張敬偉：美聯儲再加息吹皺新興市場一池春水

　　每經編輯 祝裕

　　張敬偉

　　美聯儲加息的靴子再次落地。

　　北京時間14日凌晨，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到1.75%至2%的水平。這是美聯儲今年以來第二次按下加息按鈕，符合市場普遍預期；也是自2008年金融危機爆發以來，聯邦基金利率首次重新回到2%的整數關口。

　　市場預計，美聯儲年內還將繼續加息2次。美國經濟的基本面趨勢向好，決定了美聯儲加息縮表按照常態節奏進行。

　　美國市場恢復常態的同時，全球市場卻頻出狀況。特別是部分新興市場，呈現出債股匯“三殺”的混亂局面。

　　近一段時期以來，南美的巴西、阿根廷，亞洲的印度、印尼，非洲的南非，再加上土耳其，多個國家都在經歷“貨幣保衛戰”。大幅加息維持匯率穩定并抑制資本外流，成為這些國家的標準動作。

　　但在市場風險信號驅使下，新興經濟體加息效果并不明顯，反而可能推升本國的通脹，使加息難以持續。由此，不同國家也開始采取差異化的救市措施。

　　比如土耳其近期采取國家干預的方式，力圖解決債股匯三市困局。阿根廷則向國際貨幣基金組織（IMF）求救，但從IMF提供500億美元的情況來看，效果并不好。

　　對印度而言，雖然第一季度經濟增速升至7.7%，但也遭遇了莫迪“廢鈔”以來最大的尷尬。截至今年4月底，印度凈流出2.44億美元，改變了2017年凈流入307.8億美元的局面。受此影響，印度貨幣盧比嚴重貶值，年內累計下跌近5%。印度10年期公債收益率也沖高至7.83%。此外，國際原油價格進入振蕩期，據野村控股分析師估計，油價每上漲10美元，可能使印度經常性賬戶余額及財政收支在GDP的占比分別惡化0.4%、0.1%，這恐將導致該國經濟增長率減少15個基點。

　　正因為如此，印度央行行長開始呼吁美聯儲放慢加息縮表進程。但實事求是地說，印度等新興市場債股匯三市亂象，不會對美聯儲加息縮表進程帶來倒逼性影響。

　　一方面，美國市場的基本面很好，薪資水平、失業率等核心指標讓美聯儲能夠維持相對較快的加息縮表節奏。

　　另一方面，耶倫時代關切的通脹率2%能夠長期“維穩”——既能維持美聯儲加息常態化的水平，又不至于推升美國的通脹水平。

　　當前的現實是，只要美國能夠長期維持2%的“健康”通脹率，美聯儲加息對外部因素的關切就會大幅降低。包括印度、巴西等新興市場的貨幣貶值、資本外流等，不會影響美聯儲的加息進程。這也表明，近期出現股市、債市亂象的新興經濟體，在全球資本市場中的影響力還有待提升。

　　除了美聯儲繼續加息進程以外，日本央行、歐洲央行也在調整貨幣政策。雖然中國貨幣政策維持不變，但是中國擅打貨幣政策的組合拳，即通過多手段運用的方式，即通過定向降準、MLF、逆回購操作的方式，向中小微和科創、環保企業釋放流動性，讓實體經濟獲得更多資金支持，并解決資金過度流向樓市、股市的難題。中國央行的政策方向是，一方面要防范系統性金融風險，讓資金向實體經濟傾斜；另一方面又要確保市場面有足夠的資金流動性。

　　中美歐日四大經濟體，貨幣政策雖然不完全同步，但目前均維持著基本的匯率穩定，因此也會大體上維持全球資本市場的基本穩定。在此情況下，新興市場的債股匯三市困擾，也只是風險可控的市場漣漪。當然，全球主要經濟體的市場面基本穩定，也有助于維穩新興市場。

　　不過，鮑威爾時代的美聯儲也面臨很多挑戰。

　　首先是特朗普單邊主義的貿易政策。中美貿易爭端的前景目前依然具有不確定性。美國和歐盟、日本、加拿大等經濟體的貿易爭端，因為特朗普堅持加征鋼鋁關稅，上述經濟體將于7月份開始對美展開同等規模、同等額度的貿易報復。

　　堅持“美國優先”的特朗普在剛剛閉幕的“七國集團”（G7）峰會上，已經表現出絕不妥協的態度。而且，美國擬將進口汽車的關稅提升至25%，果真如此，美國和歐盟、日本、韓國、加拿大等國的貿易摩擦將會擴大化。美國挑起的貿易戰，對美國經濟和全球市場的影響難以預測，是否影響美聯儲加息縮表進程也很難評估。

　　其次是美國大規模減稅和財政政策存在一定的矛盾性，加之特朗普尚未啟動的大規模基礎設施建設，特朗普時代擘畫的美國“再偉大”的經濟藍圖能否實現，還有待觀察。在此情勢下，敏感的美聯儲會根據市場態勢的變化進行貨幣政策的微調。

　　美聯儲再加息讓一些新興市場變得更緊張更紊亂，但對全球帶來的總體市場效應就目前而言還只是微瀾不驚。但如果美國繼續貿易戰，或者新興市場救市不利，全球市場也可能迎來不確定性的大風暴。

　　（作者為中國人民大學重陽金融研究院客座研究員）

責任編輯：李鋒