摩根士丹利首席股票策略師邁克爾?威爾遜最近在一篇文章中寫到，隨著貪婪繼續戰勝恐懼，美股在2021年快速起步。像往常一樣，在這種強勁的牛市行情中，投資者和交易員會在押注中增加杠桿。事實上，幾周前，對沖基金的杠桿率處于創紀錄水平，而只做多頭的機構的現金余額處于創紀錄低位。

　　與此同時，散戶投資者一直在創紀錄地買入期權，并大舉使用融資融券。人們普遍認為，經濟增長將會好轉，更多的財政刺激措施將出臺，美聯儲將繼續印鈔。“當這樣的時期發生時，要想擋在他們的前面，既不容易也不明智。相反，這些趨勢通常需要繼續下去，直到它們偏離軌道或完全耗盡。

　　然而，這種自滿情緒也導致了更大的市場風險，盡管它目前感覺更安全。這與去年3月的情況正好相反，當時恐懼情緒十分猖獗，投資風險實際上非常低。這種諷刺引出了投資的基本原則之一：低買高賣。雖然這看起來很簡單，但對許多投資者來說卻很難遵守，尤其是那些需要頻繁按市值計價并向客戶解釋業績的專業資產管理公司。

　　另一方面，散戶投資者不需要對任何人負責，只需要對他們自己負責。此外，一種新的散戶投資者已經出現。在美國政府提供的免費資金、手頭上的空閑時間、進入市場的廉價而便捷的渠道，以及對權威機構日益增長的渴望的多重激勵下，散戶們上月對“專業人士”造成了嚴重破壞，后者重新發現，杠桿可以雙向發揮作用。一系列散戶精心策劃的賣空行為迫使對沖基金大幅去杠桿化，主要股指同時下跌3~5%。

　　這象征著金融市場中存在的過度杠桿和缺乏雙向風險。另一方面，隨著股市上周的反彈，貪婪似乎又一次戰勝了恐懼，牛市即將真正恢復。我們的跨資產策略團隊的研究表明，當像兩周前那樣的風險價值沖擊發生在增長加速階段時，它們往往會迅速消散。

　　增長加速階段被定義為ISM指數高于52的時期。迅速解決1月份的赤字問題是有道理的，尤其是在新冠肺炎救助法案更有可能出臺的情況下——也就是說，很難想象ISM指數會跌至52以下，因為有這么多的刺激措施，而且經濟即將重新開放。

　　另一個結論是，當金融市場參與者杠桿過高且無恐懼時，VAR沖擊更有可能發生。投資者應該做好準備，隨著我們從周期早期過渡到中期，以及后端利率走高，股票波動率將保持在較高水平。這很正常，也符合我們自去年秋天以來對美國股市的描述——收益好于預期，但市盈率不斷下降。對于標普500等主要股指來說，這可能意味著收益率持平或溫和，波動率更高，就像我們上個月經歷的那樣。這并非巧合，從歷史的角度來看，1月份的情況與今年的情況一樣。

　　這并不意味著投資者無事可做。相反，我們仍然處在經濟復蘇的早期階段，經濟復蘇的勢頭正在增強。對我們來說，這意味著巨大的回報仍然低于表面，而不是指數水平，自11月初以來，這正是我們所看到的。因此，隨著疫苗的分發和正常活動的恢復，在經濟好轉的背景下，我們繼續推薦最有上行空間的股票。這些股票將包括銀行、材料、工業和消費等順周期類股。相反，隨著經濟復蘇，防御性股票或可能容易受到消費者錢包變化影響的股票，其收益可能不會上漲，無法抵消預期中的倍數壓縮，應該避免買入。我們認為2021年將是alpha測試的一年，而不是beta測試的一年。

掃二維碼，快人一步開啟牛年行情！

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：楊亞龍