超重磅！7000億“實質性”降準來了，17家“大行”也降，股市樓市債市影響看過來

　　泰勒、江右 

　　剛剛，央行降準了！ 

　　原來預期是只降小微企業的，結果17家“大行”（工農中建交5大國有銀行和12家全國性股份銀行）也來降準了，從原來預期的2000億，變成了7000億！

　　來看十大重點內容

　　1、從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　2、鼓勵5家國有大型商業銀行和12家股份制商業銀行運用定向降準和從市場上募集的資金，按照市場化定價原則實施“債轉股”項目。支持“債轉股”實施主體真正行使股東權利，參與公司治理，并推動混合所有制改革。

　　3、定向降準資金不支持“名股實債”和“僵尸企業”的項目。

　　4、郵政儲蓄銀行和城市商業銀行、非縣域農商行等中小銀行應將降準資金主要用于小微企業貸款，著力緩解小微企業融資難融資貴問題。

　　5、5大行與12家股份制商業銀行可釋放資金約5000億元

自2018年7月5日起，下調工行、農行、中行、建行、交行五家國有大型商業銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉股”項目，同時撬動相同規模的社會資金參與。相關銀行要建立臺賬，逐筆詳細記錄市場化法治化“債轉股”實施情況，按季報送人民銀行等相關部門。

　　6、郵儲銀行、城商行等可釋放資金約2000億元

同時下調郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關銀行開拓小微企業市場，發放小微企業貸款，進一步緩解小微企業融資難融資貴問題。

　　7、市場化法治化“債轉股”簽約金額和資金到位進展比較緩慢，考慮到國有大型商業銀行和股份制商業銀行是市場化法治化“債轉股”的主力軍，可通過定向降準釋放一定數量成本適當的長期資金，形成正向激勵，提高其實施“債轉股”的能力，加快已簽約“債轉股”項目落地。

　　8、當前我國小微企業融資難融資貴問題仍較為突出。郵政儲蓄銀行和城市商業銀行、非縣域農商行在支持小微企業方面發揮著重要作用，對其實施定向降準，有利于增強小微信貸供給能力，增加銀行小微企業貸款投放，降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務。

　　9、此次定向降準有利于穩步推進結構性去杠桿，有利于加大對小微企業等薄弱環節的支持力度，屬于定向調控和精準調控。

　　10、十七家大中型商業銀行使用定向降準資金，支持充分體現市場化和法治化原則的“債轉股”項目，以下幾條是需要注意的：

一是實施主體在“債轉股”項目中應當實現真正的股權性質投入，而不是仍然以獲取固定收益為目的的“債轉債”，也就是說，不支持“名股實債”的項目；

 

二是鼓勵相關銀行和實施主體按照不低于1：1的比例撬動社會資金參與“債轉股”項目；

 

三是“債轉股”有關股份以及相關債務減記要嚴格遵循市場化定價，按照法律法規，由項目相關參與方協商確定；

 

四是支持各類所有制企業開展市場化法治化“債轉股”，相關實施主體應真正參與“債轉股”后企業的公司治理，促進其公司治理水平的提高，同時推進混合所有制改革；

 

五是實施“債轉股”項目應當有利于改善企業資產負債結構，恢復企業發展動能，不支持“僵尸企業”債轉股。

　　中國人民銀行有關負責人就定向降準支持市場化法治化“債轉股”和小微企業融資答記者問

這是一次實質性降準

　　此消息一出，市場沸騰了！因為這一次力度很大，而且是釋放的都是全面降準的標準。管清友老師評論稱這是一次“實質性降準”。

　　在6月20日的時候，國務院總理主持召開國務院常務會議，部署進一步緩解小微企業融資難融資貴，持續推動實體經濟降成本；會議指出，要堅持穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩定運行，加強政策統籌協調，鞏固經濟穩中向好態勢，增強市場信心，促進比較充分就業，保持經濟運行在合理區間。

　　那時候，大家普通預期很有可能與4月定向降準操作相似，即通過定向降準置換未到期MLF。

　　但沒想到，這一次雖然說是定向降準，但其實是普降！國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率下調0.5個百分點。

　　為什么定向將準？

　　支持“債轉股”和小微企業融資

　　1、我國企業債務負擔重

　　2018年1月26日，國家發改委印發了《關于市場化銀行債權轉股權實施中有關具體政策問題的通知》，為切實解決市場化銀行債權轉股權工作中遇到的具體問題和困難，進一步明確了十項要求，鼓勵支持市場化債轉股工作的開展。

　　近年來，我國企業杠桿率高企，債務規模增長過快，債務負擔不斷加重。在國際經濟環境更趨復雜、我國經濟下行壓力仍然較大的背景下，一些企業經營困難加劇，一定程度上導致債務風險上升，并存在沿債務鏈、擔保鏈和產業鏈蔓延的風險隱患。

　　2015年12月18日至21日，中央經濟工作會議在京舉行。會議提出，2016年經濟社會發展主要是抓好去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務。供給側改革主要涉及到產能過剩、樓市庫存大、債務高企這三個方面，為解決好這一問題，就要推行“三去一降一補”（去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板）的政策。“三去一降一補”成為歷次中央會議強調的重點工作內容。

　　2、哪類企業率先受益？

　　《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》明確了市場化債轉股適用企業范圍，提出了市場化債轉股對象企業應當具備的條件，明確了三個鼓勵方向，四個禁止方向。2017年8月，銀監會印發的《商業銀行新設債轉股實施機構管理辦法（試行）》（征求意見稿）第三十四條至第三十六條也對市場化債轉股適用企業范圍做出了一致的規定。

