意見領袖 | 楊德龍

　　春節之后A股市場出現了一波強勁的上攻，在上周出現了五根陽線，加上節前的三根陽線實現了八連陽。一方面是國家隊加大了救市力度，改變了節前市場不斷下跌的走勢；另一方面是政策面利好頻頻，新任證監會主席吳清上任之后，即主持召開了十幾場座談會，邀請了市場各界人士的代表參加，聽取了很多市場人士的建議，這有效提振了市場信心，而且政策面叫停轉融通、融券做空、減緩IPO發行，減少IPO對于二級市場資金分流作用，以及加大力度處罰一些損害投資者利益的違法違規行為，這一系列的舉措有效地提振了市場信心，改變了市場趨勢。

　　現在市場的反轉已經逐步確立，市場進一步的上升一方面需要國家隊加大力度，進一步提升市場的點位，在節前大盤2800點時，我也建議如果能夠向上拉升20%，形成上升的趨勢，就會有更多的資金跟著做多，市場的趨勢就會徹底扭轉。現在大盤已經在3000點左右，3000點是重要的整數關口，站上3000點之后，市場的信心和之前相比有了明顯的提振，下一步還要進一步拉升；另一方面是A股和港股聯動增強，在拉升A股的同時也要救港股，因為AH股本身存在較大差價，如果港股相關股票的走勢較弱，也會拖累A股的表現。下一步如果A股、港股能夠出現聯袂上漲，市場的上行態勢會進一步確認，投資者的信心也會更足。

　　在龍年，市場結構性牛市的行情呼之欲出，這可能會給投資者機會扳回一局，特別是一些被錯殺的優質股票以及優質基金，在龍年可能有較好的上行機會。經濟鏈的復蘇也在逐步推進，下一步穩經濟增長方面的政策如果能夠繼續發力，改變經濟增長的預期，這樣后市的走勢還有望看高一線。

　　從行業板塊來看，最近市場出現了一波上攻，特別是是以中字頭為代表的低估值、高股息率的股票表現比較突出。受到Open AI公司推出Sora視頻模型帶動，整個AI板塊也出現了比較明顯的改善，這些中字頭股票以及AI板塊是近期市場漲幅較明顯的，其他板塊多數沒有太好的表現，還在低點。當前新能源從業績上看依然增長比較強勁，但是從估值上來看已經到了歷史底部的區域，很多新能源龍頭股的估值已經回到了行情啟動的2019年的水平，新能源替代傳統能源的大趨勢沒有改變，這兩年的下跌主要是殺估值，因為光伏、新能源汽車以及風電等領域出現了產能過快擴張，短期出現了產能過剩，打價格戰的現象，這對于估值是不利的，所以造成很多新能源公司的估值出現大幅下跌，股價出現了較明顯的回落，在這種情況下，大家要看中長期的表現，估值回升的機會是比較大的。

　　2024年市場可能走出前低后高的走勢，這也是我之前反復強調的觀點。春節前市場加速下跌，隨后市場出現“V”型的反彈。優質股票的估值修復是龍年投資的主線，因為很多優質股票的價格只有高點的三折、四折，有的甚至更低，后續的增長潛力較大，因此可以逢低布局這些被錯殺的好股票、好基金，然后耐心等待下一輪行情的到來。房地產是我國經濟復蘇的重要領域，房地產市場今年也迎來多個利好，包括年初央行下調存款準備金率，釋放1萬億的中長期資金；近期下調了五年期LPR利率25個基點，是LPR歷史上下調幅度最大的一次，而一年期LPR利率不變，這說明政策意圖非常明顯，就是鼓勵中長期貸款，特別是房貸，通過降低按揭貸款的利率來推動房地產市場的活躍。關于房地產調控也進行了明確表態，住建部表示，各個城市可以自主調整房地產調控政策，隨后廣州、深圳、上海、蘇州等多個一二線城市都發布了為房地產銷售松綁的政策，沒有一步到位地完全放開，還在試探性地逐步放開。但是如果房地產市場成交比較低迷，后續不排除完全放開的可能性，這樣能夠釋放出一部分剛性需求。如果二線城市放開限購限貸，可能效果并不明顯，因為剛需不多，而一線城市放開意義較大。雖然一線城市的放開不會讓房地產重新回到以前的繁榮狀態，因為對于房價上漲的預期已經發生了根本性的改變，但是還是能釋放一部分需求，這樣能夠穩住樓市、穩住房價，無論對家庭資產負債表的修復還是對經濟的復蘇都具有重大的意義。房地產作為國民經濟的支柱產業，目前還沒有任何產業可以替代房地產對我國國民經濟的作用，因此對于房地產市場不能夠掉以輕心，也不能讓房地產市場出現較大的風險，這樣我們經濟復蘇的力度勢必會進一步加大，從而能夠穩定經濟增速。經濟穩了，作為經濟的晴雨表——資本市場也會有較好的表現。

