新浪財經訊 1月12日，第二十三屆中國資本市場論壇在北京舉行，本屆論壇的主題為《資本市場與現代金融體系》。中國證監會副主席方星海發表了講話，以下為全文：　

　　方星海：尊敬的寧主任、劉校長、高院長各位來賓大家上午好！非常高興來到人民大學參加論壇，中國人民大學是我們國家著名的高校，人文學科方面尤其強，培養了劉鶴副總理，寧吉喆主任非常杰出的經濟學家和黨的國家領導人以及部委領導人。我懷著非常高興得心情參會，我來參會受我們主席的委托，我代表他和證監會對這個論壇的舉辦表示熱烈祝賀。這個論壇延續舉辦了23屆，非常不容易。搞論壇開始容易，但是堅持這么長的時間，做得越來越有影響非常有不容。

　　今天主題叫“資本市場與現代金融體系”，這個主題比較大，我想怎么講，我結合最近中央經濟工作會議關于資本市場改革的要求談談我的體會。

　　中央經濟工作會議的公報大家都看了，公報關于今年的工作有七項重點工作。建設高質量的制造業，農村的發展，建設強大的國內市場等等，當中有一項加快經濟體制改革。加快經濟體制改革當中資本市場占了這部分篇幅的1/3，經濟改革面很廣，但是資本市場占了1/3。資本市場占了金融改革部分的3/4。所以大家可以相見，這次中央經濟工作會議對資本市場改革予以了高度重視。我想在中央經濟工作會議公報上關于資本市場改革這部分我給大家念一下。不是總書記講話的整個部分，有些沒有在公報完全反映出來，反映出來已經非常全面了。公告關于資本市場改革這樣說的，資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入。推動在上交所設立科創板，實踐注冊制，盡快落地。

　　我談一下自己的學習體會，第一句話叫資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身作用，這個跟我們今天主題非常相關。我理解“牽一發而動全身”應該說從兩個角度理解：一個資本市場在金融體系中起到最關鍵的作用，否則就不會牽一發而動全身。可能有些同志說，我們的銀行體系是不是最重要，最關鍵的作用，因為它個頭比資本市場要大。但是我覺得形成現代金融體系，整個金融體系運行過程當中，中央經濟工作會議講的很明白，資本市場具有“牽一發而動全身”。這點怎么理解？

　　我覺得可以從宏觀和微觀兩個角度來理解：宏觀角度咱們看看我們國家是高儲蓄率的國家，儲蓄率大概是40%多，這么多的儲蓄一定要轉化成投資，如果不轉化成投資，經濟增速就要慢下來了。轉化成投資無非有幾個渠道，要么通過銀行其他渠道以債務形式轉化成投資，要么通過股票市場等等以股權的形式轉化成投資，還有一些弄到國外去的，這個對于咱們國家來說很少。

　　我們國家歷來資本市場不夠發達，所以通過股權的形式轉化成投資相對來說比較少，大量的儲蓄是通過債務的應該轉化成投資，所以導致我們國家宏觀杠桿率特別高，金融體系的風險比較大。前一陣我們說要“去杠桿”等等，就是要把宏觀杠桿率至少要穩住。不久前我們央行領導說我們現在宏觀杠桿率基本上穩定了，這點值得慶賀的。但是我覺得如果資本市場不進一步的發展起來，股權融資沒有一個顯著提升的話，這個宏觀杠桿率是穩不住的，因為你這么多的儲蓄要不斷轉化成投資，那就只能以債務的形式轉化成投資，宏觀杠桿率還會反彈的。這是從宏觀角度，從穩定經濟金融的角度我們必須大力發展資本市場，盡快提高我們國家股權融資在經濟當中的占比。

　　微觀角度，我們國家進入高質量發展階段，創新驅動。這個階段的發展跟20年、30年以前，以基礎設施投資，以房地產，以大宗消費產品投資為主這樣一種發展已經非常不同了。基礎設施投資、房地產投資的階段，股權融資的重要性不是那么大。債務融資照樣可以把經濟發展好，為什么？因為這些地方的投資它的收入比較可預期，比較穩定，項目成功率都比較高，需求也比較確定，所以債務投資也可以滿足。