　　本輪債轉股鼓勵面向發展前景良好但遇到暫時困難的優質企業開展市場化債轉股，對于企業而言，債轉股微觀效果將體現為杠桿率降低、融資成本下降、資產負債結構優化，此外還將有助于企業進行產業整合、完善現代企業制度等。

　　從監管文件出發，實施機構希望救助的是目前債務負擔重，經營陷入困境，但是未來前景光明的企業。

　　從前期債轉股的案例來看，實施債轉股的公司大多具備以下特點：

1、所處鋼鐵、有色等強周期行業；

2、集團公司存在上市子公司；

3、集團公司資產負債率較高，且資產負債率傳導到上市公司主體；

4、公司盈利有好轉的跡象或者潛力，或者有優質資產；

5、從債務結構來看，沒有集中于某類債務的情況，長債占比較低。

　　3、受益者還有小微企業

　　這一次定向降準以及4月的定向降準，都明確指向要用于緩解小微企業融資難、融資貴的問題，因此，該項政策最直接的受益者無疑是小微企業。

　　中金評論稱新一輪的定向降準政策進一步引導銀行增加中小企業貸款投放。

從今年企業的實際投放情況來看，明顯感受到銀行風險偏好下降，因為企業貸款更多的流向了經濟發達地區，而經濟落后省份的貸款增量反而有所減少。但非標過去增量主要集中在中西部落后省份，一旦非標萎縮，中西部落后省份的企業融資難度進一步上升。因此，結構性政策引導銀行貸款資金更多流向中小企業以及經濟落后地區，會比簡單的總量政策更有用。

　　對股市的影響

　　此前，央行曾經四次定向降準，從降準次日滬指表現來看，央行正式宣布方案后，其中三次滬指均出現上漲。

　　最近一次央行公告定向降準發生在去年國慶節前夕，去年9月30日央行公告定向降準后，國慶節后的第一個交易日（10月9日），滬指上漲0.76%。

　　聚灃資本總經理余愛斌表示，本次降準是對資金面緊張狀況的預調微調，目前市場處于階段性底部，降準能進一步促使市場企穩反彈，但由于政策僅是微調，并未全面轉向，因而也不太可能有大級別行情，目前看會有階段性反彈。

　　余愛斌分析，上半年金融去杠桿，導致信托等表外貸和社會融資收縮厲害，部分地方政府和中小企業資金資金鏈比較緊張，債務違約情況出現，對實體經濟也會產生一定影響。從政策層面而言，一方面要控制債務規模去杠桿，同時也要保證實體經濟平穩運行，因而進行了預調微調。

　　道誼投資董事長盧柏良表示，降準對市場悲觀情緒會有個緩沖，適度釋放流動性可以預防去杠桿下信用違約的不斷惡化發展，近期市場受貿易摩擦和股權質押風險影響，出現多殺多，降準有利于緩解市場對股權質押風險的擔憂，流動性更加寬裕，同時有利于對中小企業融資難融資貴問題，有助于經濟平穩運行。

　　深圳九旭資產管理有限公司執行董事姚興存認為：按照央行測算，本次降準0.5%可釋放資金7000億，相比4月份降準扣除替換MLF外的釋放增加3000億。直接刺激就是短期流動性會變好，同時也說明政府在降杠桿的同時，開始照顧經濟自身承受力。另外，現在大型金融機構的存款準備金率為15%，可調節空間相對充足。

　　至于股市，2017年市場整體震蕩，上證漲幅只有6.5%，創業板更是跌去11%，那今年也不存在大跌的基礎。上半年上證已經下跌13%，創業板下跌12%，再扣除銀行保險石油等護盤因素，個股跌幅更多。扣除上市不足一年的次新股，上半年跌幅超過20%的占24%，跌幅超過30%的占30%。所以下半年大概率有個修復的過程。此次降準可能是個市場反彈的契機

　　對債市的影響

　　海通證券姜超老師認為：債市慢牛延續，堅守利率、高等級。

　　近期長端利率受益于避險情緒、基本面回落等因素下行，但短端利率因半年末因素略有上行，期限利差持續縮窄制約長端下行。而此次降準有利于帶動短端利率下行，從而打開長端下行空間。在貨幣寬松、基本面下行和違約風險上升的背景下，我們認為債市的分化仍是未來的主旋律，利率債和高等級信用債仍是配置首選，而對低等級信用債仍需保持謹慎。

　　對樓市的影響

　　從房地產市場來看，觀察歷次降準周期之后房地產市場均出現了一波成交轉暖跡象。

　　據克爾瑞研究中心的分析，長期以來，房地產市場始終是銀行巨額信貸資金的重要出口，降準后釋放出的增量資金很大一部分還是會流向房地產市場。

　　不過新時代證券宏觀研究團隊認為，過去寬松的貨幣政策是造成中國杠桿率上升過快的原因之一，在結構性去杠桿下，貨幣政策不會重回全面寬松，但去杠桿的壓力較2017年已經有所減輕，同時政策重心向經濟增長傾斜，貨幣政策在保持穩健中性的基調下，可能會適度放松，流動性或將邊際改善。

　　未來結構性去杠桿仍是工作重點，將繼續限制房地產企業、產能過剩行業的國有企業融資，以及規范地方融資平臺。

責任編輯：張恒