專題：重視“3000點”下的反彈信號 做好防守反擊的準備

　　曾準確預測2000年和2008年美股崩盤的傳奇投資者約翰·赫斯曼（John Hussman）警告稱，類似標普500指數今年這樣的短期上漲往往會讓投資者失去對股市估值過高的警惕。盡管高估值對短期回報影響不大，但在較長時期內對投資者來說往往意味著毀滅性后果。

　　這位赫斯曼投資信托公司（Hussman Investment Trust）的總裁在本月較早時的一次評論中說：““泡沫的極端導致投資者忘記歷史。投資者回顧前幾年的上漲，只看到高估值之后會有更高的估值，每一次挫折之后都會有輝煌的恢復。”

　　他接著說：“他們得出結論，認為估值毫無價值。他們認為，從高估值點到高估值點所獲得的回報，實際上是他們將在整個周期中保持的回報。更糟糕的是，正如經濟學家歐文·費雪（Irving Fisher）在1929年災難性地提出的那樣，許多投資者堅持認為，市場周期已不復存在，估值將保持‘永久高位’。”

　　赫斯曼首選的估值指標是所有非金融類股票的市值與這些股票的總增加值之比（本質上是總收入）。目前，這一比率略低于2.95，從歷史上看，這一水平意味著標普500指數未來12年的年回報率約為-4%。

　　但高估值并不是赫斯曼目前唯一擔心的事情。還有一件事是他所說的“糟糕的市場內部”，他通過一種專有的指標來追蹤這種情況，該指標監測個股表現的廣度。這是衡量投資者整體情緒的一種方式：如果股市整體表現良好，投資者就看漲。如果良好表現較少，投資者可能總體上更加懷疑。

　　赫斯曼說，糟糕的內部結構和高估值的結合，是虧損可能突然出現的原因，而且速度很快。

　　他表示：“從歷史上看，極端估值和不利的市場行為相結合，為市場創造了‘陷阱門’的局面。這并不意味著市場總是在短時間內崩潰。相反，最嚴重的市場損失通常是在市場條件的組合中出現的，而且這些損失往往是突然出現的，沒有額外的警告。”

　　赫斯曼說，標普500指數必須下跌63%，才能回到歷史上年回報率為10%的估值水平，或者比10年期美國國債的回報率高出2%的水平。當股票在過去被如此高估時，它們通常會回到更可持續的水平。

　　“系好安全帶，”赫斯曼說。

　　不過，損失可能沒有那么大。赫斯曼說，接近30%的跌幅可能足以讓他再次看多，但這將取決于當時的市場內部情況。

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責任編輯：于健 SF069