　　但是進入新階段，高質量創新發展階段，我們投資需求有沒有是不知道，收入具有很大不確定性，投資一個技術能不能成功都很難說，市場競爭也更具有了激烈，市場需求多樣性，這種情況下債務投資其實已經不太適合了。必須要有更能吸收風險的股權投資來促進這個階段的進一步的經濟增長。

　　無論是宏觀和微觀兩個層面來看，我們都需要迫切的發展資本市場。讓股權融資在整個金融體系當中起到更重要的作用。我想從這個層面首先理解資本市場在金融體系中具有“牽一發而動全身”的作用。

　　就這樣一個認識，我認為今后一段時間資本市場的改革在金融改革中將起到“牽牛鼻子”的作用。金融體系的改革“牽牛鼻子”的東西是在資本市場。這是我對第一句話的理解。

　　接下來，是打造規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。這里有一些新提法，規范、透明我們以前一直說。但是開放、有活力、有韌性的資本市場，我感覺第一次在一個中央會議上這么明確的提出。怎么理解？開放，應該說大家比較好理解，但是新階段開放的內容在發生巨大的變化。咱們看一下去年，整個資本市場的開放在去年邁出了很大一步。無論是在機構，還是業務上，引入境外資金，境外開放，無論是股票市場，還是債券市場，還是我們期貨市場，對外開放都邁出了很大一步。從機構的角度，證監會對券商，我們證券公司、基金管理公司、期貨公司，三大類機構，我們全面開放，外資可以51%，三年以后外資可以100%控股。去年11月份UBS成立首家外資擁有51%和中國控股擁有51%的券商的公司。現在有若干家美資、日資、歐資的大型國際投行在獲得51%股權的過程當中，有幾家已經表達了堅定的愿望，將在三年以后，實際上兩年以后，股權融資達到100%，我們證監會大力支持。資金方面通過深港通，外資的凈流入大幅度增加，我們去年凈流入股市達到了三千億。今年我預計外資流入股市會進一步的增加，應該是六千億是可以預期的。為什么？因為MICI把外資納入比例，多少市值納入指數當中？從5%，馬上要提高到20%，這是非常大的指數。富實也是今年納入的，一上來就是25%，最近道瓊斯也宣布了，道瓊斯大概帶來150億的美元資金進入我們A股。總體算了算，相對于去年金融股市是可以期待的。

　　期貨市場，我在證監會分管期貨，我要說幾句，期貨市場是非常大的市場，在國民經濟當中發現價格，管理風險，對行業發展提供指導的作用，在我們國家對外的戰略當中起到非常重要的作用。期貨市場去年開放也邁出了很大一步。我們有三個品種引入了境外的交易者，全球投資者都可以參與交易，原油、鐵礦石，KPA，化工中間原材料產品。現在境外交易量占到10%左右，原油、鐵礦貯倉量差不多占到10%，今后我們繼續推進期貨市場的對外開放，使得中國期貨價格在全球獲得非常大的影響力。

　　中央經濟工作會議當中談到資本市場除了配置資源我們一直說的作用之外，專門對資本市場說了兩個就是發現價格和風險緩釋作用，風險緩釋就是管理風險，價格發現和管理風險主要是期貨市場起作用。所以從開放的角度，我給大家做了一點解讀。

　　我們實現中華民族的偉大復興，日益走向世界舞臺的中心，這個階段中國所處的經濟環境競爭激烈了，各方面壓力增大了，我們迎難而上，這個過程當中資本市場的開放，為我們國家對外戰略提供一個抓手。為實現我們國家對外戰略起到很好的作用。為什么？因為中國資本市場增長潛力非常大。可以說全世界資本市場的機構都非常看好中國資本市場，非常愿意來，我們以資本市場開放撬動各國對華關系的積極性。

　　有活力、有韌性，怎么理解？這個是非常全新的提法。有活力、有韌性，就是說資本市場要參與者非常充分，交易非常活躍，定價合理，這三個要體現。參與者非常充分，我們國家原來散戶比較多，一萬四千多萬的賬戶，每天活躍交易者有兩三千萬，這個里面有一個不足就是機構投資者太少，所以我們大力發展機構投資者，而且大力引進境外的機構投資者參與。交易活躍，有一段時間我們國家的資本市場交易非常活躍，股市也活躍，期貨市場也很活躍，太活躍了，就出臺了很多限制措施，讓它不要那么活躍。但是現在情況在發生變化，

