自從美國股市暴跌反彈以來，漲幅可謂是十分喜人——截止至5月12日，標普500上漲了28%。

　　但是美國經濟評論家Michael A． Gayed卻表示，考慮到市場崩潰的條件逐漸顯現，金融市場走向崩盤的可能性正在增加。

　　惡性通脹風險

　　一切都要從通脹說起。雖然目前的通脹預期仍然十分地低，但是有充分的理由相信，未來通脹有上升的風險。不過，市場目前還不得不面對一個尷尬的情況——消費者的消費意愿依然不強，而且美國的失業人數也居高不下。因此，物價短時間內可能難以上漲。

　　不過，經濟預期必須對照經濟狀況進行檢驗。現在的處境是，全球財政和貨幣政策對經濟的刺激程度已經到了前所未有的地步。為了應對疫情對經濟的沖擊，全球各國已經采取了規模達數萬億美元的救助措施。

　　現在各國為了抗擊疫情瘋狂撒錢，一旦經濟重新啟動，失業率逐漸下降，那么通脹水平又會怎么樣呢？而且這些刺激政策什么時候才會結束呢？

　　對此，Gayed認為，正如市場發出的信號所顯示的那樣，通脹最終超過預期水平的可能性很高。

　　除了大規模的貨幣和財政政策外，隨著未來原油價格可能回升，各行各業的生產成本也會隨之上升，最終導致物價上漲。另一方面，食物儲備的緊缺和雜貨價格的飛漲都將會加劇整體的通脹水平，從而給經濟帶來的巨大的壓力。

　　第一個崩盤點：債市

　　首先可能出現崩盤的就是債券市場。如下圖所示，息差已經大幅上升，不過還未達到經濟狀況所顯示的水平。

　　Gayed表示，可能會有更多BBB和BB評級的公司破產，但從息差來看，還遠不及2008年的水平。AAA級債券的利差幾乎沒有變動，BBB級債券利差則處于2016年的水平，當時經濟狀況要好得多。

　　Gayed表示，信貸息差可以作為風險偏好、風險規避信號。因此，現在的這些異動足以視為市場發出的警示信號。

　　通脹水平的上升以及信貸的井噴有可能會導致大規模的債券拋售潮，因此美國第一個出現崩盤的市場很有可能就是債市。

　　第二個崩盤點：股市

　　很多人認為債券市場是經濟狀況以及股市未來動態的指標。如果投資者相信這種說法，那么就需要格外注意了。因為目前的股市與經濟基本面處于史無前例的錯位狀態，市場最終必然會出現一些變化來改變這種扭曲的現象。

　　回顧1987年10年期國債收益率的變化，就可以發現當年的情況與現狀的相似之處。1987年十月出現了股市上最黑暗的一天，美股遭遇“黑色星期一”暴跌了22.6%。雖然美聯儲可以操控短期的利率，但一些研究表明，美聯儲對長期利率根本無能為力。

　　在一段時期內，股市可以走得很高，債券的收益率也可以保持在很低的水平。正如凱恩斯所說的那樣，由于流動性的大量注入，市場走勢的不合理性可以持續很長的一段時間。

　　經濟的確有可能需要的僅僅是短期的刺激，然后回到2019年的狀態，從而走出V型或者U型反彈。但是考慮到其中的不確定性，以及經濟所反映的警告信號，現在最好還是對市場保持警惕并做好最壞的打算。

　　Gayed表示，政府和央行的經濟刺激措施將會導致更高的通脹水平，再加上油價的上升可能會推高物價。最終，這會導致債券收益率的上升，就如同1987年初一樣。由于股市已經大幅反彈，投資者將看到債券收益率逐步回升，以及其中帶來的獲利機會，從而拋售股票獲利了結。

　　這可能是第二次崩潰的催化劑，因為經濟基本面與股市之間的錯位已經到了前所未有的程度了。再加上一些龐大的投資機構和養老基金的再平衡，未來幾個月可能會出現一些大幅波動。

　　Gayed最后表示：

“在我看來，未來債市和股市將出現崩盤。自3月份以來，我一直堅持自己的立場，即崩盤后發生的事情可能比崩盤本身更令人意外。所以投資者要注意風險防控，系好安全帶。”

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責任編輯：張玉潔 SF107