由于美聯儲推翻了市場對降息速度的預期，一個本來應該在2024年頗為熱門的交易策略遭遇滑鐵盧。

　　上個月市場急切押注美聯儲會大幅降息，如果美債收益率恢復到傳統的長期利率較高的陡峭形態，這個策略可以獲利。

　　品浩（Pimco）聯合創始人格羅斯一直認為近兩年內會發生曲線變陡的情況。高盛資產管理公司也在2024年投資展望報告中寫道，押注收益率曲線變陡是最簡單的利率交易策略。

　　但現實并沒有如它們所愿，由于經濟持續強韌，加之通脹粘性導致美聯儲官員努力淡化3月降息預測，美債短期收益率越來越高于長期收益率。

　　現在交易員們認為美聯儲要到6月或7月才會啟動降息，2024年全年總降息幅度加起來僅略高于75基點 。這個情況與押注收益率曲線陡化的策略背道而馳，市場不得不重新思考曲線走向。

　　在1月降息猜測達到頂峰之際，施羅德駐悉尼的固定收益副主管Kellie Wood表示，該公司已經放棄收益率陡化押注。施羅德目前溫和做空美國國債，他們正等待美國經濟走軟，認為這最終會促使收益率變陡。

　　“美聯儲維持利率限制性的時間越長，我們就越有信心在通脹處于目標范圍時經濟增長將放緩”，她說。

　　衡量收益率曲線形狀的一個關鍵指標是2年期與10年期國債收益率之差。目前短債收益率比長債高約40個基點，也就是說曲線出現倒掛。

　　今年早些時候，收益率曲線陡化策略似乎產生了一定回報，由于預測最早3月份降息，收益率曲線倒掛程度減弱，利差一度收窄至16基點。在去年3月緊縮周期時，收益率曲線倒掛幅度一度超過100基點，創1980年代以來最高水平。

　　回報不佳的時候還要堅持初衷是件困難的事情。對于交易員來說，更糟糕的是即使收益率不變，繼續維持倉位也會虧錢，因為這其中還要考慮到“套利”成本。

　　以2年期和10年期收益率曲線陡化策略為例，如果沒有其他變化，套利成本相當于每年損失40個基點。意味著一年前啟動并維持該交易倉位的投資者幾乎賺不到錢，盡管事實上收益率曲線朝著正確的方向移動并在此期間變陡了約50個基點。

　　因此，Newedge Wealth的高級投資組合經理Ben Emons解釋說，“要想讓交易策略發揮作用，美聯儲降息必須宜早不宜遲。如果不降息，收益率曲線就不會變陡。這個押注就失敗了”。

　　GSAM的Ashish Shah表示，該公司去年押注于利率互換市場。這是對未來兩年遠期市場如何定價曲線的押注，好處是可以減弱負利差效應同時減少頭寸與美聯儲何時開始降息的關聯。

　　“我們仍然青睞陡化這個概念，”Shah說。通脹“可能不會直線下降，但的確正在回落。雖然公司仍然預計經濟會軟著陸，但如果經濟急劇放緩，那么押注曲線陡化將非常有效”。

　　巴克萊在上周的利率周報中也建議押注收益率曲線趨陡，花旗的債券策略師上周五發布了題為《令人痛苦的交易是押注收益率曲線趨平》的報告。

　　格羅斯表示，歷史支持押注收益率曲線陡化。自從保羅·沃爾克為打破兩位數通脹率而激進升息后，收益率曲線倒掛時間從沒有像現在這樣長。格羅斯堅持認為2年期和5年期國債收益率曲線會變陡。

　　“資本主義無法在倒掛的曲線下繁榮發展，”格羅斯說。“不可能永遠為國債提供更高的收益率和更短的久期。””

　　LongTail Alpha LLC的創始人Vineer Bhansali也押注曲線將變得更陡，他指出大多數資產都存在負利差。例如，根據他的估計大多數股票的平均股息收益率約為2.5%，遠低于超過5%的聯邦基金利率。

　　“在正利差環境下押注利率常態化算不上明智的投資策略，”Bhansali說。“當曲線變平時，你會受到傷害，每年要支付大約50個基點的利差，但這是值得的。只要你能堅持下去。”

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責任編輯：歐陽名軍