　　消費的復蘇對于經濟復蘇的意義同樣重大，因為消費是現在推動GDP增長最重要的一駕馬車。去年消費對GDP增長的貢獻已經達到了80%左右，今年也不例外，消費增長對經濟增長的貢獻很大，因此在推動消費方面也要不遺余力。發改委相關負責人表示，今年要切實提高居民收入，從而提高居民的消費能力和消費信心。居民的消費增長主要依賴于居民收入的增長以及對于未來預期的改善。居民收入分成兩塊，一是工資性收入，二是財產性收入，前者依賴于提高就業率，提振企業的盈利增長情況；后者則取決于房價的企穩回升以及股市的好轉。中國居民投資的渠道比較單一，大頭樓市，小頭是股市，如果樓市和股市能夠穩定下來，居民收入預期增強，這樣消費增長的動力也就更強，消費穩了，我們經濟的增長也就穩了。

　　現在美股四大指數均處于歷史新高的位置，估值也在歷史的高位。最近巴菲特致股東的信已經公布，從伯克希爾·哈撒韋的年報可以看出，在當前美股處于高位的時候，巴菲特留了1600多億美元的現金，為了應對可能出現的大跌帶來的機會，同時規避了一些系統性風險。考慮到伯克希爾·哈撒韋的總凈資產是五千多億美元，巴菲特現在留了30%的現金倉位，從歷史上來看現金倉位的比例并不算太高，但是絕對金額是非常驚人的，這也是巴菲特一貫的謹慎作風，無論什么時候都不滿倉，特別是市場沒有便宜的好股票的時候，巴菲特會選擇按兵不動。現在美股科技股的牛市如火如荼，特別是AI的崛起，帶動了英偉達等股票長期走牛，但是巴菲特并沒有追逐熱點，持有的一半倉位還是蘋果。蘋果作為科技龍頭，它不僅是科技股，更重要的是消費股，人們買iPhone就是消費行為，而對于其他科技股并沒有配置，主要是科技進步很快，很少有科技股能夠被稱為常青樹，蘋果是例外，因為它兼有科技和消費的屬性。從巴菲特投資的這些重倉股來看，前十大重倉股里科技股只是蘋果，其他都是美國運通、美國銀行、可口可樂等這些傳統行業的龍頭股，這也體現出巴菲特不追熱點的特點。

　　在投資上有時慢就是快，追求一夜暴富的人往往是一夜暴雷，追求穩定增長的人反而獲得了較好的回報。巴菲特在過去60年年化收益率不到20%。但是由于享受了復利增長，累計回報率超過4萬倍，跑贏了標普500指數300倍以上，充分地證明了價值投資的魅力。巴菲特說價值投資是取得長期投資勝利的法寶，從伯克希爾·哈撒韋的持倉以及長期的業績表現更能說明這一點。今年5月4日，巴菲特股東大會在奧馬哈召開，很遺憾今年巴菲特的親密戰友芒格無法出席，因為他去年11月份已經仙逝，但是芒格的思想永存。我今年也會第六次赴美參加巴菲特股東大會，和部分投資者一起現場聆聽股神巴菲特的真知灼見，希望能夠讓大家學會價值投資，踐行價值投資，能夠在A股市場上抓住好公司的機會，獲得長期投資的勝利。

