來源：證券時報　

　　巴菲特59歲后賺了多少錢？

　　復利的威力來自于長期、緩慢而穩(wěn)定的增加，以及避免巨大的虧損。

　　陳嘉禾

　　如果問，像沃倫·巴菲特這樣有錢的人，有多少錢是59歲以后賺的？你會覺得是多少？70%，或者80%？其實，據(jù)筆者查閱數(shù)據(jù)，公開資料顯示，巴菲特在59歲那年的財富是38億美元，2018年最新數(shù)據(jù)是875億美元。這意味著，老先生有96%的錢，是59歲以后才賺的。

　　這個數(shù)字看起來驚人，但仔細想想，也就是這么回事。巴菲特生于1930年，今年88歲，這意味著他的財富從38億美元增加到875億美元，這22倍增長，花了29年的時間，年復合增長率只有11.4%。說句難聽的，也就比我們許多股票投資者心心念念的一個漲停板，稍微高那么一點點。

　　其實，任何牽涉復利的數(shù)學題，都會讓我們感到吃驚。這小小的、穩(wěn)定的、每年的回報，在長期增長中會釋放出巨大的力量。而且，越到后來，隨著基數(shù)的不斷擴大，其回報率也就越發(fā)驚人。比如說，一個投資者在10年里賺8倍，這好像沒什么，但是20年就是64倍，30年就是512倍，40年就是4096倍，這就比較可觀了。

　　再看一個例子，改革開放39年（1978-2017年），中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）總量里有多大比例是在最后10年（2008-2017年）里新增加的？答案是大概70%，不同統(tǒng)計口徑有不同的具體數(shù)字。也就是說，在將近40年的改革開放里，雖然早期的增長速度快得多，但是，有大概70%的GDP生產(chǎn)力是在最近10年中才增加起來。而其背后支撐的，只不過是10%左右的GDP增長速度。

　　盡管復利的威力巨大、看起來年增長率也不高，但是有一條非常重要，就是盡量不能有巨大的虧損。要知道，任何巨大的虧損，都需要用十倍的代價才能挽回。

　　舉例來說，如果一個投資者虧損80%，那么他就得盈利400%，才能補回這80%的虧損。從上面兩個例子中，我們可以看到，巴菲特也好、改革開放以后的中國經(jīng)濟也罷，都沒有經(jīng)歷過特別巨幅的虧損。因此，一個看似不高的復利數(shù)字，才能發(fā)揮巨大的力量。

　　相反，我們市場里許多投資者，對投機樂此不疲，有時候也確實能抓到不少漲停板，但是長期看下來仍然沒有賺到多少錢。這就是因為虧錢的時候，虧得實在太厲害。同時，虧損帶來的悲傷又被賺錢帶來的興奮所沖洗（心理上講，從20萬虧到15萬帶來的痛苦，往往會小于從15萬賺到20萬帶來的興奮），以至于投資者們最后忘記了自己的錢賠在哪里，周而復始從事短期激動有趣、長期不賺錢甚至賠錢的投機交易。

　　不光證券投資如此，在觀察企業(yè)的時候，我們也要多加考慮一個生意能否帶來長期的、哪怕是緩慢的增長，而不是只看到眼前一個機會，賺一筆再說。這時候，投資者就需要運用霍華德·馬克斯先生所說的“第二層思維”（The secondary thought）。

　　不少生意雖然當時看起來需求火爆、供給不足、利潤高昂、周期景氣，只要加入就是賺到，但最大的問題在于沒有門檻，既沒有技術壁壘，也沒有天然壁壘，更沒有資本密集壁壘。是人就能做、有點資本就能做、想做就能做，顧客買你的產(chǎn)品也是買、買他的也是買，賣方根本沒有議價能力。這種生意往往可以做得一時，但是想長期獲取復利賺錢，卻并不容易。

　　而且，這種生意即使一時賺了不少錢，后期也常常因為擴大投入結果導致競爭加劇、競爭加劇結果初始投入無法退出、擴大投入的貸款利息高于成本，導致債臺高筑等各種原因，不但利潤下降，更是退出無門，許多時候想賺了一筆錢就跑都沒有那么容易。最后，算上行業(yè)初期所賺暴利、加上行業(yè)末期賠得大虧，回報率往往也就那樣。

　　反之，有些生意，雖然看起來利潤不算太豐厚，但是一旦做成，就很難受到挑戰(zhàn)、甚至不可能受到挑戰(zhàn)，這種生意在長期就會帶來還算不錯的回報。也就是說，這種生意雖然回報率不高，但是回撤率極低，因此能夠享受復利的魔力。

　　所以說，不積跬步無以至千里。復利的威力來自于長期、來自于緩慢而穩(wěn)定的增加，以及避免巨大的虧損。只要能獲得復利的魔法，那么即使是已經(jīng)59歲、按中國的退休制度都快要退休了的巴菲特（美國退休年齡遠晚于中國），都還有看似平庸但實際廣大的成長空間。反之，則雖然一時繁華刺激，但是長期收益如何，仍是未知之數(shù)。

　?。ㄗ髡呦敌胚_證券首席策略分析師、研發(fā)中心執(zhí)行總監(jiān)）

責任編輯：王永生 SF153