摘要

　　英偉達(dá)（NVDA）在科技股中受到的待遇最差。

　　目前的下跌速度是有記錄以來最糟糕的。

　　價(jià)值投資者可能認(rèn)為他們得到了實(shí)惠。

　　我們看到，在最后的帷幕落下之前，會(huì)出現(xiàn)一場(chǎng)轟轟烈烈的反彈。

　　我們警告過英偉達(dá)。我們警告說，這是典型的泡沫，每個(gè)人都準(zhǔn)備付出15倍的銷售額。

　　這導(dǎo)致該公司股票的估值接近銷售額的15倍。在中國(guó)投資的投資者未來10年肯定賺不到美元，盡管短期走勢(shì)更難預(yù)測(cè)。上一次投資者愿意支付8倍的銷售額（相當(dāng)于今天的一半）是在2000年末，8年后，人們發(fā)現(xiàn)該公司股價(jià)徘徊在同一水平。

　　隨后，該股暴跌，其速度甚至令多數(shù)看跌者感到意外。

　　為什么我們認(rèn)為該股有可能觸底

　　在較短時(shí)間內(nèi)，推動(dòng)任何股票上漲的關(guān)鍵因素都是市場(chǎng)人氣。投資者對(duì)銷售增長(zhǎng)的減速完全感到震驚。你可以看到NVDA$英偉達(dá)（NVDA.US）$股票價(jià)格的泡沫已經(jīng)以一種穩(wěn)定的方式跟蹤了收入的增長(zhǎng)。

　　美元走強(qiáng)加劇了營(yíng)收增長(zhǎng)的放緩。如下所示，NVDA從海外獲得了大量的銷售。

　　盡管NVDA確實(shí)使用了貨幣對(duì)沖，但它們只能部分減輕美元升值的影響。由于這種持續(xù)下調(diào)收益預(yù)期的做法，來自對(duì)美元在中期內(nèi)持續(xù)走強(qiáng)的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為這種情況將會(huì)改變，而美元正處于一個(gè)重要的頂部。我們這樣做的理由是，匯率會(huì)隨著利率而變化，而市場(chǎng)的巨大拋售很可能促使美聯(lián)儲(chǔ)暫停行動(dòng)，重新評(píng)估市場(chǎng)。因此，這可能是NVDA的首個(gè)催化劑。在NVDA中，美元從逆風(fēng)轉(zhuǎn)向順風(fēng)，轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)期收益。

　　第二個(gè)原因是，在較短的時(shí)間內(nèi)，NVDA的游戲和數(shù)據(jù)中心收入可能會(huì)給投資者留下深刻印象。我們不要忘記，上個(gè)季度游戲市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，而缺口完全來自于crypto的破產(chǎn)。

　　投資者可能還會(huì)關(guān)注NVDA現(xiàn)在變得‘便宜’這一事實(shí)。過去5年，NVDA的收入出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，預(yù)期市盈率已降至較低水平。

　　與此同時(shí)，NVDA的回購(gòu)可能為該股設(shè)定了一個(gè)下限。

　　傳奇的拋售創(chuàng)造傳奇的集會(huì)

　　拋售行為自食其果，并逐漸惡化。目前對(duì)科技的情緒是我們所見過的最糟糕的情緒之一。NVDA自身的拋售就是一個(gè)證明。下面我們展示NVDA與其200天移動(dòng)平均線和3個(gè)月的變化率的關(guān)系。我們用3個(gè)月（66天）來表示我們認(rèn)為對(duì)投資者心理影響最大的時(shí)間段。

　　這兩個(gè)數(shù)字在過去20年都只有6倍。我們會(huì)注意到，這些水平的投降標(biāo)志著該股在過去20年的主要底部。即使是在2008-2009年的拋售中，我們的股價(jià)也比暴跌前的低點(diǎn)上漲了28%。一個(gè)顯著的失敗是2000年至2002年的科技泡沫破裂。當(dāng)時(shí)NVDA的市盈率要高得多，但即便如此，它也提醒我們，任何交易或信號(hào)都不是萬無一失的。

　　先反彈，后崩潰

　　盡管我們確實(shí)詩(shī)意地看好NVDA在未來幾個(gè)月的積極表現(xiàn)，但這個(gè)泡沫并沒有‘重新修補(bǔ)’。

　　雖然普通投資者會(huì)關(guān)注市盈率，看到‘便宜’（我們同意在更短的時(shí)間框架內(nèi)），但機(jī)構(gòu)知道，NVDA看上去‘便宜’的唯一原因，是它的利潤(rùn)率不可持續(xù)。早些時(shí)候，我們?cè)?5倍的銷量上發(fā)出了警告，雖然我們認(rèn)為這將是一輪飆升，但長(zhǎng)期市盈率將接近1倍至2倍。再?gòu)倪@些水平下跌50%，在未來2年內(nèi)，在這只股票能夠在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)被重新購(gòu)買之前，我們一點(diǎn)也不會(huì)感到驚訝。

　　結(jié)論：現(xiàn)在買入，但不要永遠(yuǎn)持有

　　我們對(duì)NVDA獨(dú)特的思考過程給了我們一個(gè)有趣的貿(mào)易理念。我們通過比率看漲價(jià)差來做這個(gè)。

　　本質(zhì)上，我們希望押注于反彈，但我們認(rèn)為反彈不會(huì)走得太遠(yuǎn)。

　　2019年3月購(gòu)買開通1X  NVDA 150美元看漲期權(quán)。

　　2019年3月以165美元的價(jià)格出售2倍NVDA。

　　這實(shí)際上是一項(xiàng)成本較低的投資，不過，如果NVDA在3月份到期前突破180美元，就有做空的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，在幾乎所有盈利的情況下，當(dāng)股票達(dá)到較高的執(zhí)行價(jià)格（本例中為165美元）時(shí)，比率差都可以被平倉(cāng)（看漲期權(quán)的深度大于看漲期權(quán)時(shí)的兩倍）。最大的風(fēng)險(xiǎn)是，如果另一家公司決定以每股180美元以上的價(jià)格收購(gòu)NVDA。

　　本文作者：Trapping Value，美股研究社（meigushe）

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