美聯儲令市場失望后，“四巫日”來襲，這次要小心散戶投資者！

　　剛剛從本月初的大跌中稍微緩過氣來的美股，本周五又將面臨新的考驗。

　　本周五，美股將迎來今年的第三個“四巫日”（美國市場每年3、6、9、12月的第三個星期五是衍生性金融產品的結算日期），在今年的前兩個四巫日中，標普500指數均收跌。

　　考慮到近期火熱的市場交投情緒，本周五或將有萬億級別美股指數和個股期權到期，美國市場屆時可能迎來波動劇烈。

　　01這次四巫日有什么不同？

　　這次四巫日的特別之處有兩點：一是未平倉的看跌期權數量遠超看漲期權；二是近期散戶投資者的期權交易異常火熱。

　　從未平倉合約的情況來看，截至9月16日，9月到期的標普500指數迷你期權未平倉的看漲期權的數量累計386118份，而未平倉的看跌期權的數量為810450份，未平倉的看跌期權是看漲期權的兩倍。

（圖源：VIP風險預警報告）

　　看跌期權未平倉合約大增跟本月初美股和科技股的下跌有關，意味著投資者開始采取保護性措施。

　　近一周，規模過千億美元的景順納斯達克100ETF未平倉的看跌期權合約數量接近兩年來的最高水平。納斯達克100指數也出現了類似的情形，未平倉看跌期權倉位的增長速度快于看漲。看跌期權的大幅反彈意味著有投資者對科技股的估值和美股未來的波動性感到擔憂。

　　另一個值得留意的是，近期瘋狂涌入美股期權市場的散戶投資者。

　　近期，美股期權交易異常火爆。高盛的數據顯示，最近美國市場上大型科技股期權交易激增，單一股票期權的交易量首次超過了普通股，截至八月底，期權交易量占到股票交易量的120%以上，三年前這一數字僅為40%。

　　對沖基金QVR Advisors的管理合伙人Benn Eifert援引期權結算公司的數據稱，8月份小型投資者購買了名義價值約5000億美元的看漲期權。在一些特定交易日當中，期權交易量有75%都是來自散戶。

　　股票期權為美國散戶投資者追逐科技股的漲勢提供了便利。這對市場產生了一些特殊的影響，比如期權和股票價格之間通常的關系發生了逆轉。期權和股票價格通常反向變動，但同時上漲。

　　美股期權市場中最瘋狂的當屬科技股。法國興業銀行（Societe Generale）股票衍生品研究主管文森特?卡索（Vincent Cassot）在研報中寫道，單一股票期權市場的規模越來越高，蘋果期權市場現在比羅素2000指數的要大得多。

　　根據瑞銀的數據，蘋果、Facebook、谷歌、亞馬遜和微軟的未平倉期權合約數量自8月底以來大幅攀升，其中看漲期權占據了70%的增量。

　　隨著期權交易的火爆，期權市場對股市的影響也越來越大。9月初納斯達克100指數異常波動，連續三個交易日下跌4.9%或以上，就顯示出期權的巨大影響力。

　　02這次四巫日要小心散戶

　　正常情況下的“四巫日”無非就是市場波動比平時大了一些。不過，這一次情況投資者需要更謹慎一些。因為期權市場中的大量散戶投資者可能會放大一切異常波動。

　　最悲觀的情況就是，如果“四巫日”當天出現一些拋盤，這些“缺乏判斷力”的散戶很可能就會跟風，導致美股再次大跌。當然，這只是一種悲觀假設，但并非不可能。

　　相關研究表明，期權交易量顯顯示了一些投資者（大多是專業投資者）對某只股票未來走勢的預期，這對廣大散戶投資者來說是一個非常有價值的信號。

　　例如，軟銀集團購買了價值數十億美元的科技股期權，這個行為本身會吸引其他散戶投資者跟風進場。因為一些散戶投資者會認為，軟銀肯定知道一些平常人不知道的“內幕消息”。

　　對沖基金QVR Advisors首席投資官本恩?艾弗特（Benn Eifert）也表示，這些大型投資者的交易行為可能會引發“跟風”，并導致其他人試圖搶在它們之前進行交易。

　　因此，當某個市場中這種容易跟風的投資者多了之后，任何在平常看起來比較正常的波動，都可能被過度解讀，然后放大。

　　千萬不要小瞧散戶，雖然一個散戶的資金量很小，但正所謂人多力量大，當他們聚集在一個市場中時，這個群體的資金總量已經達到了數百億美元，已經足以影響市場。

　　許多業內的專家都開始注意散戶大量涌入期權市場的異常現象，他們認為期權市場本就不是散戶該來的地方，這是專業投資者的賽場。

　　大部分散戶并不知道期權的真正作用，僅僅只是將其當做一種投機工具而已。期權交易專家艾菲爾特（Benn Eifert）表示，他的工作比簡單的買入賣出要復雜的多，他需要計算delta、gamma等很多投資看不懂的變量，用來預測其投資標的的價格變化。

　　看到散戶如此瘋狂地涌入期權市場，他回想起了過去曾經出現過的類似情況。在1990年代末，當時同樣是科技股股價暴漲，許多非專業的投資者大舉進場，導致期權交易量暴增。同時他也看到了這群散戶最后的下場——這場狂歡注定要以悲劇收場。

　　散戶和專業投資者在期權交易上存在明顯差別，散戶投資者買入的大都是短期期權合約，他們押注的是每周的股票走勢，而專業的機構交易者持有期權的時間在幾個月或者更長。

　　投資公司Ndvr總裁伊斯雷洛夫（Roni Israelov）撰文稱，2020年市場最明顯的特征之一就是個股的期權交易量暴增。那些毫無經驗的散戶交易者只專注于股票價格是漲是跌，然后因此決定怎么買賣看漲或看跌期權，事實上哪有那么簡單。這群散戶投資者隨時都可能發現自己已經陷入了大麻煩。

　　03對美聯儲失望后，市場焦點已變

　　值得注意的是，在這次“四巫日”來臨前，市場情緒較為悲觀。凌晨的美聯儲利率決議讓市場感到失望，因為它沒有表明任何新的刺激措施，這在“四巫日”前給市場奠定了一個悲觀的基調。

　　在美聯儲令市場失望后，一場回調或正在醞釀，而“四巫日”可能就是催化劑。

　　G-Plus Economics的首席經濟學家Lena Komileva表示，除非政府失誤或市場震蕩，否則市場已經看到了美聯儲刺激措施的高峰。

　　她表示，美聯儲新的通膨框架并沒有帶來新的政策機制或新的行動，而是形成了一個較為平緩的政策周期。這更強化了她的觀點，除非經濟遭遇新的外部沖擊，或財政政策失誤未能在11月大選后為復蘇帶來新的支撐，否則美聯儲不會再采取更多的寬松措施。

　　AxiCorp市場分析師Milan Cutkovic表示，由于沒有跡象顯示美聯儲將采取進一步措施，焦點現在將集中在國會提出的新刺激方案上，如果刺激方案進一步拖延可能會影響市場。

　　美聯儲利率決議過后，現在市場參與者開始關注美國國會的舉動，民主黨和共和黨人仍在努力就經濟刺激方案達成一致。投資者對缺乏進展越來越不耐煩，如果不能很快達成協議，市場情緒可能會變得更悲觀。

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責任編輯：張玉潔 SF107