　　美聯儲主席鮑威爾擔心過早降息會導致通脹預期再起，所以有可能把降息的時間推遲到下半年，這可能會使美元指數反彈，非美貨幣出現貶值，對短期人民幣升值形成的壓力。但是如果市場預期到下半年美聯儲會降息，全年來看，人民幣升值應該是大概率的事件，這將有利于吸引外資流入到人民幣資產，包括A股和港股，這樣對于A股和港股企穩回升有利。美聯儲貨幣政策轉向已經是板上釘釘的，現在唯一不確定的就是首次降息的月份以及降息的節奏，美聯儲貨幣政策的轉向，會增加人民幣資產的吸引力。科技的投資存在著較大的不確定性，一方面我們要關注AI的應用帶來的科技股崛起的機會，在美股前七大科技股過去十年貢獻了美國股指70%以上的漲幅。美國前十大市值的公司里科技股有七家，而伯克希爾·哈撒韋是唯一不是科技股，但是市值達到1萬億美元的公司。科技股的崛起其實是AI未來的應用會進一步擴大，市場的預期比較高，但是在A股市場上很多AI的投資屬于概念性投資，并沒有實際性的業績支撐，包括市場經常有所表現的芯片、半導體等板塊，有業績增長的不多，所以我們在科技股的投資也要注意，認真甄別，對有核心技術、有確定性應用的科技股可以重點挖掘。但是對于一些題材股、概念股還是要謹慎。一旦炒作熱度下降，這些沒有業績支撐的中小盤科技股跌幅也是比較大的。未來科技創新是政策支持的重點，對具有科技創新能力，同時又能夠釋放業績的科技龍頭股可以給予更多關注。

　　大宗商品方面，今年因為受到國際局勢動蕩的影響，石油價格可能還是會維持高位震蕩的走勢，黃金價格已經處于歷史新高位置，黃金價格反映的是避險情緒。去年黃金出現了大幅上漲，今年走勢也較強，但是存在一定沖高回落的風險。在大宗商品上的投資，既要關注國際局勢的變化，同時又關注供求關系的變化，這些共同決定了大宗商品價格的走勢。雖然現在新能源正在受到更多的政策支持，但是傳統能源還是占據大部分的份額，至少在短期之內我們還是離不開石油、煤炭等傳統能源，所以這幾年能源的價格出現了比較明顯的上升，能源股的走勢也比較強勁，也反映出傳統能源在很長的時間內仍然是主流的能源形式。所以我們在發展新能源的同時也要重視對于傳統能源的關注。

　　做價值投資既要關注企業未來增長的空間，也要關注當前的業績狀況、分紅狀況，這樣才能夠抓住好公司長期增長的機會。巴菲特價值投資的本質就是與偉大的企業一起成長，而好企業一般價格都比較高，經過過去三年的下跌，很多價格已經跌到了歷史底部，這是比較好的布局時機。當前港股的走勢還是相對低迷，從估值來看，處于全球主要資本市場的估值洼地，這一方面給價值投資者提供了布局的機會，但是同時也說明了港股市場現在信心不足，我在近期也呼吁國家隊在救A股的同時也要救港股，因為A股和港股聯動性較強，如果港股能夠漲起來，它和A股會形成聯動效應，形成更強烈的上升勢頭，比如恒生科技指數、恒生國企指數這些人氣指數ETF，如果能夠得到國家隊的增持，勢必會極大地提振市場的信心。港股是完全開放的國際市場，它反映的是國際資本對于中國資產的信心，所以做多港股的意義非常重大。當前A股和港股都是處于全球估值洼地的位置，一方面建議國家隊能夠加大力度改變市場的悲觀預期，徹底扭轉市場的趨勢；另一方面也建議廣大投資者能夠保持信心，對于一些被錯殺的A股和港股的優質股票，要敢于布局，等待下一輪行情的到來。我們相信牛市會遲到，但不會缺席，以便宜的價格買入好公司后需要做的就是耐心等待。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)