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　　周一，美國銀行發布一份報告指出，現在的市場充斥著各種矛盾信號，價值型和成長型投資策略孰優孰劣，真的一時之間說不清。因此，美銀為價值投資策略的卷土重來列出了7大理由，但同時又為成長型股的走強總結了三個利好。

　　如此矛盾的分析，到底意味著什么呢？

　　本文具體內容摘要如下：

1．美國銀行的數據顯示：自2007年以來，價值投資跑贏成長投資的趨勢（維持近一個世紀）已經被打破。

2．自2007年以來，成長型投資策略的表現已超過價值投資策略近8個百分點。而到2020年，由于科技股領漲的成長型股票已大大超過了價值型股票，其差距進一步擴大。

3．美國銀行列出價值投資有望卷土重來的7大理由，但同時也列舉了未來10年內成長投資將跑贏價值投資的三個原因。

　　首先，美銀在報告中指出，自2007年以來，價值投資的神話被打破了。從1926年至2007年，價值投資的表現遠遠好于成長型投資，價值投資同期的收益為1344600%，而成長型投資同期的收益為626600%。

　　但自2007年初以來，這一趨勢已經逆轉，成長型投資策略的表現輕松地超過了價值型投資策略近8個百分點。此外，今年表現優異的成長型股票僅在上半年就創下了歷史新高，成長型與價值型投資策略回報率的利差高于科技泡沫破裂之前的1999年全年。

　　那么價值投資策略卷土重來有哪些依據呢？下面一起來詳細了解一下。

　　1．與經濟狀況有關

　　美國銀行表示，自1929年以來，每當美國經歷經濟衰退時，價值股在經濟回調的絕對低點附近至少連續三個月表現優于標普500指數。此外，在業績突出的頭三個月里，價值股業績表現往往比較出色，平均領先大盤12個百分點。

　　2．周期是由利潤驅動的，而非利率

　　美國銀行表示：

“當增長稀缺時，投資者會為增長付出高昂的代價。隨著增長范圍擴大，投資者對價格變得更加敏感，會尋找他們能找到的最便宜的增長方式”。

　　此外，該行還表示，利率對周期的影響非常小。

　　3．投資者更青睞價值股

　　投資組合經理和散戶在成長型股票上的倉位配置已接近超買，但價值型股票的倉位規模卻接近歷史最低水平。相信“回歸均值”的反向投資者可能對當前的頭寸數據垂涎三尺。美國銀行補充稱，傳聞其客戶一直是成長型股票ETF的積極買家。

　　4．價值被低估了

　　美國銀行表示，2003年和2008年以來，價值股相對于成長股的折現幅度接近歷史最高水平，大約低了兩個標準差。在隨后的12個月，價值股跑贏成長股。

　　5．大量的alpha（市場刺激因素）均值回歸

　　在價值周期之前，成長型股票和價值型股票之間的估值差異很大。美國銀行強調，當估值離散度達到如此之高（或更高）的水平時，在隨后的12個月里，價值股將有95%的時間表現優于成長型股票。

　　6．成長型股票所面對的反壟斷風險

　　美國銀行指出，自1998年以來，美國的寡頭壟斷地位有所上升，而企業數量已大幅下降。該行表示，成長型股票將受到寡頭壟斷的影響，具體表現為監管加劇、稅率提高、監管風險導致估值降低、利潤增長放緩。在某些情況下，最終還會導致一些公司解體。

　　7．受日本影響，美國投資者可能鐘愛價值投資

　　如果美國的情況與日本類似，價值型股票將有望跑贏大盤。盡管美國銀行認為這種情況不會發生，但它確實注意到，在日本上世紀90年代“經濟泡沫”中，價值股是標準量化策略中表現最好的資產。

　　接下來，精彩的來了。別看上面說了一大堆價值投資策略將回歸的理由，美國銀行轉身便狠狠地打了自己的臉，卻表達了相反的觀點：成長型股票可能繼續領先于價值型股票。對于這個觀點，美銀也給出了三個理由。

　　1.ESG投資鐘愛成長型股票

　　美國銀行表示，大多數ESG評分系統都偏向于技術型公司（成長型股票），并厭惡能源公司（價值型股票）。隨著越來越多的現金流入ESG基金，成長型股票將超越價值型股票，成為資本流動中的受益者。該行還指出，資金流入ESG基金的時間（2000年代后期）與成長型股票開始超過價值型股票的時間一致。

　　2．無限QE和疲軟的經濟有利于成長型股票

　　報告稱，美聯儲資產負債表擴張的同時，臉書等科技公司在標普500指數中所占比例也在上升。只要金融環境依然寬松，就很難看到當前成長股超越價值股的趨勢逆轉。

　　3．在某些情況下，價值就如同“融化的冰塊”

　　美國銀行表示，幾乎在每個行業，顛覆性都是顯而易見的——新技術取代了舊的商業模式，價值股不得不面臨過時的風險。

　　對于這份敢于自我打臉的有趣報告，不知道各位投資者如何看待呢？

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責任編輯：張玉潔 SF107