盤和林：美元周期來襲 新興經濟體如何打好“貨幣保衛戰”

　　每經編輯 祝裕

　　盤和林

　　近日，不少新興市場國家的央行行長都在為打好“貨幣保衛戰”而奔走。

　　6月7日，巴西雷亞爾下跌1.89%至3.9274，前一周累計下跌4.8%，自2月以來，已經下跌近19%，巴西央行再度出手，加大干預力度，但未能阻止雷亞爾下跌的趨勢。同日，土耳其央行宣布將一周回購利率從16.5%上調至17.75%，同時將隔夜貸款利率上調至19.25%。而前一天的6月6日，印度央行宣布將回購利率從6%上調至6.25%，逆回購利率從5.75%上調至6%，維持中性貨幣政策立場。這是印度央行自2014年以來首次上調基準利率，以應對印度盧比已經產生的貶值趨勢。

　　這一切都有一個共同的原因——美元周期。所謂的美元周期主要是指美元升值過程中，由于資金外流等影響，不少經濟體尤其是新興經濟體受到沖擊。第一次美元周期是1980年代的美元升值，帶來了拉美國家的債務危機。第二次是1990年代中期的美元升值，帶來了1997年的亞洲金融危機。

　　其實近期的美元升值并不是剛剛發生的，此次美元上漲是由于美聯儲進入加息周期。從2015年開始，美元就已經上揚了。而2017年末和2018年初的美元貶值只能說是此次上揚的一個小插曲而已。美元在經歷一段疲軟之后，于今年4月份強勢反彈，指數升值5%。

　　對受沖擊的新興市場國家而言，用“美元周期夢魘”來形容毫不夸張。比如，阿根廷比索貶值超過20%，阿根廷政府加息至匪夷所思的40%想竭力穩住比索。這波美元周期來勢洶洶且范圍廣，土耳其、俄羅斯、南非、波蘭都被波及，甚至印度盧比的匯率也貶了5%。此輪周期會不會讓某些國家陷入經濟危機尚不得而知，但目前看，2~3個國家已受到比較嚴重的影響。

　　美元周期之所以對新興市場有如此嚴重的影響，其原因還是在于，從2008年之后逐漸興起的各個經濟體，其經濟發展高度依賴外國資本尤其是美元。受2008年金融危機的影響，美國、歐洲的資產收益率逐漸下降，從而產生大量的流動性大部分都選擇流入新興市場。而當美聯儲進入加息周期，大量外國資本相較于停留在不穩定、經濟發展相對滯緩的新興市場，都會選擇流回美國，流動性的撤出導致了新興市場的大幅動蕩。

　　與此同時，由于大部分新興市場發展都急需資金，所以一般外債規模都比較大，而這些外債又基本上都是以美元為計價單位的。因此，當美元走強就意味著本國貨幣貶值，就會造成同等債務規模所需歸還的本國貨幣量直線上升，這使得新興經濟體難以負擔沉重的債務。

　　例如，第一次美元周期帶來的拉美經濟危機，正是因為當時美國在拉美國家大量投資，而當美元升值，拉美國家債務負擔直線上升，最終導致債務崩盤。1997年的亞洲金融危機同樣如此，外國資本看到快速發展的亞洲經濟體，紛紛進入這一片土地，最終隨著外資的撤出和美元的升值，導致亞洲部分脆弱的經濟體出現債務危機，后來蝴蝶效應波及整個亞洲。

　　不過，美元周期僅僅是導火索，真正的原因還是在于經濟體本身。就拿阿根廷比索來說，美元升值的確使得美元對比索價格不斷走高，但阿根廷匯率崩盤且拯救不見效的真正原因還是在于阿根廷本國的經濟情況。

　　阿根廷近幾年的國民生產總值一直處于下跌狀態。從2006年起，阿根廷的GDP已經有十余年沒有上漲過了，作為全球唯一一個從發達國家變成發展中國家的經濟體，阿根廷國內的經濟形勢難以讓大家對其重燃信心。阿根廷過度依賴外資，而糟糕的經濟形勢難以吸引穩定的外資只能吸引投機的游資，當大量的游資撤走之時，留給阿根廷的就只有崩盤的比索了。

　　巴西雷亞爾下跌趨勢也主要與巴西國內政局不穩有關，席卷全國的罷工事件疊加10月大選存在的不確定性，許多投資者擔心巴西可能會出現新一輪的拋售狂潮。

　　由此我們不難看出，不否認外部經濟形勢和美元在國際貨幣中的地位都會對新興經濟體發展有著至關重要的影響，但一個國家的經濟命脈不應當掌握在其他國家手里，也不應該隨著美聯儲的加息周期來決定自己貨幣甚至國家的命運。從根本上說，經濟發展才是硬道理，只有全力發展生產力，提升整體經濟實力，才能在錯綜復雜的國際形勢和風云變幻的國際匯率中占據有利位置。

　　事實上，中國也是受到美元周期影響的新興市場之一，但由于宏觀經濟穩增長、擴大外商投資、加快對外開放等舉措應對有力，人民幣在美元升值預期下保持了長時間的穩定，而市場似乎已不再把人民幣當作新興市場貨幣，而更像是當作具有避險性質的成熟經濟體貨幣對待。

　　這帶給我們兩個方面啟示，一是尚未完全擺脫美元周期的中國，要繼續保持經濟發展的定力，尤其要切實改善外商投資環境，以提高對長期投資的外資而不是游資的吸引力；二是新興經濟體國家除了短期的加息等貨幣應對措施之外，從根本上來說還是要發展本國內生經濟動力，提高對外資的吸引力，這才是打好“貨幣保衛戰”的根本之策。

　　（作者為中國財政科學研究院應用經濟學博士后）

責任編輯：李鋒