兩股都曾打開跌停，但截至收盤又回到跌停板價位。

　　華泰金融沈娟團隊昨日發布的《估值顯著高估，下調至賣出評級》報告中，直指中信建投A股2019年PB估值4.5倍（樂觀假設下業績預測），顯著高于同梯隊券商當前1.4到2倍PB和國際投行1到2倍PB估值水平。樂觀估計公司2019-2020年ROE水平約10%、10.5%，公司2019年 EPS0.67元，BPS6.93元， 預計合理股價在13.86-17.33元/股。PB估值存在較大下行風險，下調至“賣出”評級。

　　當前PB估值已嚴重透支成長性預期。2018三季度公司凈資產居上市券商第10， 營業收入第7， 凈利潤第8，當前總市值已超過2000億元，處于A股上市券商中第2位，顯著高于其凈資產、營收和凈利潤絕對指標和相對指標排名位置。和高盛對比，凈利潤占高盛5%，但總市值約為高盛45%。市值體量遠超其與國內外可比公司水平，同時，A/ H溢價372%，遠超同梯隊可比券商，估值嚴重高估。

　　對于中國人保，也是估值過高導致機構對其評出“賣出”的主要原因。對于賣方研報而言，最有說服力的證據就是估值過高，受益于公司財產險業務13%左右的ROE水平，中國人保未來三年攤薄ROE為9%~10%左右，對應每股凈資產復合增速為10%左右。參照市場估值平均水平，分別按PB和PEV分部估值看，預計公司2019年合理股價為每股4.71-5.38元，對應1.25-1.42倍PB，對應13.1-15.0倍PE。而現在中國人保的股價居然是11-12元，本周盤中最高還一度摸到12.89元，顯然是必須給出賣出評級。

　　冰凍三尺非一日之寒  分析師多空分歧突出

　　歷史不會重演，但仍有相似之處。2007年3月，同樣是“一哥”中信證券發表了看空深發展A（000001，現更名“平安銀行”）的報告，這份報告名為《S深發展A：值得警惕的非正常高增長》， 對于“看空”理由，署名分析師為中信證券分析師楊青麗在報告的開端，顯示較為情緒化地寫道：“06 年深發展凈利潤已經預增過。實際增長達 319%。但增長主要原因卻來自于計提準備減少 21%！深發展資產質量在上市銀行中最差（06 年末不良率為 7.98%），準備覆蓋率又最低（06 年末 48%）的背景下竟然少提準備，使凈利潤增長率高達 300%多，為中國上市銀行06年業績之奇觀！這樣明顯的不實利潤竟然刺激股價瘋狂上漲，最后還要分析師不得不再次指出，算是市場的悲哀吧?！?/p>

　　說到楊青麗，來頭也可謂不小，2007年，時任中信證券金融（銀行）業首席分析師，中信證券研究部總監，而在剛剛過去的2006年底中，還一舉獲得當年新財富最佳分析師金融行業第一名。

　　楊青麗認為，維持賣出評級，深發展業績高增長并沒有徹底改善深發展的資產質量及經營狀態，巨額不良資產徹底消化（加大計提準備或核銷）才能使深發展財務狀況有根本好轉。

　　這份研究報告已經推出，也在市場中引發了巨大分歧。不少研究所的分析師紛紛加入戰局，不過，與中信證券的“看空”不同，當年包括中金、國泰君安和國信證券等國內知名研究機構皆站在了其對立面，成為“看多”的一方。

　　不過，雖然中信證券強烈看空，但遺憾的是，深發展并未被市場所拋棄，反而在當年大牛市的背景之下，深發展在2007年11月底，其股價更是瘋狂漲至最高48.98元。

　　15年以來共出具479份賣出評價報告 總體影響較小

　　統計顯示，2004年以來約33萬份研報統計分析后發現，共有479家評級為賣出的研報，占比為0.15%，中銀國際、瑞銀證券和高華證券出具的賣出評級研報最多，分別為175份，120份和104份，而這幾家券商均為外資券商。數據顯示，多數合資券商業務發展較為緩慢，無論在規模還是營收上都難以進入國內券商前列，平安證券統計結果來看，合資券商的營收及凈利潤占比不到行業的3%。

　　內地券商出具賣出研報最多有廣發證券、安信證券和光大證券，三家合計出具賣出研報數量為25家，占賣出評級研報數量總和的5.22%。

　　按照這些賣出評級研報發布的時間來看，實際上從2015年開始，賣出評級股票數量逐年減少，2018年全年僅9篇賣出研報，華泰證券和中信證券發布的賣出研報并非蝎子拉屎（獨一份），或許正是在科創板作為我國資本市場試驗田的同時，正在不斷完善我國股票市場的豐富成熟程度，在行情火熱之際，發出不一樣的聲音讓市場冷靜，這也是讓市場更健康走牛的必要條件。

　　最近一次業內反響較大的是在2014年6月，光大證券“看空”伊利。2014年6月3日，有媒體報道稱在日前國家食品藥品監管總局公布的符合《嬰幼兒配方乳粉生產許可審查細則（2013版）》的82家生產企業名單中，伊利股份（600887.SH）四家工廠落榜。同日，光大證券便發布了一篇針對伊利股份的看空報告。在這兩大雙重打壓之下，伊利股份在當日創下了近三年來的最大單日跌幅，大跌近7.75%，市值蒸發近54億元。

　　記者留意到，雖然伊利股份被機構“看空”，但并沒有影響該股創新高的走勢。截至昨日收盤伊利股份報收26.35元，比2014年6月不到9元的收盤價上漲約193%。（發自 投資快報）

責任編輯：陶然