一個月前的11月16日，摩根大通量化與衍生品策略全球主管Marko Kolanovic發布報告樂觀預計，年底以前最有可能的結果是股市走高。

　　拋開貿易等因素不談， Kolanovic上述估測的背后意味著大部分投資者、對沖基金和共同基金持看空的立場，而如果市場進一步下跌，空倉回補可能迅速逆轉市場情緒，轉向看多。

　　一個月后，美股三大股指集體重挫，摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou在上周五發布的資金流動性報告中指出，出現了機構投資者“投降的最終信號”，再次相信，這類信號為股市創造了進入明年一季度的機會窗口，前提是假設美聯儲對市場的壓力做出反應，3月會議暫不加息。

　　然而，Panigirtzoglou表現得遠比Kolanovic悲觀，他預計，

雖然美股可能近期會反彈，但“明年3月過后，需要美聯儲來一次大得多的鴿派轉向，才能化解前端美債收益率曲線的倒掛?！薄叭绻@種鴿派轉向不能成為現實，收益率曲線倒掛未能好轉，一季度的一切股市反彈都很可能是曇花一現?！?/p>

　　集體投降

　　Panigirtzoglou報告顯示，從持倉角度看，市場、尤其是機構投資者更接近“投降”狀態，不止是對沖基金和平衡型共同基金。

連美股期貨的投機性倉位也不例外。

　　Panigirtzoglou的以下圖表展示了上周未平倉合約的變動，紅點是推測12月18日到20日每日未平倉合約絕對變動。這說明，摩根大通的策略師認為，投機性合約已經距離2016年1月/2月的投降水平不遠。

　　同樣，反映機構投資者對股市看法的市值最大股市ETF——SYP US的空倉已經飆漲至2016年1月/2月以來最高水平。

　　上周五野村證券指出，期貨市場的商品交易顧問（CTA）這類趨勢追隨者三年來首次由多轉空，持倉由凈多倉變為凈空倉。

　　更重要的是，摩根大通追蹤動量信號的趨勢圖顯示，標普500的短期和長期動量信號現在都深深跌入負值區域。

　　iShares的動量ETF Edge MSCI USA Momentum Factor ETF本月創史上最差月度表現。

　　而且，除了機構投資者，摩根大通還發現，此前重倉美股的非銀行投資者也已經清空這類重倉，投資債券和股票的這類投資者對股票的配置比例接近1999年以來歷史平均水平。

責任編輯：張國帥