　　現在又逐漸變成一個不夠活躍是一個主要矛盾了。每天股票的交易量交易額兩次加在一起三千億，期貨市場每天是1200萬手，比以前高峰1500萬手，1600萬手還要低。我們很多機構投資者覺得無論是股票市場上做業務，還是期貨市場上做業務，覺得市場活躍度不夠了，我們現在要采取措施，使交易進一步的活躍，這才能說有活力的資本市場。我們控制峰值大家不要擔心，不存在這個問題。我以前上交所工作就是管市場監察的，我們資本市場要管都管得住，我們不擔心太活躍管不住，現在我們進一步的采取措施活躍交易。

　　我舉兩個例子，我們股指期貨，我們三次放寬交易措施，到現在為止每天平均開倉數量，當天開倉，當天關掉，我們限制在50手，這個還不夠，還要進一步的放開。我們新股上市首日有44%的漲停板的限制，不知道什么時候加入進去的，第一天完全放開了，可能后來因為第一天完全放開太活躍，加上去還是怎么著。第一天價格漲了44%，沒有交易量，沒有交易量的價格是虛幻的不準確的價格。而且有一些研究，因為加了第一天44%的漲停板，導致股價最后開一點，以前第一天沒有設漲停板的時候，那個比例要高，人為限制導致價格不合理，而且前幾天都沒有交易量，非常不合理，而且限制了交易。首日漲停板這個事情要研究，我個人覺得應該取消。

　　定價要合理，參與充分，交易活躍，定價合理非常重要，定價不合理這個資本市場就不會有韌性，有韌性什么意思？外面來點沖擊，我資本市場稍微要搖晃一下，稍微有點漲跌，但是馬上又恢復正常，這叫做有韌性。經濟上有一些波動，我們資本市場當然有反映了，不會有所反映就塌下來，不會。最重要一點就是定價合理，定價不合理，有巨大的泡沫，很難一下子破滅，你很難恢復過來。現在定價合理怎么實現？這里頭非常重要一點就是說資本市場無論是期貨還是現貨，做多、做空雙方都要給予充分的手段，足夠的依據，價格不是監管部門說的，一定要有各種手段工具，讓市場充分博弈，這樣定下來的價格才合理。我們現在各種工具都很少，所以證監會抓緊出臺一些雙方都可以用的各種工具。

　　第三句話提高上市公司質量完善交易制度，引導更多中長期資金入市，這個非常重要。2018年有一個奇怪現象國內投資者不敢買股票，國外投資者拼命買中國股票。怎么解釋？是不是國外投資者不夠聰明看不懂中國，我們自己都很厲害，或者反過來我們投資者不夠聰明，國外投資者很聰明，都不是，這就是投資資金結構起了作用。我們國內大部分的投資者無論是散戶還是機構，它到年底都要算算是盈還是虧，所以市場下行的階段不斷的判斷是不是見底了，沒有見底不敢進，見底了才敢進。判斷底部是巨大困難的事情，不好判斷，所以你老是在外面不敢進去。國外投資者年底不算收益，投資期限是三到五年，甚至更長，看大勢，中國股市低估了，中國經濟中長期是看好的，不應該在這樣一個估值水平，到12月31號是漲是跌跟他沒有關系，他看三到五年的。我們國內要注意這個問題，引入一批中長期的投資者，它的投資效果不是說每年年底都要去檢驗。更多的中長期投資，在中長期資金國內空間也是很大的。但是有很多工作要做，我們還不能特別的樂觀。

　　我也分管國際業務，我會盡更大努力繼續大量的引進國際中長期資金進入中國的股市，包括進入中國的期貨市場。

　　最后一句話推動科創板和試點注冊制盡快的落地。這里有一個關鍵字大家要關注，就是“盡快落地”中央經濟工作會議要求這件事情盡快落地，所以我們證監會正在指導和協同上海證券交易所，在充分聽取市場意見和各個部委的意見基礎上，我們現在日夜工作，盡早完成黨中央和習總書記交給我們這一項十分重要和光榮的任務。我今天就講到這里，謝謝大家！   

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